1、智能裝備龍頭，產(chǎn)品路線符合中國(guó)國(guó)情。

 

　　新松機(jī)器人(39.85,-0.220,-0.55%)優(yōu)勢(shì)以研發(fā)、集成、制造為主，結(jié)合中國(guó)制造業(yè)的實(shí)際情況，貼近市場(chǎng)需求，逐步形成幾大業(yè)務(wù)板塊。上半年工業(yè)機(jī)器人銷售收入2.46億元，收入占比37%，同比增長(zhǎng)57%,不過(guò)由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，毛利率下降2.25個(gè)百分點(diǎn)；物流與倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化成套裝備收入1.83億元，占比28%，毛利率33.63%,提高4.9個(gè)百分點(diǎn)；自動(dòng)化裝配與檢測(cè)生產(chǎn)線及系統(tǒng)集成收入1.71億元，毛利率27.65%，提高了1.33個(gè)百分點(diǎn)；交通自動(dòng)化系統(tǒng)收入5781.6萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.2倍，毛利率30%，提高8.73個(gè)百分點(diǎn)。

 

　　2、2013年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人需求強(qiáng)勁，未來(lái)經(jīng)濟(jì)型機(jī)器人仍存在進(jìn)口替代空間。

 

　　根據(jù)中國(guó)機(jī)器人網(wǎng)2014年度工業(yè)機(jī)器人行業(yè)深度報(bào)告，2013年，中國(guó)共購(gòu)買32864臺(tái)工業(yè)機(jī)器人，相比2012年增加近60%，占到了全球機(jī)器人銷量總數(shù)的20%。而機(jī)器人密度中國(guó)僅有23臺(tái)，不僅沒(méi)有達(dá)到日本332臺(tái)的十分之一，與世界平均水平55臺(tái)相比也有較大的差距，中國(guó)作為制造業(yè)大國(guó)的中國(guó)，工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用的市場(chǎng)空間非常巨大。中國(guó)自主品牌機(jī)器人銷量9860臺(tái)，其中多關(guān)節(jié)機(jī)器人估計(jì)僅占兩成，約2000臺(tái)，占中國(guó)市場(chǎng)需求比例不到1/10，尤其是焊接機(jī)器人進(jìn)口替代空間較大。上半年公司在模塊化工業(yè)機(jī)器人方面完成了6kg、50kg、165kg、210kg等多種關(guān)節(jié)機(jī)器人產(chǎn)品的開發(fā)，模塊化工業(yè)機(jī)器人逐步進(jìn)入汽車及汽車零部件、工程機(jī)械、電力電子、數(shù)碼印刷等行業(yè)。不過(guò)國(guó)產(chǎn)機(jī)器人本體機(jī)器人的價(jià)格、成本、性能優(yōu)勢(shì)尚不明顯，2013年機(jī)器人、廣數(shù)、埃孚特六軸機(jī)器人產(chǎn)量在400臺(tái)左右，未來(lái)仍有較大的進(jìn)口替代空間，但是進(jìn)程會(huì)比較緩慢。

 

　　3、相比工業(yè)機(jī)器人，軍用機(jī)器人市場(chǎng)更為廣闊，并且國(guó)產(chǎn)機(jī)器人具有本土優(yōu)勢(shì)，如果說(shuō)工業(yè)機(jī)器人是百億級(jí)市場(chǎng)，那軍用機(jī)器人則是千億級(jí)市場(chǎng)規(guī)模。

 

　　公司特種機(jī)器人現(xiàn)已形成自動(dòng)轉(zhuǎn)載機(jī)器人系統(tǒng)、轉(zhuǎn)載輸送系統(tǒng)、自動(dòng)裝備保障系統(tǒng)等系列產(chǎn)品，未來(lái)軍用特種機(jī)器人對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)比例將穩(wěn)步，并將提升毛利率。2014年上半年，公司成功進(jìn)入軍隊(duì)采購(gòu)供應(yīng)商體系，成為軍隊(duì)采購(gòu)的一級(jí)供應(yīng)商。7月公司還簽訂了一套3740萬(wàn)元應(yīng)急救援機(jī)器人系統(tǒng)研制合同，未來(lái)還有潛在訂單。新松機(jī)器人已經(jīng)盯住了這一塊市場(chǎng)，領(lǐng)先于行業(yè)其它公司。

 

　　4、物流與倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化也是公司未來(lái)主要的目標(biāo)市場(chǎng)。

 

　　物流與倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化也是公司未來(lái)主要的目標(biāo)市場(chǎng)，包括一些軍用物資倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化系統(tǒng)也歸于此類。2013年公司AGV銷售3億元左右，今年公司移動(dòng)機(jī)器人AGC系列產(chǎn)品繼中標(biāo)重慶長(zhǎng)安福特“車間物流系統(tǒng)”項(xiàng)目后，再獲通用武漢工廠的新訂單，標(biāo)志著公司在AGC產(chǎn)品的激烈競(jìng)爭(zhēng)中取得新進(jìn)展。公司依托移動(dòng)機(jī)器人感應(yīng)供電、激光導(dǎo)航以及重載技術(shù)，在高性能需求市場(chǎng)繼續(xù)保持壟斷地位。公司為中聯(lián)重科(6.15,-0.060,-0.97%)設(shè)計(jì)開發(fā)的三臂箱體鉚焊回轉(zhuǎn)流水線重載AGV輸送裝備成功驗(yàn)收，此項(xiàng)目為重載AGV首次應(yīng)用于工程機(jī)械行業(yè)焊接流水線作業(yè)，對(duì)公司重載AGV產(chǎn)品在工程機(jī)械行業(yè)市場(chǎng)推廣應(yīng)用具有深遠(yuǎn)意義。

 

　　5、收入增速持續(xù)低于訂單增速，與單筆訂單金額增大和交付周期拉長(zhǎng)有關(guān)。

 

　　2013年新簽訂單金額25.4億元，同比增約50%，2013年收入13.19億元，同比增長(zhǎng)26.3%.上半年公司新簽合同總金額約18.12億，同比增長(zhǎng)50.37%,收入6.57億元，同比增長(zhǎng)15%。公司存貨8.97億，增長(zhǎng)30%，高于收入增速。我們分析公司單筆訂單金額提高，交付周期拉長(zhǎng)，因此訂單增速低于收入增速。

 

　　6、發(fā)展機(jī)器人產(chǎn)業(yè)需要大量資金投入，有再融資需求。

 

　　中期末公司貨幣資金2億元，同比下降近40%，主要是產(chǎn)業(yè)園建設(shè)投資，目前沈陽(yáng)三期智慧園和杭州高端裝備(8486.81,-33.400,-0.39%)園均處于安裝調(diào)試階段，預(yù)計(jì)到今年年底沈陽(yáng)智慧園、杭州高端裝備園將投產(chǎn)30%，2014年公司整體接單能力將提升40-50%。公司資產(chǎn)負(fù)債率只有33.5%,長(zhǎng)期償債能力有保證。

 

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資建議：

 

　　我們預(yù)計(jì)2014-2016EPS(按最新股本攤薄)0.53 元、0.73、1，預(yù)計(jì)未來(lái)軍用機(jī)器人占比將穩(wěn)步提高，公司生產(chǎn)效率和管理效率提高，未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率35-40%。2015年動(dòng)態(tài)PE為38倍，估值相對(duì)合理，建議回調(diào)買入。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：再融資攤薄成長(zhǎng)性；中低端機(jī)器人市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。