最近智能投顧（Robo-Advisor）的概念非?；?，有人也稱為機(jī)器人投資顧問。受益于近年來金融科技和人工智能的疊加快速發(fā)展以及全球財(cái)富管理持續(xù)增長(zhǎng)的海量潛在市場(chǎng)，智能投顧一時(shí)風(fēng)光無限，藍(lán)海逐鹿，引無數(shù)英雄競(jìng)折腰。根據(jù)AT Kearney的報(bào)告，在未來五年智能投顧管理的財(cái)富規(guī)模會(huì)有超過100倍的增長(zhǎng)，這個(gè)領(lǐng)域的多家創(chuàng)業(yè)公司過去一年融資都在億元級(jí)別。僅從這些數(shù)據(jù)你就能感受到智能投顧有多火了。那么，我們不禁要問，在新概念層出不窮的今天，智能投顧新在哪里，機(jī)會(huì)何在，風(fēng)險(xiǎn)幾何？

 

　　智能投顧（Robo-Advisor），是近年來在美國(guó)出現(xiàn)的創(chuàng)新的在線理財(cái)方式，它利用人工智能技術(shù)，把科學(xué)有效的機(jī)構(gòu)投資模式，通過互聯(lián)網(wǎng)帶給大眾投資者，從根本上顛覆了傳統(tǒng)的人工服務(wù)理財(cái)模式。根據(jù)現(xiàn)代投資組合理論，投資于低相關(guān)性的大類資產(chǎn)，包括股票，債券，對(duì)沖基金，私募股權(quán)基金及房地產(chǎn)能夠分散風(fēng)險(xiǎn)獲得更加穩(wěn)定的回報(bào)。耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金90年代開始采用這個(gè)模式，經(jīng)受住了08年金融危機(jī)的考驗(yàn)， 目前已成為全球機(jī)構(gòu)投資者的首選方案。智能投顧具備多資產(chǎn)、跨區(qū)域、低成本、理性化、個(gè)性化、自動(dòng)化、全天候的特征。智能投顧的核心技術(shù)體現(xiàn)在現(xiàn)代投資組合理論，投資策略生成，量化投資以及智能代理。

 

　　
圖1 智能投顧價(jià)值鏈，來源：招商證券

 

　　為什么說智能投顧領(lǐng)域是新藍(lán)海？首先全球潛在財(cái)富管理市場(chǎng)極其巨大，根據(jù)BCG發(fā)布的《2016年全球財(cái)富報(bào)告》，截至2015年末全球個(gè)人可投資金融資產(chǎn)總額高達(dá)168萬億美元，預(yù)計(jì)到2020年更將超過220萬億美元。更搶眼的是，與全球其他地區(qū)相比，亞太地區(qū)的個(gè)人財(cái)富增長(zhǎng)是最快的，超過北美財(cái)富增速的兩倍。

 

　　
圖2 全球個(gè)人可投資金融資產(chǎn)總額（萬億美元）及增速（%） 來源：《BCG 2016年全球財(cái)富報(bào)告》 第5頁　
 

　　雖然財(cái)富管理市場(chǎng)巨大，但投資顧問行業(yè)一直停留在工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的服務(wù)覆蓋模式，沒有能充分利用數(shù)字技術(shù)帶來的紅利。以世界最大也是最著名的私人財(cái)富管理機(jī)構(gòu)瑞銀財(cái)富管理為例，它已有270年歷史，管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到2.744萬億美元。截至2015年底，瑞銀財(cái)富管理全球擁有專業(yè)人才16，760名，包括4，250名理財(cái)顧問，卻要服務(wù)450萬個(gè)人和企業(yè)，服務(wù)覆蓋比超過1：1000。從下圖BCG對(duì)大部分財(cái)富管理機(jī)構(gòu)服務(wù)模式的調(diào)查，我們可以看出專業(yè)顧問人員的服務(wù)覆蓋是多么不足，而且數(shù)字化手段極度缺失，沒有跟上社交化和智能化的信息變革步伐。傳統(tǒng)守舊的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)既無能力為迅速崛起的數(shù)以億計(jì)的中產(chǎn)階級(jí)和退休老人服務(wù)，更可能會(huì)錯(cuò)失伴隨互聯(lián)網(wǎng)成長(zhǎng)起來追求個(gè)性化、定制和互動(dòng)分享的千禧一代。

 

　　
圖3 大部分財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的服務(wù)模式。來源：《BCG 2016年全球財(cái)富報(bào)告》第18頁
 

　　然而，一批先知先覺者，已經(jīng)聞風(fēng)而動(dòng)，踏浪而來。對(duì)于發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)痛點(diǎn)和商業(yè)機(jī)會(huì)，自己又有能力解決和滿足的人來說是不會(huì)無動(dòng)于衷的，他們會(huì)立即披掛上陣，搭起草臺(tái)班子，打造各種各樣的智能投顧來試圖解決這一問題卻無意中引爆了在線理財(cái)市場(chǎng)。下表對(duì)比了智能投顧和傳統(tǒng)投顧的不同。

 

　　
表1傳統(tǒng)投顧和智能投顧比較表1傳統(tǒng)投顧和智能投顧比較

 

　　智能投顧在美國(guó)首先興起，但也只是在過去三年才有了突破性進(jìn)展。根據(jù)一家金融服務(wù)顧問公司Aite Group的統(tǒng)計(jì)，從2012年到2015年底，美國(guó)智能投顧管理的資產(chǎn)規(guī)模從幾乎為零迅猛增加到了500億美元，無疑這種金融科技投資服務(wù)的受歡迎程度正在與日俱增。Business Insider旗下研究咨詢機(jī)構(gòu)BI Intelligence發(fā)布預(yù)測(cè)，稱到2020年時(shí)全球智能投顧管理的資產(chǎn)總額將達(dá)8萬億美元。也就是說，在未來5年，智能投顧管理的資產(chǎn)規(guī)模會(huì)有160多倍的增長(zhǎng)。

 

　　
圖4 智能投顧資產(chǎn)管理規(guī)模未來增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，來源：BI Intelligence

 

　　Wealthfront系出名門是美國(guó)當(dāng)今最具代表性的智能投顧平臺(tái)。它借助于計(jì)算機(jī)模型和技術(shù)，為經(jīng)過調(diào)查問卷評(píng)估的客戶提供量身定制的資產(chǎn)投資組合建議，主要客戶為硅谷科技公司的員工，如Google、Facebook、Twitter、Skype等。Wealthfront目前有一支明星管理團(tuán)隊(duì)，12名成員基本上都是來自于全球頂級(jí)大學(xué)、金融機(jī)構(gòu)或互聯(lián)網(wǎng)公司，比如Stanford、Vanguard、Apple、eBay、LinkedIn、Facebook、Twitter、Microsoft等，管理層在商界、學(xué)界、政界均有較豐富的資源。其執(zhí)行主席Andy Rachleff是斯坦福商學(xué)院的老師和賓夕法尼亞大學(xué)校董，首席投資官Burton Malkiel是《漫步華爾街》一書的作者。WealthFront結(jié)合了斯坦福的高貴出身，恰逢其時(shí)的智能投顧的蓬勃興起，再加上它的互聯(lián)網(wǎng)特性，所以造成它資產(chǎn)管理的速度增長(zhǎng)非?？臁＝刂?016年6月，Wealthfront的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到35億美元，而在2015年1月還僅僅為18.3億美元。

 

　　WiseBanyan可能是最有情懷的智能投顧。它崇尚投資應(yīng)該是一項(xiàng)人人應(yīng)該擁有的權(quán)利而非少數(shù)人的特權(quán)，因而推出了世界上第一款免費(fèi)智能投顧，免管理費(fèi)、交易費(fèi)和再平衡費(fèi)用。他們通過技術(shù)的使用能夠提供與傳統(tǒng)顧問一樣的服務(wù)，把節(jié)省下來的錢以免費(fèi)的形式反饋給客戶。

 

　　除了獨(dú)立發(fā)展的智能投顧平臺(tái)Wealthfront，Betterment等，大的資產(chǎn)管理公司比如Charles Schwab（嘉信）， Fidelity（富達(dá)），Vanguard（先鋒投資）、Blackrock等和知名投行如高盛、JP摩根、瑞銀、德銀等等也都紛紛進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域。在上線一年后，Vanguard的個(gè)人智能投顧平臺(tái)Vanguard’s Personal Advisor Services 的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到410億美元。這項(xiàng)服務(wù)使用技術(shù)和人工呼叫中心相結(jié)合的模式給客戶提供整體顧問建議。去年嘉信集團(tuán)（Charles Schwab）推出了自己的智能投顧平臺(tái)，投資者反應(yīng)強(qiáng)烈，到2016上半年，Schwab Intelligent Portfolio的資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)超過70億美元。BlackRock近期也收購了智能投顧公司FutureAdvisor幫助簡(jiǎn)歷自己的財(cái)富管理平臺(tái)。高盛集團(tuán)（Goldman Sachs）收購了智能投資初創(chuàng)公司Honest Dollar，瑞銀集團(tuán)（UBS Group）聯(lián)合加利福尼亞的智能投資初創(chuàng)公司SigFig開發(fā)在線智能理財(cái)工具。摩根大通CEO，Jamie Dimon近期表示公司不僅計(jì)劃推出一項(xiàng)富有競(jìng)爭(zhēng)力的在線智能投資平臺(tái)，而且這一平臺(tái)還可能向投資者免費(fèi)開放。以下是更多智能投顧公司的例子。

 

表2 10個(gè)機(jī)器人投顧公司典型案例 來源：邱明2016年8月《資產(chǎn)配置理論及機(jī)器人投資顧問市場(chǎng)》報(bào)告及其他公開信息　　

 

 

　　2015年是中國(guó)智能投顧元年，當(dāng)年中國(guó)開始嘗試拷貝美國(guó)模式做智能投顧的創(chuàng)業(yè)公司只有5家左右。到了2016年開始爆發(fā)，據(jù)行業(yè)人士披露國(guó)內(nèi)智能投顧平臺(tái)已不下30家。2016年上半年，藍(lán)海智投人民幣組合累計(jì)收益6.3% ，美元組合累計(jì)收益7.7% 。相比之下，同期公募基金平均收益率為-5.55%，私募為-6.12%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)超過97.5%的公募和93.0%的私募。宜信投米R(shí)A 2016年5月28日正式上線，到8月末管理的資產(chǎn)年化回報(bào)為6.4%-21.6%，98%的客戶賺到了錢。但也有業(yè)績(jī)平平的，彌財(cái)于2016年初推出的“美元寶”產(chǎn)品固定期限為半年和一年，年化收益分別為2.5%和4%，相較于同時(shí)期市面上的固定收益類互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品并不具備吸引力。下表展示了中國(guó)典型智能投顧平臺(tái)的概況。

 

　　
表3 國(guó)內(nèi)典型智能投顧平臺(tái)摘要 來源：虎嗅網(wǎng)

 

　　智能投顧在中國(guó)發(fā)展面臨的機(jī)會(huì)、障礙和風(fēng)險(xiǎn)分析。中國(guó)是全球私人財(cái)富增長(zhǎng)最快的地方，預(yù)計(jì)到2016年底，中國(guó)私人可投資資產(chǎn)總額可達(dá)144.6萬億元人民幣。截至16年6月末，中國(guó)公募基金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)7.95萬億元，公募基金公司108家，基金產(chǎn)品數(shù)量3114支。中國(guó)財(cái)富管理與私人銀行自2007年才正式起步，中國(guó)私人銀行業(yè)在高凈值人群中的滲透率只有8%，現(xiàn)有財(cái)富管理機(jī)構(gòu)既得利益沒那么大。中國(guó)人的投資意識(shí)比較強(qiáng)，資本市場(chǎng)中散戶投資占交易量的85%。中國(guó)人很好學(xué)，愿意嘗試包括智能投顧在內(nèi)的新鮮事物。

 

　　根據(jù)Capgemini和RBC WM聯(lián)合發(fā)布的《2015世界財(cái)富報(bào)告》，全球范圍內(nèi)48.6%的高凈值人士對(duì)智能投顧產(chǎn)品的易用性、低費(fèi)率非常認(rèn)可，并表示愿意接受將自己一部分財(cái)富交由智能投顧打理，中國(guó)愿意使用智能投顧的占比高達(dá)76.3%，位列全球第一。從智能水平方面看，無論國(guó)外的Wealthfront還是國(guó)內(nèi)的只能投顧平臺(tái)的智能化水平都不夠，停留著1.0水平，只是通過幾個(gè)簡(jiǎn)單的問題問卷收集用戶信息，沒有發(fā)揮大數(shù)據(jù)分析的優(yōu)勢(shì)，演進(jìn)空間很大。這些都是智能投顧未來能夠在中國(guó)扎根發(fā)展的廣闊土壤和利好機(jī)會(huì)。

 

　　中國(guó)發(fā)展智能投顧面臨的障礙。中國(guó)因?yàn)橘Y本市場(chǎng)和財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展歷史都較短，以散戶為主的投資群體還沒有完全完成投資者教育，投機(jī)心理大于投資心理，對(duì)投資組合理論理解不深，大部分散戶投資人不能做到長(zhǎng)期投資。國(guó)外的智能投顧主要靠購買業(yè)績(jī)較好，流動(dòng)性好，交易成本低廉的ETF指數(shù)基金，但這在中國(guó)很難復(fù)制。首先中國(guó)以散戶為主的投資結(jié)構(gòu)決定了中國(guó)股市大盤波動(dòng)明顯，不如以機(jī)構(gòu)投資者為主的股市穩(wěn)定可預(yù)期 。

 

　　Wealthfront按照Burton Malkiel的被動(dòng)投資哲學(xué)去執(zhí)行，效果還不錯(cuò)，2011年底發(fā)展到現(xiàn)在，最新的AUM（Assets Under Management）是35.2億美元，去年同期是20億美元，發(fā)展速度還是很快的。但是這個(gè)投資哲學(xué)只適用于美國(guó)，為什么呢？請(qǐng)看下圖過去五年美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)走勢(shì)圖。

 

　　
圖6 過去5年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)走勢(shì)

 

　　以S&P500指數(shù)為例，在Wealthfront發(fā)展的過去五年可以用收益高波動(dòng)小來形容（年化收益率9.3%，美國(guó)同期存款收益幾乎為0%），而且Wealthfront成功利用互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢(shì)把傭金費(fèi)用降到了0.25%，線下大量支付1.50%傭金的用戶看了會(huì)怎么想，這意味著一年收益瞬間就可以提升1.25個(gè)百分點(diǎn)，投資Wealthfront的指數(shù)組合產(chǎn)品讓客戶賺得臉都笑歪了，能不成功嗎？但是如果再中國(guó)長(zhǎng)期被動(dòng)投資指數(shù)，結(jié)果會(huì)是這樣：

 

　　
圖7 過去 5年滬深300指數(shù)走勢(shì)

 

　　與S&P500指數(shù)相比，滬深300過去5年的年化收益 只有0.06%，而且一不小心買在了去年6月的最高點(diǎn)，到現(xiàn)在資產(chǎn)直接縮水一半，讓中國(guó)用戶像Wealthfront這樣持續(xù)被動(dòng)投資指數(shù)，公司玻璃就等著挨磚吧。所以像美國(guó)智能投顧這樣按被動(dòng)投資法在中國(guó)做指數(shù)類投資，用戶肯定拿不住。

 

 

　　資產(chǎn)配置理論所強(qiáng)調(diào)的長(zhǎng)期投資，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)參與者也缺乏認(rèn)知。由于國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者占比較低，市場(chǎng)有效性偏弱，證券市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚，追求短期利益是極為普遍的現(xiàn)象，A股換手率遠(yuǎn)高于全球其它國(guó)家股票市場(chǎng)（按自由流通市值計(jì)算A股2015年換手率為609%，位居全球第一）。國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者持有單只基金的平均時(shí)間在3年以上的僅占33%；在贖回基金時(shí)，流動(dòng)性需求是占比最高的考量因素，不利于投資組合構(gòu)建。

 

　　此外，限于市場(chǎng)和政策原因，國(guó)內(nèi)智能投顧平臺(tái)無法完全復(fù)制Wealthfront模式，對(duì)標(biāo)Wealthfront的彌財(cái)和藍(lán)海智投由于不能直接募集資金，需引導(dǎo)用戶通過開立美股賬戶實(shí)現(xiàn)海外ETF投資，且難以繞開個(gè)人賬戶每年5萬元換匯額度的限制。

 

　　從智能投顧的實(shí)現(xiàn)工具來看，國(guó)內(nèi)的ETF基本不在可選的投資標(biāo)的范圍之內(nèi)。國(guó)內(nèi)ETF總體規(guī)模較小，種類不全，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2016年7月，總共有130只可交易的ETF，其中權(quán)益型ETF和貨幣型ETF合計(jì)114只，債券型ETF、商品型ETF等品種較少，可分散的風(fēng)險(xiǎn)也有限。

 

　　在政策法規(guī)層面，與投資顧問業(yè)務(wù)相關(guān)的法律法規(guī)均基于人對(duì)人的服務(wù)，《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》等現(xiàn)行法規(guī)未界定機(jī)器人投顧是否具備合法性。由于中國(guó)智能投顧平臺(tái)無法為客戶代持資產(chǎn)，因此無法體現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資的優(yōu)勢(shì)，成本和效率也打到折扣。當(dāng)然我們也不能靜態(tài)的看待法律監(jiān)管問題，因?yàn)橹袊?guó)政府目前支持大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新的風(fēng)氣很濃，因此法律監(jiān)管與新技術(shù)、新業(yè)務(wù)、新模式很可能互動(dòng)演講?？傮w來看，智能投顧的未來應(yīng)該是很美好的，也能使億萬大眾受益。

 

　　智能投顧的故事就先講到這里了。人類的想象力有多大，F(xiàn)inTech的舞臺(tái)就有多大。Kensho是筆者目前了解到的最為天才酷炫的金融科技公司，目前估值6.5億美元。Kensho在日本禪宗里是“透過現(xiàn)象看本質(zhì)”的意思。Kensho的創(chuàng)始人哈佛大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)博士丹尼爾﹒納德勒讀書期間曾出任美聯(lián)儲(chǔ)訪問學(xué)者，他發(fā)現(xiàn)這家全球最具權(quán)威的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，竟然還在依靠Excel進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析，當(dāng)他試圖勸一為資深分析師放棄Excel轉(zhuǎn)用數(shù)據(jù)庫技術(shù)，這位分析師都抱怨無法迅速學(xué)習(xí)新技術(shù)。

 

　　丹尼爾把這些不可思議的經(jīng)歷告訴了他正在谷歌實(shí)習(xí)的麻省理工同學(xué)克魯斯卡爾，克魯斯卡爾說，“這也太不Kensho了。”于是在2013年5月他們合作在波士頓成立了Kensho金融科技公司。它的目標(biāo)是打造金融業(yè)的Siri，起名叫“Warren”。Warren上知天文下知地理，可以回答一切金融領(lǐng)域的復(fù)雜問題。

 

　　圖形并茂的答案背后是它難以想象的強(qiáng)大的自然語言處理（NLP），爬蟲技術(shù)，云計(jì)算和深度學(xué)習(xí)能力，使它能夠瞬間篩選和計(jì)算人工可能需要數(shù)天或數(shù)月才能分析處理的海量經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)信息并給出最簡(jiǎn)潔的答案。它的出現(xiàn)，讓百年華爾街感覺到深深的不安……

 

　　(本文作者介紹：北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA，英國(guó)ACCA國(guó)際特許公認(rèn)會(huì)計(jì)師候選人，在電信、互聯(lián)網(wǎng)、新能源、基因檢測(cè)等領(lǐng)域有超過十年的工作經(jīng)驗(yàn)。)