研究機(jī)構(gòu)：中金公司日期：2013-10-29

 

　　公司披露前三季度業(yè)績(jī)：收入同比下滑11%至5.1億元，受益于毛利率改善和費(fèi)用控制，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14%至7500萬(wàn)，錄得EPS0.33元，符合預(yù)期；其中，3Q2013收入降幅11%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36%，進(jìn)一步確認(rèn)走出低谷。

 

　　量縮利增，新產(chǎn)品、海外市場(chǎng)、精細(xì)化管理推動(dòng)逆勢(shì)盈利增長(zhǎng)。

 

　　新產(chǎn)品氣保焊放量和小眾產(chǎn)品削減仍是推動(dòng)量縮利增的核心原因；國(guó)內(nèi)需求仍處于低迷期，同比仍在下滑，但海外市場(chǎng)仍在持續(xù)有效拓展；三項(xiàng)費(fèi)用率仍在同比改善，3Q同比下降1.4ppt。

 

　　盈利質(zhì)量高，現(xiàn)金充裕。公司1~3Q實(shí)現(xiàn)1.5億元經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額，為凈利潤(rùn)的2倍，應(yīng)收款/存貨等控制有效，均持續(xù)優(yōu)于同業(yè)上市公司，截止3季度末，在手貨幣資金11.4億元，無(wú)負(fù)債，凈現(xiàn)金余額繼續(xù)攀升，目前相當(dāng)于總市值的50%。

 

　　海外市場(chǎng)仍有較大增長(zhǎng)潛力。瑞凌/銳龍等自主品牌機(jī)仍在進(jìn)入更多發(fā)展中市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)焊機(jī)第一品牌的認(rèn)可度在海外開(kāi)始被普遍認(rèn)可，大多數(shù)海外市場(chǎng)也處在良性?xún)?nèi)生增長(zhǎng)趨勢(shì)下。

 

　　通過(guò)持續(xù)新產(chǎn)品推出，盈利指標(biāo)可維持當(dāng)前良好狀態(tài)。繼各規(guī)格型號(hào)氣保焊收到市場(chǎng)認(rèn)可后，公司數(shù)字化焊機(jī)整裝待發(fā)，焊接機(jī)器人等自動(dòng)化產(chǎn)品仍是潛在看點(diǎn)，總體看，持續(xù)的較高研發(fā)投入(營(yíng)收的4~5%)帶來(lái)的新產(chǎn)品梯隊(duì)幫助公司盈利指標(biāo)維持較好水平，1~3Q凈利潤(rùn)率為14.6%，同比改善3.3%。

 

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求反彈，或，外延式擴(kuò)張，將帶來(lái)顯著股價(jià)彈性。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)低迷?xún)赡辏壳敖?jīng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)尚未感受到需求復(fù)蘇，但行業(yè)整合在持續(xù)推進(jìn)，隨著基數(shù)下降，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量明年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的可能性較大；公司歷次年報(bào)闡述了整合行業(yè)和延伸產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)戰(zhàn)略，目前賬面資金充裕，若有外延式擴(kuò)張，股價(jià)也將具有明顯彈性。

 

　　維持公司2013~14年EPS分別0.42元、0.53元。

 

　　公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別24x、19x，公司盈利質(zhì)量高，增長(zhǎng)可持續(xù)，新產(chǎn)品看點(diǎn)明確，重申推薦，建議中長(zhǎng)期投資者積極介入。