受惠于動(dòng)車組集中采購(gòu)，公司前三季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，收入與凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)82.5%和105.7%。近期公司又宣布與SMD Ivestmet訂立協(xié)議，收購(gòu)其全部股份，從而進(jìn)入水下機(jī)器人領(lǐng)域。

 

　　該收購(gòu)對(duì)時(shí)代電氣具有正面意義：我們認(rèn)為，南車時(shí)代電氣收購(gòu)SMD，除了開拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域以外，還可以在電氣集成系統(tǒng)、控制系統(tǒng)等領(lǐng)域產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。此次收購(gòu)規(guī)模有限，屬于在公司能力范圍內(nèi)的嘗試。若未來(lái)發(fā)展良好，公司可以追加投資，在國(guó)內(nèi)擴(kuò)大產(chǎn)能，業(yè)績(jī)將有新增長(zhǎng)點(diǎn)；若發(fā)展受挫，公司可以控制投入規(guī)模，對(duì)業(yè)績(jī)影響有限。對(duì)南車時(shí)代電氣而言，向海洋業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，有助于平滑鐵路單一業(yè)務(wù)導(dǎo)致的業(yè)績(jī)波動(dòng)。

 

　　南北車整合必然增加時(shí)代電氣的市場(chǎng)空間，但需要一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程：市場(chǎng)部分觀點(diǎn)認(rèn)為南北車整合后，北車的電氣產(chǎn)品將由南車時(shí)代電氣供貨。我們認(rèn)為不完全如此。北車的電氣產(chǎn)品有自己原來(lái)的供貨商，不可能立即被南車時(shí)代電氣取代，需要一個(gè)過(guò)程。我們判斷，在南車時(shí)代電氣進(jìn)入北車的供應(yīng)鏈之后，IGBT等高端產(chǎn)品將主要由南車時(shí)代電氣供貨；而其他產(chǎn)品，仍會(huì)由原有廠商參與供貨。

 

　　時(shí)代電氣將成為中國(guó)中車公司列車電氣系統(tǒng)、控制系統(tǒng)整合的主要平臺(tái)，存在重大資產(chǎn)重組的可能性：南車時(shí)代電氣由于自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，加上其上市公司地位，因此有望成為中國(guó)中車公司列車電氣系統(tǒng)、控制系統(tǒng)整合的主要平臺(tái)，存在重大資產(chǎn)重組、并購(gòu)的可能性。建議高度重視資產(chǎn)并購(gòu)對(duì)公司估值提升的可能性。

 

　　IGBT業(yè)務(wù)發(fā)展順利，未來(lái)將成為業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)：公司8英寸IGBT生產(chǎn)線自去年中期試生產(chǎn)以來(lái)，進(jìn)展非常順利。我們認(rèn)為，公司8英寸項(xiàng)目2014年產(chǎn)生費(fèi)用，2015年若順利量產(chǎn)后有望轉(zhuǎn)為盈利，貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

 

　　維持“買入”評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為1.80、2.12、2.60元人民幣?？紤]到南北車合并后市場(chǎng)良好的成長(zhǎng)空間，以及水下機(jī)器人新業(yè)務(wù)發(fā)展的潛力，我們給予公司2015年20倍PE，目標(biāo)價(jià)為53.0港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)。