通用、汽車、通訊繼、電力繼電器穩(wěn)定增長,新能源繼電器、工控繼電器和低壓電器將逐步成為明星產(chǎn)品。2014 年收入為40.63 億元,同比增長19%,四個季度的收入增速分別為16%、20%、36%、3%,第四季度收入增速突然放緩,主要是因為公司15-20%的產(chǎn)品出口到歐洲,受歐元匯率大幅貶值的影響,且因為記賬的原因,大幅影響了第四季度的收入。公司出口實現(xiàn)16.7 億元,同比增長19.95%,國內(nèi)銷售22.8 億元,同比增長17.13%,國內(nèi)國外銷售均取得較好的增長。通用繼電器營收20.9 億元,同比增長24.99%,收入占比為50%,依然是公司最主力的產(chǎn)品,公司通用繼電器銷售規(guī)模依然保持全球第一,今年的通用繼電器銷售中也包括了工控繼電器,預(yù)計在2 億元左右,工控繼電器自2013 年開始突破大客戶從而在14 年取得突破性的增長,實際上通用繼電器銷售同比增長15%左右。電力繼電器實現(xiàn)營業(yè)收入8.42 億元,同比增長26.09%,去年國外意大利、英國等電表銷售情況不錯、國內(nèi)下游智能電表招標(biāo)大幅放量,使得電力繼電器實現(xiàn)較好的增長,同時還包括了新增的新能源汽車?yán)^電器,預(yù)計3000 多萬元收入。通訊繼電器營收1.56 億元,同比增長11.92%,通訊繼電器因為需求較為一般和公司產(chǎn)品競爭力并不突出,很難實現(xiàn)突破性的增長。汽車?yán)^電器營收4.58 億元,同比增長11.53%,汽車?yán)^電器是公司戰(zhàn)略上非常重視的產(chǎn)品,也在加快進(jìn)入國際大品牌的供應(yīng)鏈。其他收入為4.06 億元,同比下降,主要是因為收入分類調(diào)整的原因,其中低壓電器的銷售為3 億多元,同比大幅增長,且低壓電器廠房今年5 月投產(chǎn)達(dá)到15 億產(chǎn)能規(guī)模,低壓電器后續(xù)的快速增長值得期待。

 

　　通用、汽車、通訊繼電器毛利率大幅提升,電力繼電器毛利率明顯下降,綜合毛利率提升1.54%至36.19%。

 

　　得益于銷售規(guī)模擴(kuò)大、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、大宗商品價格下降、零部件自給率提升、自動化設(shè)備自己研發(fā)降低生產(chǎn)成本等因素,公司14 年綜合毛利率為36.19%,同比增長1.54%。分產(chǎn)品來看,通用繼電器實現(xiàn)毛利率34.94%,同比增長8.53%,一方面因為銷售規(guī)模擴(kuò)大和大宗商品價格下降的因素,另一方面則是因為其中毛利率較高的工控繼電器的銷售比例大幅提升。電力繼電器實現(xiàn)毛利率35.31%,同比下降4.9%,主要是因為電力繼電器中國內(nèi)銷售占比大幅提升的因素,國內(nèi)智能電表中電力繼電器的銷售價格和毛利率相對較低。通訊繼電器實現(xiàn)毛利率44.75%,同比增長3.7%,汽車?yán)^電器實現(xiàn)毛利率34.82%,同比增長12.38%,毛利率大幅提升的原因跟公司整體類似。

 

　　公司營運指標(biāo)穩(wěn)健,增速與收入增長匹配,經(jīng)營性凈現(xiàn)金流流入略有下降。從資產(chǎn)負(fù)債表看,公司本期應(yīng)收賬款、存貨、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款分別為9.85 億元、7.34 億元、4.48 億元、0.14 億元,較去年同比增長11%、24%、11%、12%,整體較為健康。應(yīng)收賬款增長率較營業(yè)收入增速低,說明現(xiàn)金回流狀況良好。預(yù)收賬款金額較小,波動較緩,這可能是由于客戶的付款方式發(fā)生了變化。存貨的增長相對較快,其中發(fā)出商品3 億,同比增長20%,庫存商品4.4 億,同比增長26%,收入確認(rèn)略為保守。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額本期金額3.5 億元,比上期4.6 億元,減少1.09 億元,同比下降23. 66%,主要原因為公司銷售規(guī)模增大,應(yīng)收賬款、存貨占用較上期增加,同時支付給職工工資現(xiàn)金流出增長較快,其他支付給經(jīng)營活動相關(guān)的現(xiàn)金流4.95 億元,同比將近翻倍。

 

　　銷售和管理費用率略有提升,財務(wù)費用同比下降,研發(fā)投入繼續(xù)加大。2014 年實現(xiàn)銷售費用1.96 億元,同比增長23.84%,銷售費用率4.85%,同比上升0.2%%;第四季度銷售費用0.79 億,同比增長24.46%。

 

　　管理費用5.36 億元,同比增長22.97%,管理費用率13.18%,同比提升0.47%;第四季度管理費用1.53億,同比下降2.73%。費用增長主要由于公司銷售規(guī)模的增大,導(dǎo)致應(yīng)收賬款、存貨占用較上期增加,從而導(dǎo)致銷售費用和管理費用的加大。實現(xiàn)財物費用0.44 億元,同比下降19%,主要是去年除募集凈資金8.1億元到位降低了財務(wù)成本。此外,公司為了進(jìn)一步提升產(chǎn)品競爭力,繼續(xù)加大研發(fā)投入力度,研發(fā)支出合計1.77 億元,同比增長9.84%,占營業(yè)收入的4.37%。

 

　　公司核心競爭力突出,具有核心設(shè)計和自動化裝備能力。宏發(fā)發(fā)成立于1984 年,30 年來凝聚形成的“不斷進(jìn)取,永不滿足”的企業(yè)精神,"市場為導(dǎo)向,以質(zhì)取勝"的經(jīng)營方針以及"以人為本、共同奮斗、共享發(fā)展成果"的管理理念,造就了一只穩(wěn)定和優(yōu)秀的員工團(tuán)隊,打造高水平的技術(shù)研發(fā)隊伍,擁有繼電器行業(yè)內(nèi)頂尖的技術(shù)人才。公司具有先進(jìn)的模具設(shè)計、制造以及精密零件制造能力;先進(jìn)的繼電器自動化設(shè)備設(shè)計制造能力;先進(jìn)和完備的產(chǎn)品實驗室。在1998 年成立的廈門精合電氣自動化有限公司,是國內(nèi)唯一一家專業(yè)設(shè)計、開發(fā)和生產(chǎn)繼電器工業(yè)專用自動化設(shè)備、自動化生產(chǎn)線的企業(yè)。宏發(fā)股份是中國繼電器行業(yè)的龍頭企業(yè),同時也是全球主要的繼電器生產(chǎn)銷售廠商之一。

 

　　設(shè)立宏發(fā)機(jī)器人公司,啟動工業(yè)4.0 戰(zhàn)略,響應(yīng)國家智能制造大戰(zhàn)略。為提高繼電器產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)效率、穩(wěn)定和有效提升產(chǎn)品質(zhì)量水平,結(jié)合未來對自動化裝備、線圈生產(chǎn)線的迫切需求,公司決定加快自動化裝備的產(chǎn)業(yè)化,公司控股子公司宏發(fā)電聲擬成立廈門宏發(fā)工業(yè)機(jī)器人有限公司(以下簡稱“宏發(fā)機(jī)器人”),致力于中高檔線圈生產(chǎn)線以及非標(biāo)自動化裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。宏發(fā)電聲湖里分公司作為公司的核心競爭力之一,從成立初期至今一直從事繼電器自動化裝備的開發(fā)、研究。目前在國內(nèi)設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)中具有一流的設(shè)計開發(fā)能力,擁有多項線圈生產(chǎn)線及非標(biāo)設(shè)備研發(fā)專利,此次升級為子公司,將獲得更多的戰(zhàn)略投入,未來宏發(fā)機(jī)器人將首先致力于提升宏發(fā)本身的工業(yè)4.0 戰(zhàn)略,在繼電器、低壓電器領(lǐng)域進(jìn)一步進(jìn)行自動化水平的提升,同時也將逐步對外銷售,成為低壓電器領(lǐng)域的自動化裝備企業(yè),打造低壓電器領(lǐng)域最為優(yōu)秀的工業(yè)4.0 企業(yè)。

 

　　盈利預(yù)測與估值:我們預(yù)計2015-2017 年EPS 分別為1.06/1.35/1.71 元,同比增長32/27/26%,考慮到公司在繼電器領(lǐng)域的龍頭地位、新產(chǎn)品逐步高增長、公司具備很強(qiáng)的自動化裝備能力、戰(zhàn)略上重視工業(yè)4.0 設(shè)立機(jī)器人公司,給予2015 年35 倍PE,目標(biāo)價37 元,維持買入評級。

 

　　風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行、匯率風(fēng)險