“工業(yè)4.0”由德國(guó)政府在2013 年4 月的漢諾威工業(yè)博覽會(huì)上正式推出,由此以智能制造為主導(dǎo)的第四次工業(yè)革命逐步展開(kāi)。
在 2015 年政府工作報(bào)告中,李克強(qiáng)總理提出“中國(guó)制造2025”的概念。目前工信部與工程院正在制定中國(guó)制造2025 年規(guī)劃,即將上報(bào)國(guó)務(wù)院,中國(guó)制造業(yè)未來(lái)10 年設(shè)計(jì)頂層規(guī)劃和路線圖呼之欲出,工業(yè)化和智能化融合發(fā)展成為必然的趨勢(shì)。
“工業(yè)4.0”、“中國(guó)制造2025”將對(duì)我國(guó)制造業(yè)的生產(chǎn)模式產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。哪些電力設(shè)備公司涉及了該領(lǐng)域?業(yè)務(wù)進(jìn)展如何?系列報(bào)告將對(duì)此進(jìn)行深入解答。
1.公司業(yè)務(wù)概述-國(guó)內(nèi)電梯變頻器主要企業(yè),2013 年起拓展機(jī)器人業(yè)務(wù).
公司目前業(yè)務(wù)涵蓋三大板塊:電梯控制類產(chǎn)品、節(jié)能與工業(yè)傳動(dòng)類產(chǎn)品、機(jī)器人與運(yùn)動(dòng)控制類產(chǎn)品。目前公司傳統(tǒng)主業(yè)- 電梯控制仍為主要收入來(lái)源,2014 年上半年收入2.63 億元,收入占比53%。工業(yè)傳動(dòng)(變頻器等)收入1.16 億元,收入占比23%。
2013 年9 月,公司公告成立機(jī)器人業(yè)務(wù)子公司,由此開(kāi)展機(jī)器人業(yè)務(wù)。2014 年1 月,公司公告收購(gòu)眾為興100%股權(quán), 2014 年9 月完成收購(gòu),為機(jī)器人業(yè)務(wù)發(fā)展添加重磅籌碼。
2. 新時(shí)達(dá)本部機(jī)器人-起步于電梯,快速起量.
2.1業(yè)務(wù)概述:產(chǎn)品線及下游領(lǐng)域新時(shí)達(dá)本部機(jī)器人產(chǎn)品線涵蓋:機(jī)器人的關(guān)鍵零部件(包括控制器、伺服電機(jī))及本體,外購(gòu)減速機(jī)、電機(jī)等。主要有六自由度工業(yè)機(jī)器人系列產(chǎn)品、機(jī)器人控制器、機(jī)器人專用伺服系統(tǒng)、總線及脈沖型各類通用交流伺服系統(tǒng)等。下游運(yùn)用分三塊:焊接、碼垛、通用,基于公司深厚的電梯行業(yè)積累,電梯焊接等機(jī)器人產(chǎn)品最先起量。
2.2競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):自有技術(shù)、客戶儲(chǔ)備推動(dòng)業(yè)務(wù)快速起量.
(1)技術(shù):完整掌握軟件、控制性技術(shù).
焊接機(jī)器人對(duì)起點(diǎn)尋位、焊接點(diǎn)跟蹤(自主性跟蹤)等技術(shù)具有較高的要求,需要廠商具備深厚的數(shù)控技術(shù)積累。新時(shí)達(dá)完整掌握機(jī)器人所有的軟件和控制器技術(shù),實(shí)現(xiàn)控制器、伺服電機(jī)等關(guān)鍵零部件的自給。
(2)市場(chǎng):電梯客戶積累深厚,快速起量.
公司為國(guó)內(nèi)電梯變頻器領(lǐng)軍企業(yè),電梯客戶近500家。借助傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的客戶基礎(chǔ),公司機(jī)器人業(yè)務(wù)得以快速起量。目前主要為電梯客戶提供廂底焊接、上下梁焊接、噴涂上料等工藝的機(jī)器人。基于目前的業(yè)務(wù)拓展情況,我們預(yù)計(jì)2014年本部機(jī)器人收入近4000萬(wàn)元,銷售量近200臺(tái)套。
公司已與眾多電梯企業(yè)簽訂供貨合同,我們認(rèn)為仍有巨大的可拓展空間。假設(shè)近500家電梯企業(yè)中,有200為可拓展客戶。2015年挖掘30%即60余家客戶的有效需求,以每家客戶5-6臺(tái)機(jī)器人的需求量測(cè)算,合計(jì)300-360臺(tái)需求。按20萬(wàn)元/臺(tái)的價(jià)格,2015年可實(shí)現(xiàn)收入約6000-7000萬(wàn)元的收入。若公司的工程團(tuán)隊(duì)實(shí)力擴(kuò)充,我們認(rèn)為公司2015年的收入有望沖擊億元大關(guān)。
2.3 發(fā)展規(guī)劃:著力沖量,盈利性有望進(jìn)一步提升.
新時(shí)達(dá)本部機(jī)器人尚處沖規(guī)模的起步階段,未來(lái)將聚焦突擊若干產(chǎn)業(yè),鋪開(kāi)業(yè)務(wù)規(guī)模,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)成本下降及盈利性的提升。
目前哈默納科、納博占據(jù)全球減速機(jī)市場(chǎng)60%的份額,公司的減速機(jī)主要采購(gòu)自納博。減速機(jī)為機(jī)器人核心部件,成本占比約30%-40%。公司通過(guò)產(chǎn)品上量,有望實(shí)現(xiàn)減速機(jī)采購(gòu)價(jià)格的降低,打開(kāi)產(chǎn)品的盈利空間。
根據(jù)我們對(duì)產(chǎn)業(yè)的判斷,除電梯以外,車輛零部件、橡膠機(jī)械、塔吊焊接、食品加工等均為可拓展的行業(yè),在電梯拓展為主,其他產(chǎn)業(yè)后來(lái)居上的格局之下,公司機(jī)器人銷售規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
3. 眾為興-控制領(lǐng)域精耕細(xì)作,大客戶拓展力強(qiáng).
3.1業(yè)務(wù)概述:運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)、數(shù)控設(shè)備及工業(yè)機(jī)器人.
眾為興主要產(chǎn)品包括運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)(主要應(yīng)用于電子裝備、金屬加工、輕紡家居和特種機(jī)床等行業(yè)),數(shù)控設(shè)備(主要為彈簧機(jī))及工業(yè)機(jī)器人。
3.2技術(shù):自主研發(fā)核心部件.
公司自主研發(fā)生產(chǎn)運(yùn)動(dòng)控制卡、運(yùn)動(dòng)控制器、伺服驅(qū)動(dòng)器等運(yùn)動(dòng)控制核心部件,為客戶提供運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)、高性能數(shù)控設(shè)備以及工業(yè)機(jī)器人等,產(chǎn)品應(yīng)用于電子裝備、金屬加工、輕紡家居、特種機(jī)床等領(lǐng)域。目前公司掌握運(yùn)動(dòng)控制、工業(yè)機(jī)器人及其運(yùn)動(dòng)控制、伺服驅(qū)動(dòng)自有技術(shù)。
3.3 市場(chǎng):大客戶拓展力強(qiáng).
公司客戶3000多個(gè),規(guī)模大小不一。包含3C、家電廠商的系統(tǒng)集成部門。眾為興在電子裝備、金屬加工、輕紡家居、特種機(jī)床等運(yùn)動(dòng)控制新興應(yīng)用領(lǐng)域具備較強(qiáng)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位,部分產(chǎn)品被富士康集團(tuán)、歌爾聲學(xué)等客戶應(yīng)用于高端消費(fèi)電子產(chǎn)品,上述兩家企業(yè)為公司近年主要客戶。
2014年,由于蘋果新型號(hào)手機(jī)在鄭州工廠制造,眾為興在富士康的訂單有所下滑。公司及時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)拓展策略,一方面在富士康之外,向博眾、偉創(chuàng)力等企業(yè)供貨,另一方面,與新時(shí)達(dá)本部在電器、汽車領(lǐng)域著力拓展,拿下領(lǐng)軍企業(yè)的訂單。彌補(bǔ)富士康方面訂單的減少。
憑借眾為興長(zhǎng)期在控制領(lǐng)域的業(yè)務(wù)積累,使其具備較強(qiáng)的客戶拓展能力,保障后續(xù)業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展。
3.4發(fā)展規(guī)劃:面朝數(shù)十億市場(chǎng),新拓展客戶推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng).
我國(guó)通用運(yùn)動(dòng)控制市場(chǎng)約60-70億元,其中運(yùn)動(dòng)控制器近10億元,伺服約50-60億元。
眾為興新近拓展的大客戶將推動(dòng)未來(lái)的持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)收購(gòu)業(yè)績(jī)承諾,眾為興2014-2016年歸母凈利潤(rùn)不低于3700、5000、6300萬(wàn)元。
2014年,公司積極拓展下游客戶,有效彌補(bǔ)富士康訂單下滑對(duì)業(yè)績(jī)的不利影響,當(dāng)年實(shí)現(xiàn)保底承諾業(yè)績(jī)?yōu)榇蟾怕适录?/div>
展望2015年,電器、汽車領(lǐng)域大客戶將繼續(xù)推動(dòng)眾為興業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng),據(jù)我們測(cè)算,單電器大客戶在2015年的總需求能達(dá)到2500-5000萬(wàn)元的體量,汽車方面,隨著設(shè)計(jì)方案的定型,2015年在該客戶的業(yè)務(wù)量亦將有快速增長(zhǎng)。
4. 內(nèi)生+外延雙腿走路,機(jī)器人業(yè)務(wù)如火如荼.
縱觀公司機(jī)器人業(yè)務(wù)發(fā)展路徑,堅(jiān)持采用內(nèi)生+外延的發(fā)展模式,實(shí)現(xiàn)客戶、技術(shù)的拓展提升。
4.1 新時(shí)達(dá)+眾為興,客戶拓展協(xié)同效應(yīng)已現(xiàn).
新時(shí)達(dá)本部、眾為興在技術(shù)、市場(chǎng)方面各有所長(zhǎng)。眾為興在運(yùn)控、具體場(chǎng)合的運(yùn)用具較強(qiáng)實(shí)力。新時(shí)達(dá)在基礎(chǔ)性技術(shù)平臺(tái)方面較強(qiáng)。雙方聯(lián)合躋身電器大客戶供貨商,在客戶拓展上展現(xiàn)了明顯的協(xié)同效應(yīng)。
4.2 牽手貝加萊,技術(shù)實(shí)力進(jìn)一步提升.
2014年8月,公司與貝加萊簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。將在產(chǎn)品互補(bǔ)、技術(shù)交流、市場(chǎng)合作、組織融合四個(gè)方面進(jìn)行深入合作。并共享產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、行業(yè)運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)與網(wǎng)絡(luò)資源,將聯(lián)合開(kāi)發(fā)包括機(jī)器人系統(tǒng)、eMotion C系列伺服等項(xiàng)目。
貝加萊對(duì)于機(jī)器控制、開(kāi)放自動(dòng)化集成、智能工廠有著行業(yè)完整的平臺(tái)和核心技術(shù)的深度積累,產(chǎn)品包括過(guò)程控制、Power link總線,數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人等,總部位于奧地利,在全球68個(gè)國(guó)家設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)。其產(chǎn)品定位歐系市場(chǎng),與新時(shí)達(dá)本部機(jī)器人技術(shù)路線吻合,通過(guò)與國(guó)際領(lǐng)先的總線廠商合作,將進(jìn)一步提升公司技術(shù)實(shí)力。
5.盈利預(yù)測(cè)與投資建議.
我們基于以下假設(shè)進(jìn)行盈利預(yù)測(cè):2015年(1)電梯業(yè)務(wù)增速與2014年持平,約17%左右。(2)本部機(jī)器人業(yè)務(wù)銷售近350臺(tái),收入7000萬(wàn)元。(3)眾為興實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績(jī)5000萬(wàn)元,按照20%的凈利潤(rùn)率,對(duì)應(yīng)收入2.5億元。
我們預(yù)計(jì)2015-2016年,公司凈利潤(rùn)增速約35.14%、25.23%,對(duì)應(yīng)每股收益0.71元、0.89元。我們認(rèn)為,公司在機(jī)器人領(lǐng)域廣泛布局,與眾為興協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn),本部機(jī)器人業(yè)務(wù)存在超預(yù)期可能。參考同業(yè)估值及公司業(yè)績(jī),給予2015年35-40X估值,對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間:24.85-28.40元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
6.主要不確定因素.
機(jī)器人業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。
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