新常態(tài)下模式轉(zhuǎn)型得當(dāng)，助推銷售、鑄就新成長(zhǎng)。在地產(chǎn)行業(yè)由賣(mài)方市場(chǎng)逐步過(guò)渡到買(mǎi)方市場(chǎng)的背景下，公司從13年下半年開(kāi)始由主打資源的大盤(pán)開(kāi)發(fā)模式逐步轉(zhuǎn)型到主打周轉(zhuǎn)的快周轉(zhuǎn)模式，推動(dòng)了14年實(shí)現(xiàn)銷售207億元、同比增長(zhǎng)32%、去化率高達(dá)60%的弱市下的優(yōu)異表現(xiàn)，較高的銷售增速也帶動(dòng)了良好預(yù)收款鎖定表現(xiàn)，260億預(yù)收款已鎖定未來(lái)2年多的地產(chǎn)預(yù)測(cè)收入，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)有保證。展望15年，在基本面、政策面雙底疊加的背景下，我們看好后市成交的逐步回暖，并保守預(yù)計(jì)公司15年銷售為240億元，同比增長(zhǎng)16%，并看好公司在銷售復(fù)蘇過(guò)程中的銷售彈性，具有一定超預(yù)期可能性。? 我國(guó)機(jī)器人（300024）市場(chǎng)規(guī)模最大、增速最快，公司機(jī)器人轉(zhuǎn)型空間廣闊。根據(jù)公司14年5月和10月的公告顯示，公司正通過(guò)多種渠道研究建筑機(jī)器人，這即是新業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型探索、也是舊業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，尤其符合公司住宅產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展方向。根據(jù)IFR 統(tǒng)計(jì)，09-13年我國(guó)機(jī)器人裝機(jī)量復(fù)合增速達(dá)60%，高于同期全球31%的增速，較全球占比也已由07年6%快速提升至21%，超過(guò)了美國(guó)和日本，目前中國(guó)機(jī)器人銷售規(guī)模最大、增速最高，這也為公司的轉(zhuǎn)型提供廣闊的空間。? 公司前景展望良好，但目前162億市值卻過(guò)于低估。目前公司發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型得當(dāng)、銷售前景展望良好、同時(shí)未來(lái)轉(zhuǎn)型機(jī)器人行業(yè)空間廣闊，但公司估值仍處于過(guò)度低估階段，15年市盈率9.6倍VS.主流房企平均12.6倍，14年NAV折價(jià)23%VS.主流房企平均折價(jià)8%，14年P(guān)S0.8倍VS.同規(guī)模房企平均1倍，并且如果剔除建筑業(yè)務(wù)51億市值，地產(chǎn)業(yè)務(wù)市值111億元對(duì)應(yīng)14年銷售207億元，PS則僅為0.6，多種估值方式顯示了公司目前股價(jià)仍處于過(guò)于低估的階段。

 

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)? 資產(chǎn)負(fù)債率偏高；大盤(pán)開(kāi)發(fā)周期較長(zhǎng)和供應(yīng)去化偏慢風(fēng)險(xiǎn)。

 

　　估值? 鑒于公司14年地產(chǎn)結(jié)算項(xiàng)目毛利率較低，我們分別將公司14-16年每股收益預(yù)測(cè)小幅下調(diào)至為1.16、1.45和1.78元，目標(biāo)價(jià)由11.66元上調(diào)至17.91元，相當(dāng)于12.4倍2015年市盈率和2014年凈資產(chǎn)平價(jià)，重申買(mǎi)入評(píng)級(jí)。