瑞凌股份公布股權(quán)激勵計劃后,我們對公司進(jìn)行了調(diào)研,與高管進(jìn)行了深入交流,結(jié)合國家“中國制造2025”及“一帶一路”戰(zhàn)略給我國裝備制造業(yè)帶來的發(fā)展契機,公司正在加速實施焊接機器人發(fā)展戰(zhàn)略。預(yù)期未來的投資并購也將主要圍繞焊接與機器人兩大方向進(jìn)行,公司基本面和現(xiàn)金流遠(yuǎn)好于行業(yè),考慮未來焊接機器人業(yè)務(wù)的發(fā)展,上調(diào)目標(biāo)價到45元,對應(yīng)100億市值以上,回調(diào)是買入時機!
1、加速實施焊接機器人發(fā)展戰(zhàn)略及工業(yè)4.0戰(zhàn)略
瑞凌是國內(nèi)逆變焊割設(shè)備龍頭廠商,主導(dǎo)產(chǎn)品為逆變焊割設(shè)備、焊接自動化系列產(chǎn)品、焊接配件及防護(hù)用品等。在保持焊接行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上,公司正加速實施焊接機器人發(fā)展戰(zhàn)略,加大焊接機器人業(yè)務(wù)板塊發(fā)展力度。
2014年中國市場銷售工業(yè)機器人約5.7萬臺,較上年增長55%,銷量約占全球市場的四分之一,而作為全球最大的市場,國外機器人在焊接機器人的市場份額超過95%。從工業(yè)機器人保有量來看,估計焊接機器人占比為45%左右,主要是高端需求。2014年,中國僅從OTC進(jìn)口的焊接機器人就有2800臺,瑞凌看好這一塊市場,有信心替代進(jìn)口和實現(xiàn)盈利。
瑞凌在焊接機器人領(lǐng)域,進(jìn)行了長期的跟蹤和研發(fā),也曾與abb等機器人公司合作,擁有機器人及焊接機器人成套裝備的成熟技術(shù)儲備。此外,公司擁有航天、軍工等行業(yè)的客戶,在與客戶合作的過程中,積累了豐富的實踐經(jīng)驗。近來,國家推出了“中國制造2025”及“一帶一路”戰(zhàn)略,為我國裝備制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級帶來了良好的發(fā)展契機,這也要求公司重點加速焊接機器人業(yè)務(wù)的發(fā)展,并輸出高效焊接設(shè)備來配合“一帶一路”的相關(guān)重點工程建設(shè)。
我們認(rèn)為瑞凌長期以來的經(jīng)驗及技術(shù)儲備,以及國家相關(guān)發(fā)展戰(zhàn)略和政策的出臺,有助于公司在焊接機器人成套裝備領(lǐng)域的加速發(fā)展,也有利于在相關(guān)領(lǐng)域?qū)ν馔顿Y、合作等的開展。
2、手握10多億現(xiàn)金,外延并購將可能是未來的增長點。
對于未來可能的投資并購方向,國內(nèi)市場主要是希望通過并購實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng),方向?qū)饕獓@焊接行業(yè)及上下游。對于國際市場,公司則更看好歐洲的中小企業(yè),其技術(shù)及文化底蘊深厚,企業(yè)運營規(guī)范,公司也正在積極尋找相關(guān)的戰(zhàn)略合作伙伴和投資并購標(biāo)的。
公司推出股權(quán)激勵,一方面說明公司對未來發(fā)展充滿信心,另一方面,從業(yè)績目標(biāo)來看,2016年的增長目標(biāo)最高,預(yù)示在行業(yè)增速下降的情況下,可能有投資并購帶來外延增長。
3、未來焊機與機器人產(chǎn)業(yè)的布局
焊機業(yè)務(wù)主要分布在深圳和昆山,機器人業(yè)務(wù)、工業(yè)4.0平臺等將可能設(shè)立于深圳。深圳擁有機器人發(fā)展的產(chǎn)業(yè)集群,深圳市也非常重視機器人產(chǎn)業(yè),是創(chuàng)業(yè)者的天堂,是中國未來的硅谷,這些有利于公司未來的發(fā)展。
4、打造智能焊接整體解決方案
瑞凌對主業(yè)之一的焊接產(chǎn)業(yè)的定位和目標(biāo)是智能焊接整體解決方案,從數(shù)字化焊機到焊接機器人,再到焊接機器人工作站,及焊接工藝及解決方案,智能化焊接未來可以通過工業(yè)4.0平臺和智能終端實現(xiàn)。公司目前的數(shù)字化焊機品類結(jié)構(gòu)占比達(dá)到50%左右,現(xiàn)已擁有穩(wěn)定的經(jīng)銷商和客戶群,未來有望實現(xiàn)升級。
5、開拓國際市場,對標(biāo)美國龍頭林肯電氣。
2014年公司海外銷售占比達(dá)到34.8%,今年受俄羅斯影響可能較大,未來公司將可能進(jìn)行海外投資與合作,擴大銷售規(guī)模,進(jìn)軍歐美市場。與國際龍頭林肯電氣相比,瑞凌的收入和規(guī)模還有提升空間。林肯電氣2014年銷售收入為28億美元,在中國擁有約2400名員工,90%的銷售額來自于生產(chǎn)弧焊設(shè)備和輔助材料,市值53.7億美元左右,收入和市值規(guī)模是瑞凌的26倍和5.8倍。林肯的成長也是通過跨國并購?fù)瓿傻?20世紀(jì)90年代起,林肯電氣開始走入國際市場,公司在海外擴張上投資了3.25億美元。
6、維持強烈推薦-A評級。
預(yù)測2015-2017年EPS0.58、0.70、0.85元,2017年動態(tài)PE42倍,仍低于智能裝備板塊平均估值。目前股價已達(dá)到前期目標(biāo)價,考慮未來可能的投資并購,公司有望打造成智能焊接龍頭,成長模式對標(biāo)OTC,成長空間對標(biāo)林肯電氣,預(yù)計市值將達(dá)到100億以上(具體還要看未來的收購),上調(diào)目標(biāo)價至45元,維持強烈推薦評級。
7、風(fēng)險因素:并購風(fēng)險;宏觀經(jīng)濟風(fēng)險;股權(quán)激勵管理費用上升風(fēng)險。
