關(guān)注1:業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)已集中釋放,明年輕裝上陣,有望扭虧

 

　　12年以來,受歐債危機(jī)影響,行業(yè)需求下降,整體處于去庫存的狀態(tài)。此外,國內(nèi)電腦橫機(jī)對(duì)手搖橫機(jī)替代基本完成,行業(yè)供給充足,疊加買方信貸模式負(fù)面影響顯現(xiàn),公司在近年經(jīng)營惡化。今年前8月,營業(yè)收入同比下降60.9%,較上半年進(jìn)一步下滑。為降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),公司調(diào)整買方信貸模式,買方信貸的比例降到20%左右,分期付款首付比例提高到50%。截止8月底,公司買方信貸余額為8.63億元,大部分為12、13年的存量擔(dān)保,14年新增擔(dān)保余額很少。經(jīng)過13、14年對(duì)代償款和委托貸款計(jì)提大量壞賬準(zhǔn)備(13年、14H的資產(chǎn)減值損失為1.6億元、1.69億元),公司這方面的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)集中釋放,明年將輕裝上陣,有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

 

　　關(guān)注2:東南亞電腦橫機(jī)替代才剛剛開始,公司海外布局初見成效

 

　　在國內(nèi)電腦橫機(jī)需求持續(xù)萎縮的情況下,公司通過新的業(yè)務(wù)模式積極開拓海外市場(chǎng)。13年底以來公司已在孟加拉、越南設(shè)立子公司并在柬埔寨收購當(dāng)?shù)仄髽I(yè)文泰凱捷公司。通過建立示范工廠來拓展海外業(yè)務(wù)。從市場(chǎng)潛力來看,上述國家已成為僅次于中國的毛衫生產(chǎn)基地,但自動(dòng)化水平普遍較低,僅孟加拉國就有存量50萬臺(tái)手搖機(jī),電腦橫機(jī)替代需求有20萬臺(tái)左右,市場(chǎng)容量約200億元。這些國家未來有望復(fù)制中國電腦橫機(jī)替代手搖機(jī)的進(jìn)程,這為公司電腦橫機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展提供新的機(jī)遇。今年上半年公司實(shí)現(xiàn)外銷銷售收入2.2億元,同比增60.88%,外銷占主營收入比例從上年同期的10.43%上升至44.66%,且公司前5大客戶均為國外客戶,公司海外業(yè)務(wù)布局已初見成效。

 

　　關(guān)注3:一體成型鞋面機(jī)方興未艾,毛衫自動(dòng)化產(chǎn)品進(jìn)一步升級(jí)

 

　　除了電腦針織橫機(jī)主打產(chǎn)品外,公司開發(fā)了具有市場(chǎng)潛力的橫編一體成型鞋面機(jī)、自動(dòng)縫合對(duì)目系統(tǒng),正在研發(fā)全成型電腦橫機(jī)。

 

　　1)一體成型鞋面機(jī):市場(chǎng)處于培育期,滲透率有望逐漸提升。隨著12年耐克最新研發(fā)的3D飛織鞋面的輕便跑鞋一上市,業(yè)界掀起了一款鞋面的新革命。飛織鞋面一次成形生產(chǎn),整個(gè)鞋面采用無縫工藝,鞋面僅一層,此工藝生產(chǎn)的鞋子更輕便、舒適。據(jù)媒體測(cè)評(píng)此類運(yùn)動(dòng)鞋具有如同第二層皮膚般的貼合穿著體驗(yàn)。目前耐克、阿迪均推出了使用此工藝的多款跑步鞋,并進(jìn)一步推出了足球鞋、籃球鞋。運(yùn)用該技術(shù)的運(yùn)動(dòng)鞋在大批量生產(chǎn)條件下成本并不輸于傳統(tǒng)工藝,但由于目前售價(jià)較高、銷量較小,尚處于產(chǎn)品導(dǎo)入期。隨著兩大龍頭對(duì)市場(chǎng)的培育,飛織鞋面運(yùn)動(dòng)鞋滲透率有望逐漸提升,成為繼布、革、皮等傳統(tǒng)鞋面主材的另一大系列。

 

　　由于一體成型鞋面運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)需求未快速釋放,加上制鞋企業(yè)設(shè)備更替成本較高(原經(jīng)編機(jī)每臺(tái)投資高達(dá)幾百萬),制鞋行業(yè)還沒到大面積換裝鞋面機(jī)的階段,但市場(chǎng)已初現(xiàn)端倪。公司目前鞋面機(jī)客戶主要有晉江的國際品牌代工廠以及李寧、安踏、鴻星爾克、361度等國內(nèi)品牌。公司采取多種措施加快市場(chǎng)推廣和培育,在客戶群集中的晉江設(shè)立研究院,為客戶提供紗線-制版-后道等一條龍服務(wù)。2013年獲訂單300臺(tái),發(fā)貨100臺(tái);2014年前8月,獲訂單800臺(tái),累計(jì)發(fā)貨550臺(tái)。隨著一體成型運(yùn)動(dòng)鞋滲透率提升,鞋面針織橫機(jī)有望在未來逐步替代經(jīng)編機(jī),公司有望迎來一個(gè)比毛衫針織機(jī)更大的市場(chǎng)。

 

　　2)自動(dòng)縫合對(duì)目系統(tǒng):進(jìn)一步提升自動(dòng)化水平。傳統(tǒng)的電腦橫機(jī)主要用來生產(chǎn)毛衫布片,門襟、下擺等處的縫合工藝傳統(tǒng)上還需要人工來進(jìn)行,這一工藝勞動(dòng)強(qiáng)度大,工人眼部疲勞嚴(yán)重,需要有經(jīng)驗(yàn)的年輕勞動(dòng)力進(jìn)行,但目前從事人員多是40多歲的工人,他們將逐步退出此市場(chǎng)。公司新研發(fā)的自動(dòng)縫合對(duì)目系統(tǒng)可以替代縫合工藝上的勞動(dòng)力,降低勞動(dòng)強(qiáng)度、提高勞動(dòng)效率,較傳統(tǒng)橫機(jī)節(jié)省2個(gè)勞動(dòng)力,按照每套20萬售價(jià),投資回收期2年左右。國內(nèi)電腦橫機(jī)的保有量40-50萬臺(tái),磁星的橫機(jī)保有量10萬臺(tái),按照10臺(tái)電腦橫機(jī)配套1套自動(dòng)縫合系統(tǒng),全滲透情況下,預(yù)計(jì)有5萬臺(tái)需求,市場(chǎng)規(guī)模達(dá)100億。公司于2014年2月完成產(chǎn)品樣機(jī)完成,目前已進(jìn)行小批量接單。

 

　　3)全成形電腦橫機(jī):橫機(jī)的下一代升級(jí)換代產(chǎn)品。全成型電腦橫機(jī)系一次成型技術(shù),可直接織成毛衫,不需先編織完布衫再進(jìn)行縫合,具有效率高、節(jié)省紗線、節(jié)省后道縫合工序的特征,是橫機(jī)的下一代升級(jí)換代產(chǎn)品。目前僅日本島精等少數(shù)國外公司實(shí)現(xiàn)商業(yè)化銷售,但售價(jià)高達(dá)18萬美元。公司的瑞士斯坦格研發(fā)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)研發(fā)工作,預(yù)計(jì)2015年推出,目前按計(jì)劃推進(jìn),預(yù)計(jì)產(chǎn)品價(jià)格較日本島精大幅降低,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

 

　　關(guān)注4:工業(yè)機(jī)器人:關(guān)鍵零部件與系統(tǒng)集成雙輪驅(qū)動(dòng)

 

　　公司對(duì)機(jī)器替代人工有著充分的理解,通過與固高、埃夫特的合資分別進(jìn)入工業(yè)機(jī)器人控制器和系統(tǒng)集成領(lǐng)域.公司對(duì)機(jī)器人業(yè)務(wù)有清晰的發(fā)展思路,長(zhǎng)期目標(biāo)是布局機(jī)器人全產(chǎn)業(yè)鏈。公司擁有機(jī)械自動(dòng)化方面的技術(shù)積淀和客戶資源。目前擁有貨幣資金22億,負(fù)債率不到15%,有望通過外延式擴(kuò)張做大機(jī)器人自動(dòng)化業(yè)務(wù)。

 

　　1)蕪湖固高:完成控制器研發(fā),進(jìn)入產(chǎn)品試用階段。13年底公司通過與固高科技、蕪湖濱江智能裝備成立合資公司蕪湖固高自動(dòng)化技術(shù)公司,進(jìn)入工業(yè)機(jī)器人控制器行業(yè),公司持股35%。公司在固高控制器的基礎(chǔ)上進(jìn)行二次開發(fā),產(chǎn)品賣給埃夫特,目前蕪湖固高已完成控制器的研發(fā)工作,開始進(jìn)入產(chǎn)品試用階段。埃夫特13年機(jī)器人銷量近400臺(tái),處國內(nèi)機(jī)器人品牌龍頭領(lǐng)先地位.14年銷售目標(biāo)1000臺(tái),遠(yuǎn)期規(guī)劃是10000臺(tái)。合資公司有望受益埃夫特的成長(zhǎng),并在埃夫特的采購中占據(jù)20%的份額。

 

　　2)寧波慈星機(jī)器人:系統(tǒng)集成有望在一兩個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)銷售突破。14年初公司與安徽埃伏特合資成立寧波慈星機(jī)器人公司,公司持股80%。慈星機(jī)器人主要做系統(tǒng)集成,業(yè)務(wù)目標(biāo)是汽車零部件生產(chǎn)的焊接搬運(yùn)、電子及小家電行業(yè)的精裝配、五金行業(yè)打磨等。公司期望一兩個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)銷售突破,有望成為公司重要的增長(zhǎng)點(diǎn)。

 

　　結(jié)論:

 

　　公司業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)已集中釋放,迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。東南亞市場(chǎng)為公司提供商新的增長(zhǎng)動(dòng)力,鞋面機(jī)、自動(dòng)縫合對(duì)目系統(tǒng)、全成型電腦橫機(jī)等新產(chǎn)品進(jìn)一步拓展公司成長(zhǎng)空間。憑借技術(shù)、資金、渠道優(yōu)勢(shì),公司機(jī)器人業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵零部件與系統(tǒng)集成雙輪驅(qū)動(dòng),外延式擴(kuò)張預(yù)期強(qiáng)烈。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的每股收益分別為-0.26元、0.13元、0.20元,對(duì)應(yīng)2015-2016年動(dòng)態(tài)市盈率分別為93倍、59倍,維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。