快速成長的工業(yè)機器人新秀：拓斯達主營包括機械手（直角坐標機器人）、多關(guān)節(jié)機器人應(yīng)用方案、注塑機輔機設(shè)備和自動化供料及水電氣系統(tǒng)。公司近五年收入和凈利潤CAGR分別為53%和41%,2017年收入和凈利潤分別是7.64億元和1.38億元，同比增長77%和78%。

 

　　機器人行業(yè)延續(xù)高增長，綜合服務(wù)成為新方向：從全球和國內(nèi)看，工業(yè)機器人一直處于快速上升期。2017年我國工業(yè)機器人銷量達到13.6萬臺，同比增長60%,我國已經(jīng)連續(xù)五年成為全球最大的工業(yè)機器人消費市場。國內(nèi)工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)鏈包括本體制造商和系統(tǒng)集成商，短期看，集成商盈利能力優(yōu)于本體商，但長期看，隨著集成商競爭加劇，議價能力或被減弱，我們認為，具備核心技術(shù)的“本體+集成商”的綜合服務(wù)商有望成為機器人公司發(fā)展的新方向。

 

　　公司定位綜合服務(wù)商，“技術(shù)+渠道”構(gòu)建寬闊護城河：公司由注塑機業(yè)務(wù)逐步拓展到機器人領(lǐng)域，戰(zhàn)略定位自動化綜合服務(wù)商，擁有技術(shù)（直角坐標機器人控制技術(shù)、研發(fā)優(yōu)勢、集成能力）和渠道（鐵三角營銷模式、占比三分之一的銷售人員、超過4600家的客戶）雙重優(yōu)勢，通過自制或外購機器人本體，為客戶提供“一年回本的自動化解決方案”。公司盈利能力和輕資產(chǎn)運營模式行業(yè)領(lǐng)先。

 

　　深耕注塑機行業(yè)，成就自動化綜合服務(wù)的突破口：公司注塑設(shè)備伴隨注塑機械行業(yè)發(fā)展而增長，行業(yè)競爭格局分散，公司設(shè)備技術(shù)領(lǐng)先，客戶口碑良好。憑借完善的自動供料及水電氣系統(tǒng)，公司獲得了更多的自動化訂單，注塑業(yè)務(wù)成為公司獲取自動化訂單的重要突破口。

 

　　“產(chǎn)能擴張+外延收購”打開公司成長新通道：公司上市初期產(chǎn)能緊張，IPO募投建設(shè)的新廠房面積為老廠房的3倍，將有效緩解產(chǎn)能壓力。2017年、2018年公司兩次收購取得野田智能100%股權(quán)，野田主營汽車超聲波焊接設(shè)備，擁有多項核心技術(shù)，能夠為拓斯達帶來新技術(shù)以及開拓汽車市場的機遇，具有良好的協(xié)同效應(yīng)。野田2017-2019年承諾凈利潤不低于1000萬元、1500萬元、1950萬元，有力增厚公司業(yè)績。

 

　　盈利預(yù)測與投資建議：公司作為國內(nèi)工業(yè)機器人新秀，注塑業(yè)務(wù)穩(wěn)健，直角坐標機器人技術(shù)領(lǐng)先，多關(guān)節(jié)機器人業(yè)務(wù)增長迅速，構(gòu)建綜合服務(wù)模式，客戶資源充足，銷售渠道通暢，長足發(fā)展有望。預(yù)計2017-2019年公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.38、2.08、2.92億元，EPS分別為1.06、1.59、2.24元，對應(yīng)的市盈率分別為58、38、27倍。工業(yè)機器人前景良好，公司長短期業(yè)績快速增長，首次覆蓋，予以“推薦”評級。