上海機(jī)電發(fā)布2013年年報(bào),公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入199.07億元,同比增長(zhǎng)12.2%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)9.44億元,同比增長(zhǎng)34.16%,對(duì)應(yīng)EPS為0.92元。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。

 

　　電梯業(yè)務(wù):未來(lái)3年仍可維持20%左右的增速。公司電梯業(yè)務(wù)2013年貢獻(xiàn)收入為162.29億元,同比增長(zhǎng)28.52%;凈利潤(rùn)18.74億元,同比增加47.68%。其中,電梯產(chǎn)量首次突破7萬(wàn)臺(tái),規(guī)模處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。在保持產(chǎn)銷量行業(yè)領(lǐng)先的同時(shí),公司電梯價(jià)格基本穩(wěn)定,而成本端則受益原材料價(jià)格的下跌,毛利率較2012年提升1.28個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到23.16%。

 

　　往后看,我們認(rèn)為,公司電梯業(yè)務(wù)仍然可以維持大約20%左右的增速,主要驅(qū)動(dòng)力在于城鎮(zhèn)化率提升帶來(lái)的增量需求、舊房改造需求及維保收入的快速增長(zhǎng)及業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度的不斷提升。敏感性測(cè)試表明,按照公司對(duì)維保業(yè)務(wù)的規(guī)劃,如果未來(lái)3年公司電梯自維保比例提升至50%的話,那么,即便整機(jī)銷量增速下滑至13%,電梯業(yè)務(wù)整體仍然有望達(dá)到20%的增速。

 

　　印包業(yè)務(wù):甩掉包袱,輕裝上陣,2014年有望實(shí)現(xiàn)扭虧。2013年,公司印包業(yè)務(wù)總收入為23.81億元,凈利潤(rùn)為-2.97億元,低于我們的預(yù)期,對(duì)公司整體業(yè)績(jī)形成明顯的拖累。但印包業(yè)務(wù)的虧損源并非市場(chǎng)此前普遍擔(dān)心的高斯國(guó)際(實(shí)際上高斯國(guó)際2013年仍然盈利3900萬(wàn)),而是來(lái)自于本土的上海印刷包裝機(jī)械集團(tuán),后者2013年收4.19億元,虧損竟高達(dá)2.8億元,虧損額度較過(guò)去三年明顯擴(kuò)大。

 

　　我們對(duì)印包業(yè)務(wù)2014年前景表示樂(lè)觀,主要理由是,高斯國(guó)際經(jīng)過(guò)連續(xù)3年的裁員、收縮海外產(chǎn)能,運(yùn)營(yíng)成本已大幅壓縮,2014年盈利提升概率大;而國(guó)內(nèi)印包業(yè)務(wù),根據(jù)此前的調(diào)研反饋及公司2014年的業(yè)務(wù)規(guī)劃,有望逐步剝離,從而徹底甩掉包袱,輕裝上陣。印包業(yè)務(wù)2014年有望實(shí)現(xiàn)扭虧。

 

　　機(jī)器人業(yè)務(wù):與納博生產(chǎn)合作項(xiàng)目有望2014年落地。目前,納博減速機(jī)全球產(chǎn)能利用已接近飽和。此次與公司合作進(jìn)行減速機(jī)的本土化生產(chǎn),既有利于提升納博全球產(chǎn)能,搶占中國(guó)市場(chǎng),也有助于公司打造機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈。

 

　　考慮到機(jī)器人產(chǎn)業(yè)是上海市及電氣集團(tuán)明確支持、打造的新興產(chǎn)業(yè),未來(lái)繼續(xù)通過(guò)合資合作及全球并購(gòu)等方式強(qiáng)化布局是大概率事件。機(jī)器人業(yè)務(wù)存在巨大發(fā)展空間。     國(guó)企改革:近期明顯提速,將推動(dòng)集團(tuán)資產(chǎn)注入及上市公司長(zhǎng)期治理改善。近來(lái),上海市國(guó)企改革明顯加速。作為中國(guó)裝備業(yè)及上海市先進(jìn)制造業(yè)的代表,電氣集團(tuán)必然會(huì)是首批國(guó)企改革的對(duì)象。

 

　　國(guó)企改革對(duì)公司的潛在利好有:集團(tuán)資產(chǎn)注入(發(fā)那科、上海電氣節(jié)能等)、公司治理改善(混合所有制、長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制)以及跨國(guó)并購(gòu)等。

 

　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。不考慮資產(chǎn)注入、潛在并購(gòu)等外延式擴(kuò)張影響,我們預(yù)計(jì)2014-2016年,公司凈利潤(rùn)分別為12.98、16.70和21.22億元,同比增長(zhǎng)37.53%、28.65%和27.09%,對(duì)應(yīng)EPS分別為1.27、1.63和2.08元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為16、12和9.59倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。