截至7月底，標(biāo)普500指數(shù)一度從去年10月份的低點(diǎn)上漲了近30%。但在那之后，市場(chǎng)情緒卻發(fā)生了180度大逆轉(zhuǎn)，截至8月25日美股收盤，標(biāo)普500指數(shù)8月已下跌3.99%，納指跌5.27%，道指跌3.41%。

 

　　隨著8月進(jìn)入尾聲，華爾街正愈發(fā)懷疑今年早些時(shí)候美股的漲勢(shì)能否延續(xù)。一方面，在英偉達(dá)超預(yù)期財(cái)報(bào)公布后，上周五英偉達(dá)股價(jià)卻收跌，人工智能這一美股上漲的關(guān)鍵引擎似乎逐漸熄火。

 

　　另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體上展現(xiàn)了韌性，通脹壓力揮之不去，讓市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將長(zhǎng)期維持高利率。在25日鮑威爾表態(tài)可能進(jìn)一步加息抗通脹后，美國(guó)國(guó)債拋售加劇，美債收益率走高，5年期美債實(shí)際收益率一度升破2.26%，觸及2008年以來(lái)最高水平，實(shí)際利率的走高也會(huì)沖擊美股估值。

 

　　隨著人工智能熱潮降溫，高利率陰霾愈發(fā)濃厚，美股接下來(lái)又將何去何從？

 

　　實(shí)際利率高企沖擊市場(chǎng)

 

　　近期美債實(shí)際收益率節(jié)節(jié)走高，本月10年期通脹保值債券（TIPS）收益率突破2%，創(chuàng)下2009年以來(lái)新高。

 

　　與此同時(shí)，美股當(dāng)下的估值并不低。根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，標(biāo)普500指數(shù)以未來(lái)12個(gè)月預(yù)期利潤(rùn)計(jì)算的市盈率目前為18.6倍，高于年初的16.6倍，也高于過(guò)去20年平均的15.8倍。CIBC Private Wealth美國(guó)首席投資官Donabedian表示：“在實(shí)際收益率為2%的世界里，你能證明19倍的股市市盈率是合理的嗎？看起來(lái)有些昂貴。”

 

　　而在杰克遜霍爾央行年會(huì)上鮑威爾表態(tài)可能進(jìn)一步加息抗通脹后，美國(guó)國(guó)債又遭到了新一輪拋售。在鮑威爾勾勒的利率“更高更久”輪廓下，借貸成本或居高不下，進(jìn)而對(duì)股市構(gòu)成壓力。

 

　　中國(guó)銀行研究院研究員呂昊旻對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，當(dāng)前，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策走勢(shì)可能影響真實(shí)利率走勢(shì)。近期美國(guó)核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)顯著回落，但美聯(lián)儲(chǔ)尚不確定較低的通脹數(shù)據(jù)的可持續(xù)性，也不知道未來(lái)幾個(gè)季度潛在的通脹將穩(wěn)定在什么水平。在經(jīng)過(guò)前期大幅快速加息后，美國(guó)通脹率雖已從峰值回落，但仍然過(guò)高。鮑威爾表示，在適當(dāng)情形下，美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步提高利率，將政策維持在限制性水平，直到確信通脹正朝著目標(biāo)持續(xù)下降。

 

　　實(shí)際利率抬升對(duì)美國(guó)股市影響幾何？呂昊旻表示，實(shí)際利率上升會(huì)提高股票的必要回報(bào)率，并降低投資者愿意為股票支付的價(jià)格，美國(guó)股票市場(chǎng)將承壓。一方面，實(shí)際利率抬升會(huì)使現(xiàn)金和債券等風(fēng)險(xiǎn)較低的資產(chǎn)更具吸引力。在此期間，債券、存單和其他工具的收益率頗具吸引力，促使股票市場(chǎng)承壓。另一方面，實(shí)際利率上升增加了上市企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，更高的債務(wù)成本擠壓了企業(yè)利潤(rùn)，經(jīng)營(yíng)情況惡化導(dǎo)致股票下跌。特別是嚴(yán)重依賴于信貸的成長(zhǎng)型股票，高利率對(duì)其估值的影響較大，股票下行壓力持續(xù)存在。

 

　　人工智能引擎逐漸熄火

 

　　除了高利率的沖擊，人工智能引擎逐漸熄火也讓美股近期漲勢(shì)乏力。

 

　　人工智能熱潮“超級(jí)龍頭”英偉達(dá)上周發(fā)布了一份超預(yù)期財(cái)報(bào)，季度銷售額創(chuàng)紀(jì)錄，業(yè)績(jī)指引也超出預(yù)期，但英偉達(dá)超預(yù)期財(cái)報(bào)公布后股價(jià)不漲反跌，也未能推動(dòng)美股大盤反彈，非常樂(lè)觀的盈利前景似乎已經(jīng)反映在了股價(jià)上。

 

　　摩根士丹利策略師Michael Wilson表示，盡管英偉達(dá)公布的財(cái)報(bào)超預(yù)期，但隨后美國(guó)股市下跌表明，今年市場(chǎng)的上漲動(dòng)力已經(jīng)“耗盡”，未來(lái)還會(huì)走低。市場(chǎng)對(duì)芯片制造商英偉達(dá)井噴般前景展望的意外反應(yīng)是市場(chǎng)見(jiàn)頂?shù)耐昝乐笜?biāo)。

 

　　隨著長(zhǎng)期高利率和流動(dòng)性收緊的影響變得更加明顯，人工智能對(duì)股市的提振或在2023年下半年消退。美國(guó)銀行策略師Michael Hartnett表示，人工智能可能無(wú)法幫助科技股擺脫困境。圍繞人工智能熱潮的利好將被長(zhǎng)時(shí)間高利率的負(fù)面影響所掩蓋。在當(dāng)前的加息周期中，納斯達(dá)克綜合指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但同一時(shí)期美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表在持續(xù)減少，這是極不協(xié)調(diào)的。

 

　　不過(guò)，并非所有人都持悲觀看法。在英偉達(dá)第二季度業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超預(yù)期并提供樂(lè)觀指引后，Rosenblatt分析師Hans Mosemann甚至將英偉達(dá)目標(biāo)股價(jià)從800美元上調(diào)至1100美元，他將英偉達(dá)的人工智能增長(zhǎng)故事描述為“周期的源頭”，對(duì)未來(lái)前景充滿信心。

 

　　利空不斷美股何去何從？

 

　　在利率高企和人工智能引擎熄火的背景下，美股接下來(lái)會(huì)怎么走？

 

　　在悲觀者看來(lái)，美股接下來(lái)將繼續(xù)承壓。摩根大通首席全球股票策略師Dubravko Lakos表示，美股今年的反彈已經(jīng)結(jié)束，到2023年底，一系列因素將對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成壓力：美股市盈率仍相當(dāng)高，標(biāo)普500指數(shù)目前的市盈率約為20倍；投資者倉(cāng)位過(guò)于看漲；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策可能會(huì)保持緊縮；財(cái)政政策將收緊。

 

　　在Lakos看來(lái)，雖然樂(lè)觀者認(rèn)為，美國(guó)今年可能避免經(jīng)濟(jì)衰退，但目前經(jīng)濟(jì)的韌性主要?dú)w功于強(qiáng)勁的財(cái)政支出和消費(fèi)者支出，而這兩項(xiàng)支出到2024年預(yù)計(jì)都會(huì)下降。消費(fèi)者儲(chǔ)蓄也在迅速減少，這將使經(jīng)濟(jì)在金融緊張環(huán)境下失去緩沖，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退不可避免。

 

　　不少分析師認(rèn)為今年美股的漲勢(shì)已經(jīng)基本到頭。Washington Crossing Advisors高級(jí)投資組合經(jīng)理Chad Morganlander表示，目前，牛市的理由并不那么明顯。估值變得不那么有說(shuō)服力了，標(biāo)普500指數(shù)在4400點(diǎn)附近，很多利好因素都已被定價(jià)。

 

　　而在一些樂(lè)觀者眼中，美股當(dāng)前的回調(diào)不足為慮。聯(lián)博資深市場(chǎng)策略師黃森瑋對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，今年早些時(shí)候標(biāo)普500指數(shù)已邁入技術(shù)性牛市，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，自1950年代以來(lái)，當(dāng)美股邁入技術(shù)性牛市后，未來(lái)一年上漲的概率高達(dá)92%，平均漲幅達(dá)19.03%，中位數(shù)漲幅為17.84%。

 

　　對(duì)于美股8月的回調(diào)，黃森瑋認(rèn)為，雖然美股短期內(nèi)震蕩回撤，但長(zhǎng)期繼續(xù)上漲的概率較高，主要原因是此輪美股的上漲并未激起像2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前的大舉投機(jī)活動(dòng)。美股的融資余額顯示個(gè)人投資者尚未大舉投入股市，全球機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票的配置也相對(duì)保守，這些數(shù)據(jù)都證明現(xiàn)在離股市頂峰、人人討論股票的“擦鞋童理論”場(chǎng)景還差得遠(yuǎn)。

 

　　事實(shí)上，未來(lái)美股的走勢(shì)將在很大程度上取決于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，而目前處在“數(shù)據(jù)依賴模式”下的美聯(lián)儲(chǔ)自身似乎也對(duì)未來(lái)充滿了迷茫，市場(chǎng)上出現(xiàn)的巨大分歧也不難理解，最終仍要時(shí)間給出答案。

 

　　Strategas Securities LLC的ETF和技術(shù)策略師Todd Sohn表示：“截至7月下旬美國(guó)股市曾非?；鸨F(xiàn)在正處于降溫、商討下一步該怎么辦的階段。利率的明朗化肯定會(huì)對(duì)后市走向有所幫助。美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束了嗎？這可能是決定行情的下一個(gè)催化劑。”

 

　　長(zhǎng)期而言，美債真實(shí)利率可能難以長(zhǎng)期維持高位，美股未來(lái)的壓力可能也會(huì)減輕。呂昊旻對(duì)記者分析稱，真實(shí)利率以長(zhǎng)期真實(shí)投資回報(bào)率為支撐。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力背景下，亞洲、歐洲經(jīng)濟(jì)景氣度均處于下行通道，企業(yè)真實(shí)投資回報(bào)率將長(zhǎng)期處于相對(duì)低水平，預(yù)計(jì)真實(shí)利率難以長(zhǎng)期維持在高位。