2014年收入同比增長(zhǎng)29.94%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.93%,四季度開始拐點(diǎn)向上。匯川技術(shù)發(fā)布2014年業(yè)績(jī)快報(bào),營(yíng)業(yè)收入22.43億元,增長(zhǎng)29.94%,凈利潤(rùn)6.66億元,增長(zhǎng)18.93%,每股收益0.85元。第四季度收入為6.5億元,同比增長(zhǎng)15.2%,環(huán)比增長(zhǎng)17.2%,同比增速與前三季度比略有放緩主要是基數(shù)和光伏逆變器影響;第四季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.9億元,同比增長(zhǎng)23.8%,環(huán)比增長(zhǎng)28.6%,相比第三季度同比5%的增速大幅好轉(zhuǎn);第四季度凈利潤(rùn)2.0億元,同比增長(zhǎng)28.3%,環(huán)比增長(zhǎng)23.8%,第四季度凈利潤(rùn)首次突破2億元,創(chuàng)出歷史新高,大幅扭轉(zhuǎn)三季度利潤(rùn)下滑的趨勢(shì),符合我們?nèi)緢?bào)時(shí)提出的三季度是最低點(diǎn),四季度開始大幅好轉(zhuǎn),確認(rèn)四季度拐點(diǎn)的邏輯,公司業(yè)績(jī)快報(bào)整體略好于預(yù)期。

 

　　通用變頻器、電梯一體機(jī)、注塑機(jī)伺服、寧波伊士通等2014年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的增長(zhǎng),2015年隨著新客戶開發(fā)和產(chǎn)品升級(jí)將有更快的增長(zhǎng)。2014年宏觀實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷和房地產(chǎn)市場(chǎng)相對(duì)的平淡,工控行業(yè)盡管一季度出現(xiàn)了不錯(cuò)的增長(zhǎng)勢(shì)頭,全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)小幅的增長(zhǎng),但是匯川技術(shù)相關(guān)的產(chǎn)品均通過(guò)新客戶、新產(chǎn)品升級(jí)換代,通用變頻器和電梯一體機(jī)均實(shí)現(xiàn)了10%以上的增長(zhǎng),其中通用變頻器開始切換MD500,且由于下游客戶增長(zhǎng)的壓力反而出現(xiàn)了更多的國(guó)產(chǎn)化替代招標(biāo),且公司加強(qiáng)了大客戶的開發(fā)和合作,我們了解2015年銷售政策也更加靈活,預(yù)計(jì)2015年通用變頻器將有較大幅度的增長(zhǎng),預(yù)計(jì)將超過(guò)30%;電梯一體機(jī)通過(guò)開拓國(guó)際大客戶、增加銷售品類,2015年國(guó)際大客戶的開發(fā)加速,且已經(jīng)開始有國(guó)際品牌供貨,預(yù)計(jì)將持續(xù)保持10%以上的增長(zhǎng)。注塑機(jī)行業(yè)2014年需求較為平淡,公司市場(chǎng)份額較高,通過(guò)和寧波伊士通的整合拓展客戶,2014年略有增長(zhǎng),注塑機(jī)專用伺服也開始產(chǎn)品升級(jí),且電壓注塑機(jī)需求增加,預(yù)計(jì)2015年將恢復(fù)到20%左右的增長(zhǎng)。寧波伊士通2014年并表,預(yù)計(jì)收入在1.5-1.6億元,對(duì)于收入略有增厚。

 

　　通用伺服、新能源汽車控制器、大傳動(dòng)2014年均有大幅增長(zhǎng),2015年將持續(xù)有爆發(fā)式增長(zhǎng),且在公司整體收入中開始有重大影響。通用伺服自2013年底推出新一代IS620以來(lái),行業(yè)口碑很好,公司在鋰電、LED、電子、機(jī)器人等行業(yè)均有前瞻的布局,2014年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)了50%以上的增長(zhǎng),2015年公司整體機(jī)器人戰(zhàn)略加大布局,機(jī)器人伺服也將有很大的增量,通用伺服預(yù)計(jì)將有持續(xù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。新能源汽車控制器來(lái)說(shuō),前三季度因?yàn)橛钔ǖ某鲐浟坎坏?000臺(tái),市場(chǎng)一度非常擔(dān)心全年目標(biāo)完成情況,但是第四季度新能源汽車和宇通的發(fā)貨量驚人,宇通2014年發(fā)貨7000多臺(tái),四季度單季度的銷售占到全年60%以上的比例,預(yù)計(jì)新能源汽車控制器最終收入上實(shí)現(xiàn)了近4倍的增長(zhǎng),在補(bǔ)貼政策下2015年電動(dòng)大巴預(yù)計(jì)同比翻倍以上增長(zhǎng),公司大巴客戶范疇也將有所拓展,匯川新能源汽車控制器也將有爆發(fā)式增長(zhǎng),同時(shí)公司也在積極開發(fā)乘用車客戶,打開中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)空間。高壓大傳動(dòng)的行業(yè)周期從2014年也開始趨好,公司布局了2-3年,2014-2015年開始進(jìn)入收獲期,匯川在低壓變頻領(lǐng)域的技術(shù)積累和客戶積累使得高壓變頻器業(yè)務(wù)迅速放量,預(yù)計(jì)2015年將有大幅度的增長(zhǎng)。

 

　　機(jī)器人和工程傳動(dòng)研發(fā)在2014年也取得很大進(jìn)展,2015年將開始加大布局的力度,抓住中國(guó)版工業(yè)4.0的升級(jí)機(jī)會(huì)。機(jī)器人和工程傳動(dòng)屬于匯川的戰(zhàn)略產(chǎn)品,2014年公司加大了這一塊的研發(fā)投入,12月初的東莞機(jī)器人展會(huì)上匯川推出了唯一的自主的電氣化解決方案,包括了機(jī)器人伺服、控制器、工業(yè)視覺等,匯川在機(jī)器人領(lǐng)域定位于核心零部件供應(yīng)商,通過(guò)核心零部件國(guó)產(chǎn)化來(lái)降低機(jī)器人的使用成本,使得中國(guó)廣大的中小型企業(yè)用得上機(jī)器人,我們認(rèn)為匯川憑借深厚的技術(shù)積累、雄厚的資本實(shí)力、高瞻遠(yuǎn)矚的定位和極強(qiáng)的執(zhí)行力,2915年將展現(xiàn)在機(jī)器人領(lǐng)域的硬實(shí)力,同時(shí)引領(lǐng)中國(guó)版工業(yè)4.0升級(jí)的機(jī)會(huì)。工程傳動(dòng)方面,公司2014年已有一些試機(jī),突破了電動(dòng)輪、石油鉆井平臺(tái)客戶,2015年將繼續(xù)加大客戶開發(fā)的力度,將是潛力很大的產(chǎn)品線。

 

　　第四季度毛利率預(yù)計(jì)為53-54%,同比環(huán)提升,超出預(yù)期,2015年毛利率預(yù)計(jì)將穩(wěn)中有所提升。2014年公司綜合毛利率預(yù)計(jì)在51-52%的范疇,前三季度毛利率為50.5%,同比毛利率均是一個(gè)下降的趨勢(shì),主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、部分產(chǎn)品比如電梯一體機(jī)、新能源汽車控制器降價(jià)毛利率略有下降因素的影響,而第四季度毛利率我們預(yù)計(jì)有所提升,我們測(cè)算在53-54%之間,估計(jì)主要是光伏產(chǎn)品四季度較少,而新產(chǎn)品的切換帶來(lái)毛利率的提升。2015年來(lái)看,多個(gè)產(chǎn)品優(yōu)化升級(jí)將小幅提升毛利率,尤其是前三季度毛利率將同比提升。

 

　　管理費(fèi)用增長(zhǎng)和營(yíng)業(yè)外收入拖累2014年利潤(rùn)增長(zhǎng),但2015年利潤(rùn)增長(zhǎng)必然明顯超過(guò)收入增長(zhǎng)速度。由于2013年公司經(jīng)營(yíng)情況非常理想、新產(chǎn)品開發(fā)和放量速度很快,從而2014年的研發(fā)投入和人員擴(kuò)張都較快,2014年公司的銷售和管理費(fèi)用均有較大幅度增長(zhǎng),盡管從中期開始有所控制,全年來(lái)看,公司管理費(fèi)用增長(zhǎng)依然較快,超出收入增速速度,銷售費(fèi)用則基本與收入增長(zhǎng)保持同步;此外2013年因?yàn)樵鲋刀愅硕惗嗔艘粋€(gè)季度,營(yíng)業(yè)外收入1.55億元,同比增長(zhǎng)166%,而2014年趨于正常后,我們測(cè)算全年?duì)I業(yè)外收入增長(zhǎng)不到5%,遠(yuǎn)低于收入增速。2015年來(lái)看,營(yíng)業(yè)外收入增長(zhǎng)將趨于正?；?預(yù)計(jì)與收入保持同步增長(zhǎng),2015年公司提出的目標(biāo)是管理優(yōu)化年,新項(xiàng)目立項(xiàng)研發(fā)和研發(fā)人員增長(zhǎng)均有限,預(yù)計(jì)銷售和管理費(fèi)用將得到有效的控制,預(yù)計(jì)將大幅低于收入的增長(zhǎng),從而大幅提升2015年的利潤(rùn)增速。

 

　　盈利預(yù)測(cè)與估值:我們預(yù)計(jì)2014-2016年EPS分別為0.85/1.20/1.57元,同比增長(zhǎng)18/40/31%,第四季度大幅好轉(zhuǎn)已得到驗(yàn)證,2015年整體將迎來(lái)高速增長(zhǎng),新能源汽車控制器、通用伺服等爆發(fā)式增長(zhǎng)、機(jī)器人領(lǐng)域加快布局,將開啟新一輪增長(zhǎng)的周期,其實(shí)工業(yè)4.0龍頭標(biāo)的和新能源汽電機(jī)控制器優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商,給予2015年40倍市盈率,提升目標(biāo)價(jià)到48元,維持買入評(píng)級(jí)。