2014年以來，由于勞動(dòng)力成本上升，生產(chǎn)效率、質(zhì)量提升等多方面因素，國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)需求井噴式爆發(fā)，已經(jīng)連續(xù)4年高速增長(zhǎng)，這么高的增速是否能持續(xù)？同時(shí)，嚴(yán)重依賴進(jìn)口的核心零部件也制約了國(guó)產(chǎn)機(jī)器人制造企業(yè)的成長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)企業(yè)能否在機(jī)器人換人大浪潮中順勢(shì)崛起？這是當(dāng)前困擾投資者的兩個(gè)問題。

招商證券試圖從機(jī)器人核心零部件的國(guó)內(nèi)外差距、市場(chǎng)格局、行業(yè)空間等角度，來梳理國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人崛起的可能性以及零部件供應(yīng)商的前景。

招商證券認(rèn)為，雖然國(guó)產(chǎn)機(jī)器人公司PE估值普遍較高，但自動(dòng)化進(jìn)程帶來的巨大需求是顯而易見的，機(jī)器人行業(yè)將在5年內(nèi)持續(xù)高速增長(zhǎng)，收入、利潤(rùn)均將實(shí)現(xiàn)突破，逐步向“四大”等國(guó)際巨頭看齊，高估值也將被快速消化。

核心零部件是工業(yè)機(jī)器人的“關(guān)節(jié)”、“動(dòng)力源”，減速器、伺服系統(tǒng)2018～2020年合計(jì)空間超300億。減速器、伺服系統(tǒng)等核心零部件不僅影響著工業(yè)機(jī)器人的精度和穩(wěn)定性，還在制造成本中占約65%的份額。國(guó)內(nèi)外成本差距明顯，嚴(yán)重影響了國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人的競(jìng)爭(zhēng)力。招商證券認(rèn)為，核心零部件是制約國(guó)內(nèi)本體制造廠商成長(zhǎng)的主要因素。根據(jù)測(cè)算，機(jī)器人專用減速器、伺服系統(tǒng)2018～2020年合計(jì)行業(yè)空間超300億元。

招商證券認(rèn)為，核心零部件是工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈中盈利能力最強(qiáng)的一環(huán)，由于國(guó)外零部件供應(yīng)商的價(jià)格歧視等因素，嚴(yán)重拉高國(guó)產(chǎn)機(jī)器人成本。這一行業(yè)痛點(diǎn)，也為國(guó)產(chǎn)核心零部件的崛起和進(jìn)口替代創(chuàng)造了動(dòng)力和空間，本體企業(yè)通過零部件進(jìn)口替代降低成本、提升競(jìng)爭(zhēng)力的意愿非常強(qiáng)。對(duì)于自主可控的重視，也讓零部件的發(fā)展有著堅(jiān)實(shí)的政策扶持后盾。

通過對(duì)比國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品性能、參數(shù)指標(biāo)，招商證券發(fā)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)核心零部件在許多性能指標(biāo)上已經(jīng)接近甚至超越國(guó)際先進(jìn)水平，但在最核心的產(chǎn)品穩(wěn)定性、一致性上還有待進(jìn)步。差距最大的減速器逐漸迎來信任破冰，雙環(huán)動(dòng)力、中大力德、南通振康等企業(yè)都相繼簽署大額框架。

招商證券認(rèn)為，在核心零部件進(jìn)口替代迎來拐點(diǎn)的背景下，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注已形成一定產(chǎn)業(yè)規(guī)?；蛘莆蘸诵牧悴考P(guān)鍵技術(shù)，率先享受到核心零部件突破紅利的埃斯頓（002747.SZ）、中大力德（002896.SZ），以及渠道優(yōu)勢(shì)明顯的拓斯達(dá)（300607.SZ）。