機器人 50.55+0.300.60%慈星股份9.72+0.050.52%上海機電15.79+0.000.00%中國鋁業(yè)3.02+0.000.00%匯川技術27.90-0.01-0.04%非后凈利潤同比增長60-80%,符合預期。

 

　　關注要點智能制造裝備前景廣闊,公司盡享行業(yè)高增長。在我國制造業(yè)智能化改造過程中,擁有技術、資金、工程師優(yōu)勢的本土集成商將優(yōu)先受益,因為即使是技術實力雄厚的國際廠商也不可能對所有行業(yè)的工藝都熟悉。公司作為行業(yè)龍頭企業(yè),且擁有研發(fā)、資金、人才等多方位競爭優(yōu)勢,已經在電力、機械、家電、地鐵、國防等多領域實現突破。我們預計公司2013 年的新簽訂單量或超25億元,完成年初目標。

 

　　訂單結構變化帶動毛利率提升。2013 年公司承接的訂單中,規(guī)模化、集成化、數字化的行業(yè)解決方案類型大訂單占比逐步增多,直接拉高了毛利率水平。

 

　　扣非后凈利潤同比大幅增長,真實估值水平大幅下降。公司2012年凈利潤中有7,592 萬元屬于非經常性損益,而2013 年僅有3,827-5,345 萬元,扣非后凈利潤增速高達60-80%,成長性更好。

 

　　我們預計2014 年公司業(yè)績有望超預期。主要基于:1)行業(yè)繼續(xù)高增長,公司在手訂單充沛;2)軍工機器人業(yè)務受國防自動化升級帶動有望超預期;3)公司的工程師隊伍經過1-2 年的培養(yǎng),預計大部分已經能夠勝任各項業(yè)務,從而帶動各項目的平均交付周期、返修率等均有下降;4)非經常性損益已經降低到足夠低的水平,降低了非經對業(yè)績的影響。

 

　　估值與建議:我們小幅下調了2013 年盈利預測-3.0%,上調了2014 年7.8%,分別至2.73、3.91 億元,并首次給出2015 年凈利潤5.15 億元;分別同比增長31.3%、43.3%、31.5%;對應EPS 分別為0.92、1.31、1.73 元,P/E 分別為61.0x、42.6x、32.4x,維持推薦評級。

 

　　風險:1、系統(tǒng)集成商競爭加劇導致項目毛利率下滑的風險;2、項目增多后公司內部項目管理難度加大的風險。

 

　　慈星股份:創(chuàng)新型企業(yè),發(fā)展?jié)摿^大

 

　　類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：游家訓,劉波 日期：2014-01-08

 

　　公司是國內橫機龍頭企業(yè),對紡織設備行業(yè)理解深刻。公司在掌握集成、渠道管理與營銷服務等關鍵環(huán)節(jié)的同時,有效進行上下游產業(yè)合作,采用輕資產模式實現了快速發(fā)展。公司發(fā)展期大量采用的買方信貸引發(fā)的問題有望逐步消化。公司創(chuàng)新力強,未來可能在新產品、新市場中持續(xù)創(chuàng)新。

 

　　我們看好公司在遺留問題消化后的發(fā)展?jié)摿?首次給予目標價12.48元,并給予謹慎買入評級。

 

　　支撐評級的要點

 

　　對行業(yè)理解深刻:橫機等專用紡織自動化設備專用知識要求高、工藝難度大。公司團隊長期從事紡織設備經營,行業(yè)理解深刻;通過并購斯坦格整合優(yōu)勢資源,業(yè)內優(yōu)勢明顯。

 

　　有效串聯上下游資源,輕資產高效運營:公司圍繞自身核心技術、工藝與營銷平臺,與上游主要配套企業(yè)有效串聯,同時系統(tǒng)性推廣銷售顧問模式,并通過自身營銷及服務體系進行對接。在該模式下,公司保持了輕資產和巨大的經營彈性。

 

　　創(chuàng)新力強:公司通過銷售顧問模式掌握優(yōu)秀渠道資源,并借助買方信貸加快擴張;同時在市場定位上立足于現實需求,也重視潛在市場和引導客戶式的產品培育,未來在價值鏈中的地位可能更高。

 

　　買方信貸遺留問題有望逐步消化:公司上市前大量采用買方信貸,擴張中遺留的部分信貸問題有所暴露;目前下游基本趨于穩(wěn)定,買方信貸問題有望逐步消化。

 

　　新產品與新市場拓展初見效果:公司面向潛在市場開發(fā)了一體鞋面機、自動對目縫合系統(tǒng)等新產品,并開始在亞太等海外市場加快布局,目前已初見成效。

 

　　評級面臨的主要風險n公司信貸客戶出現大面積償債風險。

 

　　估值

 

　　看好遺留問題消化后的發(fā)展?jié)摿?首次給予目標價12.48元與謹慎買入評級。預計公司2013-2015年每股收益分別為0.41、0.57和0.82元,基于2014年22倍市盈率,首次給予目標價12.48元和謹慎買入評級。

 

　　上海機電:有望成為A股機器人版塊的翹楚

 

　　類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：呂娟,黃琨,吳凱 日期：2014-01-22

 

　　上海機電有望成為A股機器人版塊的翹楚:(1)控股股東聯手日本發(fā)那科成立上海發(fā)那科布局工業(yè)機器人系統(tǒng)集成市場,已成為中國NO.1;公司聯手日本納博成立上海納博進入工業(yè)機器人精密減速機市場。(2)上海國企改革可能會推動實際控制人整合機器人產業(yè),目前系統(tǒng)集成和核心部件不在同一個平臺的局面有可能得到改變,邏輯上判斷,整合到上海機電這個平臺,更能體現改革精神。(3)公司自身在工業(yè)機器人產業(yè)鏈存在外延式擴張的可能,且上海自貿區(qū)搭建了便利平臺,上海機器人產業(yè)園呼喚本地企業(yè)更有作為。(4)如果(2)和(3)得以實現,那么相較A 股其他工業(yè)機器人公司,無論是合作對象、業(yè)務布局、規(guī)模還是行業(yè)地位,公司都絕對是佼佼者。

 

　　現有電梯業(yè)務提供足夠的成長性和現金流:(1)電梯需求中只有60%左右受地產調控影響,另有40%因素不受調控影響,且電梯行業(yè)出臺了試驗塔和維保規(guī)范兩大政策提高行業(yè)進入門檻,預計公司增長優(yōu)于行業(yè),判斷公司2013-2015 年整機加維保整體增速分別在38%、26%、22%以上。

 

　　(2)電梯業(yè)務提供充?，F金流:2013 年三季度末,公司賬面上現金超過百億,相比目前市值,具有足夠的安全邊際。

 

　　投資建議:(1)現有業(yè)務快速增長,給予2014 年20 倍PE,對應293 億市值,基于現有業(yè)務目標價28.6 元,增持。(2)如果控股股東將上海發(fā)那科注入公司,且公司自身進行本體方向的延伸,那么保守可增加市值93 億,對應總市值可達386 億,對應潛在目標價37.7 元。

 

　　風險因素:邏輯判斷不成立、房地產大幅低于預期。

 

　　匯川技術:超預期概率增加,大傳動、新能源、機器人成未來看點

 

　　類別：公司研究 機構：華創(chuàng)證券有限責任公司 研究員：張文博 日期：2014-01-29

 

　　公司發(fā)布2013年業(yè)績預告:營業(yè)收入167,047萬元~178,979萬元,同比增長40%~50%;歸屬母公司凈利潤50,819萬元~58,760萬元,同比增長60%~85%,對應2013年EPS1.31元~1.51元,符合我們之前1.4元左右預測?？紤]到4季度結算和公司訂單結構變化,13年4季度和14年業(yè)績有望再超預期。上調13-15年EPS1.45、2.06、2.96元,對應PE48、34、23倍,維持“強推”評級!

 

　　主要觀點

 

　　1. 13年布?a href="http://q.stock.sohu.com/cn/601600/index.shtml" target=_blank>中鋁煊?,14年進入收獲期

 

　　公司三大領域項目型市場(大傳動、起重、軌道交通)、小型自動化市場(伺服、變頻、機器人)、新能源市場(新能源汽車、光伏、風電、柴油發(fā)電、儲能)布局完成,14年進入收獲期。其中大傳動業(yè)務逐漸轉向工藝性市場,小型自動化領域布局機器人產業(yè)鏈,新能源市場把握國內新能源汽車市場以及光伏、風電行業(yè)復蘇機會。工藝性傳動市場毛利率高于節(jié)能型市場,短期機器人產業(yè)布局卡位意義大于業(yè)績貢獻,新能源產品拉底毛利率但增加收入規(guī)模。綜合三因素看,未來公司增長點將從工控、電梯市場,拓展到節(jié)能、機器人、新能源領域。

 

　　2. 14年2大看點:大傳動+新能源

 

　　公司布局的兩個重要市場大傳動與新能源市場將在14年貢獻業(yè)績。HD3X、HD7X、HD9X三款系列的產品組合,使公司高壓變頻覆蓋的電壓范圍覆蓋1140V~10KV,功率范圍覆蓋200KVA~20MVA。以低壓成熟的客戶解決方案模式,在高壓領域推出定制化產品的模式,使匯川大傳動業(yè)務由市場卡位逐漸進入業(yè)績收獲期。冶金、礦山、電力、水泥、化工多個樣板工程的布局也奠定了工藝性市場的開拓基礎。同時,匯川基于過硬的技術和品牌影響力已經切入新能源獨島市場。隨著光伏、風電市場回暖,公司正擴大業(yè)務布局,加強行業(yè)大客戶開拓。預計將很快見到公司在新能源在大項目市場的業(yè)績。

 

　　3. 15年2大看點:機器人+電梯物聯網

 

　　機器人平臺的布局已經開始,預計15年將真正見成效。同時電梯物聯網市場將隨著安全要求和智慧城市需求逐漸進入兌現期。

 

　　4. 傳統(tǒng)業(yè)務保持穩(wěn)定,業(yè)績超預期概率增加

 

　　13年工控行業(yè)持續(xù)回暖,電梯需求仍然飽滿,注塑機專用伺服IS620A以及通用伺服IS620P逐漸推出,與寧波伊士通合作切入純電動注塑機市場,開始大規(guī)模涉足項目型光伏市場,我們認為公司4季度結算規(guī)模將比往年增加,全年凈利潤偏上限,13、14、15年業(yè)績超預期概率增加。 風險提示經濟波動給公司業(yè)績帶來不確定性。

 

　　博實股份:員工可投資新產品,激勵機制做到極致

 

　　類別：公司研究 機構：國海證券股份有限公司 研究員：后立堯 日期：2014-01-23

 

　　事件:

 

　　公司公告員工共同投資智能貨運移載設備項目。

 

　　點評:

 

　　機器人市場由汽車擴展至物流、食品、醫(yī)療等新領域,人工上漲及機器人零部件成本下降促使行業(yè)加速發(fā)展。全球對工業(yè)機器人需求最多的是汽車產業(yè),占比為27.27%;電子制造行業(yè)的占比達22.82%,這與近年來消費電子領域的技術突破有很大的相關性;其次是橡膠塑料工業(yè)和金屬制品,占比分別為8.71%和3.62%。隨著中國汽車銷量進入平穩(wěn)增長期,汽車行業(yè)機器人需求增速放緩,相關電焊、弧焊機器人或裝配生產線競爭市場逐漸變成紅海,以富士康為代表的電子行業(yè)對機器人的需求逐漸增加,進入成長期。而諸如:物流、食品飲料、醫(yī)藥、衛(wèi)浴、沖壓、打磨等這些行業(yè)需求正在興起,有望成為拉動機器人行業(yè)增長的新動力。

 

　　2013年有近20家公司宣布進軍機器人行業(yè),這反映出:一方面隨著人力成本上漲,中國制造業(yè)成本優(yōu)勢消失,機器人的需求的確在上升,很多公司嗅到商機開始躍躍欲試,富士康宣布3年安裝100萬臺機器人。另一方面隨著國內公司紛紛進軍機器人零部件行業(yè),比如:上海機電、秦川發(fā)展開始做機器人減速器,會逐漸拉低機器人核心零部件價格,給機器人向更多行業(yè)普及帶來了可能性。

 

　　機器人關鍵在于控制系統(tǒng):機器人三大核心零部件來說:(1)、減速器:占到機器人成本的30%以上,日本壟斷了全球80%減速器,國內南京綠的減速器接近國外水平。(2)、控制系統(tǒng):國內技術還不過關,控制系統(tǒng)屬于控制底層代碼,比減速器和伺服電機硬件更重要,國內深圳固高公司控制系統(tǒng)團隊來自以色列,技術水平不錯。(3)、伺服電機:中國技術已經過關,匯川技術做的最好,但是大多應用在電梯領域,廣州數控在機床數控領域做得很好。

 

　　博實股份著力研發(fā)二代機器人。第一代機器人即可編程、示教再現工業(yè)機器人,目前已進入商品化、實用化。第二代是有感覺的機器人:它們對外界環(huán)境有一定感知能力,并具有聽覺、視覺、觸覺等功能。機器人工作時,根據感覺器官(傳感器)獲得的信息,靈活調整自己的工作狀態(tài),保證在適應環(huán)境的情況下完成工作。第三代機器人具有高度適應性的自治機器人。它具有多種感知功能,可進行復雜的邏輯思維、判斷決策,在作業(yè)環(huán)境中獨立行動。第三代機器人又稱作高級智能機器人,它與第五代計算機關系密切,目前還處于研究階段。目前,博實股份正致力于研發(fā)帶視覺、力覺等反饋的第二代機器人。

 

　　公司可持續(xù)性的技術來源:自己研發(fā)+哈工大技術轉化+外部技術合作。(1)、自己研發(fā):公司自己研發(fā)的新產品有:經濟型機器人、高溫機器人、機器人裝箱系統(tǒng)、智能貨運移載設備等。其中經濟型物流搬運機器人是國家863項目,目前已完成了2臺200kg型號機器人原理樣機的研制。高溫作業(yè)機器人已進入樣機試制階段。機器人裝箱系統(tǒng)已成功出口到俄羅斯市場。(2)、哈工大技術轉化:哈工大是我國機器人技術勢力最強的院所,16日在網站公告與哈工大聯合成立了哈工大博實研究院,公司以較低成本獲得優(yōu)質研發(fā)資源,比如:哈工大焊接研究所陳彥賓教授擁有核電燃料棒換料技術、數字化車間改造技術、導彈尾翼焊接技術、3D打印技術等,將來有合作可能。(3)、外部技術合作:公司上市后,博實品牌知名度逐漸提升,公司網站公告西門子等公司曾來公司訪問、洽談合作。

 

　　哈工大腹腔手術機器人研發(fā)成功打破國外壟斷:13年11月,哈爾濱工業(yè)大學機器人研究所參與的國家“863”計劃項目微創(chuàng)腹腔外科手術機器人系統(tǒng)”研制成功,打破了進口達芬奇手術機器人的技術壟斷,將加快實現國產微創(chuàng)手術機器人輔助外科手術。哈爾濱市科技局正在與哈工大手術機器人課題組專門研究手術機器人技術的發(fā)展路線,力圖將手術機器人技術盡快推向市場。今后,這種革命性的機器人手術方式有望實現遠程醫(yī)療,不同國家的患者能夠分享全球優(yōu)質醫(yī)療資源。隨著遠程機器人手術技術的發(fā)展,手術機器人的重要性也將日益凸顯。機器人做手術的好處是:時間短、傷口小、精準度高。目前,美國上市公司達芬奇在生產這種機器人,每臺售價2000萬人民幣,已經出售給國內的華山醫(yī)院、西南醫(yī)院等。隨著人口老齡化,未來醫(yī)療機器人市場前景良好。達芬奇公司目前市值超過700億人民幣。如果博實股份能夠將哈工大的醫(yī)療機器人技術成功轉化為產品,市值有望再上一個臺階。

 

　　創(chuàng)新的員工參與產品投資模式,智能貨運新產品前景廣闊。公司近期公告19名員工共同投資智能貨運移載設備這一新技術開發(fā)及產業(yè)化。項目總投資1000萬元,公司持股51%,員工持股49%。這種新模式不僅激發(fā)了研發(fā)人員研發(fā)積極性,而且約束了員工必須負責任研發(fā)。對于技術類公司,這種模式將保障公司把技術激勵做到極致。此次員工投資的新產品屬于智能貨運設備,能完成貨物由生產、倉儲到物流移載工具的轉運、分揀、裝載,并能實現貨物由移載工具到倉儲反向操作。目前國內物流運輸行業(yè)以人工和半自動為主,對分揀和裝載設備需求旺盛,我們預測此設備前景非常廣闊。

 

　　14年業(yè)績高增長源自3方面,15年進入50%以上高增長期:公司12年上市,13年做新產品研發(fā)、招聘新領域銷售人員、找技術合作,屬于打基礎的一年。14年將進入新老產品交替的一年,我們預測公司14年業(yè)績增速約40%,環(huán)比加速。隨著新產品投放,我們預測公司15年開始將進入50%以上持續(xù)高增長的黃金期。公司14年業(yè)績增長的主要原因有:(1)、13年訂單好,14年交付:13年公司傳統(tǒng)產品包裝碼垛機器人在煤化工和化肥領域訂單大增,貢獻14年大部分業(yè)績。煤化工訂單旺盛的原因是國家又新批了一些煤化工項目,之前開工的煤化工項目建設完工后對后端設備需求開始增加?；市袠I(yè)隨著國家鼓勵化肥廠并購做大,大型化工廠對自動化設備依賴度更高。(2)、新產品:隨著公司經濟型機器人、高溫機器人、機器人裝箱系統(tǒng)、智能貨運移載設備等新產品逐漸投產,我們預測將貢獻14年10%以上收入。(3)、政府補貼從無到有:公司之前幾乎沒有任何補貼,參考新松機器人12年9700萬政府補貼,我們預測14年隨著公司新產品投放,將有3000萬以上政府補貼。

 

　　煤化工審批加速,化肥行業(yè)并購浪潮繼續(xù)。2013年我國煤化工技術在多個領域獲得新突破,眾多項目獲國家發(fā)改委核準或“路條”。2013年,國家對新型煤化工項目的審批有所松動。全年共有16個煤制氣、5個MTO、4個煤間接制油、2個大型煤分質綜合利用等項目先后獲得國家發(fā)改委核準或“路條”,另有一個DMTO項目實現商業(yè)化運營、2套DMTO裝置建成投產,兩條煤直接制油生產線開工建設。至此,國內獲得“準生證”的新型煤化工項目總數超過45個,新型煤化工項目建設和產業(yè)化進程明顯提速。

 

　　《化肥行業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》明確提出,到2015年,氮肥、磷肥和復混肥企業(yè)數量大幅減少,大中型氮肥企業(yè)產能比重達到80%以上。鼓勵大型企業(yè)通過兼并重組、淘汰落后及建設化肥基地,進一步壯大經營規(guī)模和實力。大型化肥廠對自動化設備需求明顯多于小化肥廠。另外,90年代建成的老舊或半自動化包裝碼垛生產線進入改造高峰期。從全球來看,美國頁巖氣快速發(fā)展使得生產石腦油的企業(yè)不得不向下游拓展進行整合。中間體、特種化學品將成并購熱點。

 

　　煤化工和化肥行業(yè)已成為除石油化工外,博實股份重要的兩個下游領域,隨著煤化工項目實施加速,化肥行業(yè)并購做大帶來自動化設備需求,14年博實股份傳統(tǒng)的包裝碼垛系統(tǒng)銷量有望實現高增長。

 

　　投資建議:考慮到公司13年新接訂單較好、14年新產品投放、政府補貼增加等因素,我們上調公司2014-2015年EPS至0.77、1.16元,對應PE為38倍、25倍?？紤]到行業(yè)進入成長期,公司又是龍頭企業(yè),給予一定的估值溢價是合理的。公司之前漲幅過高,建議投資者逢低建倉,長期持有。

 

　　風險提示:1.合成橡膠后處理設備訂單低迷;2.下游客戶推遲提貨影響公司當期收入確認的風險。

 

　　英威騰:產品擴寬與子公司經營改善助業(yè)績超預期

 

　　類別：公司研究 機構：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：韓玲,王昊 日期：2013-10-25

 

　　核心觀點:

 

　　三季報摘要

 

　　公司2013年前三季度實現營業(yè)收入6.7億元,同比增長27.51%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤8898萬元,同比增長37.52%;扣非后凈利潤8268萬元,同比增長38.59%。公司預計2013年全年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.18億~1.27億元,同比增長30%~40%。

 

　　產品市場拓寬與子公司經營改善助業(yè)績超預期

 

　　今年前三季度公司業(yè)績增長不斷超出市場預期,單季度同比增速持續(xù)上揚。1~3季度,公司營業(yè)收入單季同比增速分別為3.22%、35.34%和38.16%;凈利潤同比增速分別為7.90%、40.05%和51.97%。除傳統(tǒng)通用變頻器以外,公司在新產品研發(fā)、銷售各環(huán)節(jié)做出改進以適應新的行業(yè)與項目目標客戶,并已見成效。公司研發(fā)以市場需求為導向,基于現有通用產品平臺開發(fā)紡織、機床、石油機械、建筑機械、橡塑機械及空壓機等細分市場專機產品。目前公司擁有子公司共14家,今年部分子公司經過長期培育,經營情況出現好轉。我們判斷上海御能今年將實現減虧;UPS業(yè)務將實現銷售初步放量。隨著部分子公司的扭虧為盈以及前期拓展費用的消化,我們預計2014年各子公司將有望貢獻更多業(yè)績。

 

　　盈利預測

 

　　我們預計2013~2015年公司實現凈利潤分別為1.2億、1.6億和2.3億元,三年的EPS分別為0.34、0.47和0.66元,參考可比公司估值水平,按照2014年30倍PE計算合理價值為14元。

 

　　風險提示

 

　　國內行業(yè)整體需求持續(xù)放緩,國內與國外品牌向中端市場擴張導致市場競爭加劇的風險;公司新專機產品研發(fā)與市場拓展進度低于預期的風險。

 

　　新時達:攜手工控小巨人眾為興,一體化機器人產業(yè)版圖初顯

 

　　類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：武夏 日期：2014-01-28

 

　　眾為興是國內領先的運動控制解決方案提供商。專注于制造業(yè)新興自動化應用領域的技術驅動型差異化戰(zhàn)略,主要產品包括運動控制平臺、行業(yè)應用控制系統(tǒng)和工業(yè)機器人,其中國產中小功率伺服占有率達10%。公司現擁有64 項軟件版權及3 項發(fā)明專利。公司擁有員工近500 人,研其中發(fā)近200 人。眾為興的客戶所處行業(yè)已經從設立最初的2、3 個細分行業(yè)發(fā)展到40 多個細分行業(yè)。

 

　　眾為興緊緊抓住電子裝備制造業(yè)等部分細分行業(yè)制造工藝革新的發(fā)展機遇,成功地進入了富士康集團、歌爾聲學等客戶應用于高端消費電子產品及國家重點工程項目。

 

　　新時代公告擬通過定增和現金結合的方式購買深圳眾為興技術股份有限公司100%股份。交易價格為6 億,收購PB 為3.67 倍,眾為興承諾2014-2016 年扣非凈利潤不低于3700 萬元、5000 萬元、6300 萬元,收購價對應14 年約16倍PE。公司擬發(fā)行股數4118.98 萬股,底價為10.59 元/股,支付現金1.64億元。

 

　　A 股最便宜的機器人股,市值空間巨大。新時達收購眾為興后業(yè)務構成類似于匯川技術,2012 年新時達和眾為興收入合計為10.2 億( 8.4 億+1.8 億),而同期匯川技術收入為 11.9 億,目前市值265 億,收購眾為興后新時達目前市值38.6+6=44.66 億,市值空間巨大。我們預計老新時達2013-14 年凈利潤為1.67 億和和2.23 億,收購后按業(yè)績承諾14-15 年增厚利潤3700 萬和5000 萬,增發(fā)后的股本3.9 億股,對應13-14 年EPS 為0.45 元和0.67 元,給予14 年35 倍PE,目標價23 元,買入評級。

 

　　瑞凌股份三季報點評:業(yè)績逐季回升,上調評級和合理估值

 

　　類別：公司研究 機構：民生證券股份有限公司 研究員：劉利 日期：2013-10-30

 

　　一、 事件概述。

 

　　瑞凌股份于10月27日晚間發(fā)布2013年三季度報告:實現營業(yè)收入5.12億元,較去年同期下降11.42%;實現歸屬于母公司所有者的凈利潤7469萬元,較去年同期增14.02%,實現EPS0.33元,與業(yè)績預告(10%-20%)基本一致。公司業(yè)績超出我們之前報告預期,因此上調13-15年EPS分別至0.45、0.69、0.90元,上調評級至“強烈推薦”,考慮估值切換因素,按照14年25-30倍PE,合理估值上調至18-20元。

 

　　二、 分析與判斷。

 

　　受累制造業(yè)投資需求依然疲弱,前三季度營收同比降11.42%,出口是亮點。

 

　　公司主營業(yè)務為逆變焊機,11年前受逆變焊機取代傳統(tǒng)焊機驅動行業(yè)快速增長,但近年隨著替代效應減弱、競爭日益激烈及制造業(yè)投資增速下行,行業(yè)進入低迷周期。前三季度實現營業(yè)收入5.12億元,較去年同期下降11.42%,其中三季度實現營業(yè)收入1.77億元,同比下降11.26%,顯示需求依然疲弱。

 

　　根據中報情況(國內銷售同比降24.64%,但出口同比增29.01%),國內銷售受累制造業(yè)投資下滑需求明顯疲弱,但國際需求好轉,同時公司在發(fā)展中國家布局進入收獲期,預計未來將進一步加大國際銷售力度,以保證焊機業(yè)務規(guī)模穩(wěn)定增長。

 

　　成本和費用控制見效,凈利潤逐季回升,前三季同比增14%,三季度單季增35.5%。

 

　　前三季度實現歸屬于母公司所有者的凈利潤7469萬元,較去年同期增14.01%,三季度單季實現凈利潤2668萬元,同比增35.52%,其主要原因為:(1) 毛利率稍高的出口(以自主品牌為主)占比提升(中期占比達34.2%),同時受益日元貶值(進口日本IGBT等原材料)和國內原材料成本下降,產品綜合毛利率由去年同期的25.7%提高至28%,且呈現逐季回升態(tài)勢;(2) 因費用控制得力,三項費用率由去年同期的12.2%下降至10.6%,在行業(yè)低迷周期中管理改善開始見效。

 

　　公司資產負債表異常健康,在手資金12億但市值僅24億,外延式拓展空間可期。

 

　　由于長期穩(wěn)健經營,公司目前資產負債率僅為10.12%,無任何有息負債基礎上在手資金達11.76億元,ROE僅4.8%提高空間較大。

 

　　公司技術實力和資金優(yōu)勢有利于在弱勢市場情況下的整合,焊接產業(yè)鏈較長(包括焊接材料、焊接設備、輔助設備、自動化集成等),外延式拓展空間較廣,長期值得期待。

 

　　行業(yè)低迷期現金流、利潤率逐步改善,彰顯公司技術、管理核心競爭力。

 

　　在逆變焊機進入低迷周期后,公司銷售政策并未改變,應收賬款余額保持穩(wěn)定,凈利率由去年同期的11.1%提高至14.3%,前三季經營活動凈現金流入5282萬元,同比增264%,這主要是由于:(1) 公司創(chuàng)始人為焊接專業(yè)出身,對焊接工藝、設備的理解在行業(yè)內屈指可數,具有技術核心競爭力;(2) 在國內需求進入低迷周期后,公司審時度勢國內控制風險,積極拓展國際市場,未來將通過增加貼牌比例、拓展國際渠道等方式進一步拓展。

 

　　逆變焊機行業(yè)長期仍有空間,但需要經歷一個行業(yè)洗牌期。

 

　　中國焊機行業(yè)年需求約100億元,其中逆變焊機約50億元,氣體保護焊等傳統(tǒng)焊機替代空間仍然存在。

 

　　國際市場是另一片藍海,目前國內大多數企業(yè)以貼牌銷售為主,利潤水平相對較低。瑞凌股份目前以自主品牌為主,未來將適當拓展貼牌業(yè)務。

 

　　但目前中國市場行業(yè)競爭格局較為分散,兩家上市公司市場占有率合計10%左右,競爭格局較為分散,行業(yè)內中小企業(yè)目前面臨虧損局面,正在經歷行業(yè)洗牌期。

 

　　三、 盈利預測與投資建議。

 

　　公司當前主營業(yè)務將保持穩(wěn)健增長,預計明年將進一步加強國際銷售以保持焊機業(yè)務穩(wěn)健增長,但考慮在手資金較多,資金利用效率提升空間較大。我們根據之前定期報告,合理預計13-15年EPS分別為0.45、0.69、0.90元,上調評級至“強烈推薦”,考慮估值切換因素,按照14年25-30倍PE,合理估值上調至18-20元。

 

　　四、 股價催化劑及風險提示。

 

　　風險提示:市場競爭激烈致毛利下滑;公司資金利用效率提升不及預期。

 

　　股價催化劑:資金利用效率提高;國內需求或者出口超預期。

 

　　亞威股份:金屬成形機床行業(yè)回暖、機器人配套設備進入爆發(fā)期

 

　　類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：陳宗超,王稹 日期：2013-08-20

 

　　金屬成形機床行業(yè)最壞時期已過。2012年,隨著宏觀經濟增速放緩,金屬成形機床行業(yè)營收從2011年的32%下滑到4%;2013年上半年,行業(yè)營收增速已經緩慢回升至16%。我們認為,行業(yè)最壞時期已過,優(yōu)選估值便宜、新產品儲備充足、產品定位符合產業(yè)升級方向的投資標的。

 

　　亞威股份產品數控化率高、定位中高端,受益下游產品結構提升。公司成形機床數控化率90%以上,定位中高端,符合下游汽車、家電等行業(yè)的產業(yè)升級方向。公司產品在速度、精度等參數指標上與國際先進水平差距不大,而產品銷售價格便宜30%以上,性價比優(yōu)勢明顯;與國內企業(yè)同類產品相比,公司產品的技術質量水平處于領先地位,可靠性、穩(wěn)定性更好。

 

　　配套機器人的金屬板材自動化加工單元和系統(tǒng)2013年下半年放量,明年有望高速增長。公司在金屬板材加工成套設備上已積累了多年的機器人應用經驗,圍繞高端客戶對金屬板材加工自動化、智能化的需求,成功開發(fā)出多種形式的金屬板材柔性加工單元和加工系統(tǒng),配備自動上料裝臵、自動下料裝臵、六軸操作機器人和金屬板材料庫,可以實現沖壓加工、折彎加工的自動連續(xù)生產。公司當前在手訂單3000萬,我們預計下半年有望實現營收5000萬元左右,明年將實現150%以上的增長。 催化劑:機器人配套項目持續(xù)獲得新訂單。

 

　　盈利預測與評級。不考慮土地搬遷補償收入,預計2013~15年,EPS為0.53、0.66、0.83元。給予目標價11.5元,對應13~15年PE 22、17、14倍,增持評級。

 

　　佳士科技:行業(yè)傳統(tǒng)替代加快,公司厚積薄發(fā)元年

 

　　類別：公司研究 機構：華創(chuàng)證券有限責任公司 研究員：張文博 日期：2012-07-12

 

　　獨到見解

 

　　逆變焊機需求受宏觀經濟影響較大。隨著國家穩(wěn)增長政策的持續(xù)推出,逆變焊機行業(yè)需求將會逐漸發(fā)生變化。我們認為目前的行業(yè)低點也是公司買點。

 

　　佳士科技上市后不斷規(guī)范公司治理、調整產品結構、加大品牌營銷力度,實現了由量變到質變的積累。隨著公司募投項目完成,行業(yè)替代傳統(tǒng)與進口替代過程加快,公司已做足了發(fā)力的儲備。因此我們判斷,今年是公司厚積薄發(fā)的元年,預測12~13年EPS為0.51、0.6元,對應PE為24、20倍。按照公司13年22X估值來看,6個月目標價13元,因此首次給予“推薦”評級。

 

　　投資要點

 

　　1.行業(yè)增速底部區(qū)域徘徊,替代傳統(tǒng)與進口替代過程加快。

 

　　焊割設備被稱為“鋼鐵縫紉機”,用量與一個國家的鋼材用量相關。而鋼的用量又與一個國家的工業(yè)化程度相關。在工業(yè)發(fā)達國家,焊割用鋼量基本達到其鋼材總量的60%~70%,在我國的比例約為40%~50%。未來國內焊割設備需求增速接近12%,國外維持在8%左右。受宏觀經濟影響,焊割設備10年下半年增速明顯放緩,但隨著國家穩(wěn)增長政策的持續(xù)推出,行業(yè)增速有望企穩(wěn);同時行業(yè)技術升級與應用推廣力度的加大,國內替代傳統(tǒng)焊機與進口替代過程在明顯加快。

 

　　2.公司戰(zhàn)略結構調整,加大研發(fā)投入與品牌建設,拓展高端市場。

 

　　公司立足民用、發(fā)展工業(yè),大力拓展工業(yè)和航空、航天、海運焊割等領域,研發(fā)高端焊割設備,全力打造整體焊接解決方案提供商。為此,公司逐年加大研發(fā)投入,并利用超模資金投資營銷中心及品牌建設,拓展高端市場。未來技術突破將使公司進口替代可達市場空間增加。

 

　　3.公司募投項目接連完成,產能釋放加速,產業(yè)延伸與行業(yè)整合成為新看點。

 

　　公司上半年受到廠房搬遷影響,產量受到一定影響。目前深圳坪山的逆變焊機擴建項目已于5月基本完成,廠房搬遷對公司產能的影響基本過去;中俄戰(zhàn)略合作關系加強打開重慶內燃發(fā)電焊機市場空間;成都焊割成套設備已完成組織架構調整,未來自動化焊割與機器人焊割產品將陸續(xù)推出。同時,公司計劃縱向圍繞電力電子技術延伸到相關領域,橫向借助資本實力,有望率先成為行業(yè)整合者。

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