機器人行業(yè)投資：從“主題投資”到“業(yè)績?yōu)橥?rdquo;
一、國內工業(yè)機器人將形成千億級市場與百億級公司
1、國內工業(yè)機器人市場有望達到2000億 ，一般制造業(yè)機器人市場將遠超汽車行業(yè)
根據(jù)專家估計，目前國內汽車行業(yè)機器人系統(tǒng)集成市場約400多億，汽車以外的一般制造業(yè)機器人系統(tǒng)集成需求大約200多億，總的市場大約600億，目前汽車行業(yè)系統(tǒng)集成占比達到67%。
國內制造業(yè)產(chǎn)能巨大，存在強烈的自動化改造需求，我們估計到2020年國內機器人系統(tǒng)集成市場能達到2000億。其中，一般制造業(yè)1400億，汽車600億。預計未來五年一般制造業(yè)的自動化需求將快速增長，市場需求將明顯超越汽車行業(yè)，市場規(guī)模占比將達到70%。
2、工業(yè)機器人市場與機床市場的對比
我國是世界機床大國，其機床產(chǎn)值占全世界機床產(chǎn)值的近30%。但國內機器人銷售額與機床銷售額的比例約為3%，因此國內機器人市場仍有巨大的成長空間。
現(xiàn)有的制造模式中，機床處于核心地位，是現(xiàn)代工業(yè)之母。機器人仍然只是生產(chǎn)線上的輔助設備。一般情況下，機器人占整條生產(chǎn)線價值約15%，因此就機器人本體而言，體量的極限即為機床的體量，不可能超越機床，除非現(xiàn)有制造模式發(fā)生顛覆性變革。
3、機器人解決的三個層次的問題
機器人替代人工，解決三個層次的問題，包括：人干不了（特種機器人），人干不好（汽車等高端領域），人不想干（國內一般制造業(yè)，即所謂低端產(chǎn)能）?，F(xiàn)在到了人不想干的階段，需要用到大量的工業(yè)機器人。
4、國內一般制造業(yè)自動化需求的三個階段
第一個階段：國際化公司先導入機器人。以富士康2006年開始研發(fā)機器人為標志（或者更早一些），直到2008年；
第二個階段：國內大型企業(yè)導入。2008年之后（特別是2010年以后），國內大型企業(yè)導入機器人，將使得機器人使用成本有效降低，會倒逼中小企業(yè)跟隨。估計這個階段將延續(xù)到2016年。以家電行業(yè)為例，格力、美的等近年來投入大量資金進行自動化改造。例如格力今年的自動化投資金額可能達到數(shù)十億；
第三個階段：國內中小企業(yè)導入機器人。當中小型企業(yè)批量導入時，國內工業(yè)機器人市場即會進入成熟期，這個階段估計在2016年之后。
5、國內機器人在一般制造業(yè)具有較大增長空間
從中國工業(yè)機器人市場整體看，汽車行業(yè)是工業(yè)機器人的主要消費市場，其次為3C產(chǎn)品和金屬。其中汽車行業(yè)的使用量增長空間較小，3C產(chǎn)品較大。
智能倉儲、食品、醫(yī)藥、陶瓷衛(wèi)浴、橡塑等行業(yè)目前的應用量占比較小，增長空間更大，未來機器人的使用量肯定會超過汽車。
6、浙江一般制造業(yè)自動化需求的問題與對策
浙江有大量的一般制造業(yè)，通常以區(qū)域產(chǎn)業(yè)集群的形式存在，這些行業(yè)面臨諸如企業(yè)訂單不穩(wěn)，投資資金不足，人員知識結構偏低等問題。
面對浙江工業(yè)機器人的巨大需求，新松等機器人企業(yè)采取了有效應對措施，比如推動通用設備（如六軸機器人）租賃，專用設備購買，以及幫助用戶培訓員工，提供一站式解決方案，推動浙江的“機器換人”。
7、地方政府積極推動“機器換人”
浙江“機器換人”需要解決三個方面的問題，包括企業(yè)想不想換、誰來幫企業(yè)換，以及企業(yè)自身有沒有能力換。
以嘉興市政府為例，給予最高10%的補貼，并通過各種渠道，采取走訪企業(yè)、參觀學習先進、評比等方式對企業(yè)進行激勵。 同時，嘉興市成立了2個人推廣服務中心，專家免費提方案，在走訪調查基礎上建立103個項目庫，并且積極推動新的融資方式，幫助企業(yè)解決資金問題等。
“機器換人”是各方都受益的項目，企業(yè)很歡迎，沒有任何阻礙因素。
8、新技術將推動國產(chǎn)機器人更廣泛的應用
國產(chǎn)機器人要完成進口替代，不僅僅是減少配置，降低成本的問題，也需要有技術創(chuàng)新，比如機器人3D視覺技術應用。
目前的工業(yè)視覺以2D為主，機器人3D視覺的應該還比較小。但是根據(jù)美國咨詢報告，五年之內3D視覺技術將在制造業(yè)當中實現(xiàn)成熟的應用，十年之內視覺技術的應用能夠實現(xiàn)小批量的自動生產(chǎn)，十五年之內實現(xiàn)真正的定制化生產(chǎn)。
工業(yè)機器人也會隨著技術的發(fā)展成為對外界感知能力強的智能型機器人，甚至最終發(fā)展為具有學習能力的智慧型機器人。
9、工業(yè)機器人國產(chǎn)化代表富士康
富士康研發(fā)從小型工業(yè)機器人著手，第一臺樣機深圳1號，2006年底研發(fā)出來，2007年小批量50臺在富士康內部使用，2008年約500臺，2009年達到數(shù)千臺，2010年富士康機器人產(chǎn)能增加至年產(chǎn)能1萬臺，并于2012年達到最高峰年產(chǎn)量8000臺，6年間的復合增長率高達137.62%。2013年回落到3000臺，主要是因為機器人產(chǎn)品壽命5-8年，而手機制造工藝變化不大，追加新設備不多，設備投資的周期性影響了產(chǎn)銷量。
由于蘋果IPONE6的新產(chǎn)品的量產(chǎn)，今年富士康機器人產(chǎn)量明顯增加，我們估計2014年富士康的機器人銷量將達到5000-6000臺。
根據(jù)草根調研的數(shù)據(jù)，2013年四大家族在國內銷量最大的abb也就5000多臺，低于富士康2012年的高峰期銷量，只是富士康自產(chǎn)自銷，外部不清楚。
10、未來有望銷量過萬臺的國內機器人企業(yè)
從營收規(guī)模和本體銷量而言，國內工業(yè)機器人企業(yè)體量較小，均低于外資品牌。即使今年埃夫特銷量達到1000臺，也遠低于主要外資品牌在中國的銷量。
國內機器人企業(yè)普遍開展擴大機器人產(chǎn)能計劃。例如埃夫特蕪湖機器人產(chǎn)業(yè)園年產(chǎn)10000臺工業(yè)機器人制造基地項目于2013年底開工；擬上市企業(yè)埃斯特也計劃將機器人產(chǎn)能從150臺提高至2000臺；上市公司新松機器人擬募集10個億，打造年產(chǎn)能1萬臺，產(chǎn)值超過20個億的工業(yè)機器人生產(chǎn)基地。
參考富士康過去幾年工業(yè)機器人產(chǎn)量，估計未來3-5年內國產(chǎn)機器人產(chǎn)量將迅速增加，可能出現(xiàn)年產(chǎn)量超萬臺的國內機器人企業(yè)。
11、國內工業(yè)機器人企業(yè)增量空間大
考慮到未來國內機器人應用市場容量將接近2000億，估計未來國內機器人龍頭企業(yè)營收規(guī)模會至少達到100億，我們認為未來的機器人龍頭企業(yè)是有本體加系統(tǒng)集成的企業(yè)。
目前埃夫特的營收規(guī)模約2個億，假設十年內成為行業(yè)龍頭企業(yè)，營收規(guī)模達到100億，年復合增長率為48%；新松大約13個億（包含其它業(yè)務），假設八年內成為行業(yè)龍頭，營收規(guī)模達到100億，年復合增長率也能達到28%，國內工業(yè)機器人企業(yè)的增量空間大。
二、服務機器人提供巨大估值空間
1、服務機器人未來將是千億美元級的市場
從工業(yè)計算機到PC機，市場容量實現(xiàn)了150倍的增長，出現(xiàn)了蘋果，微軟和INTEL這樣的巨型企業(yè)。1986年PC機的銷售收入為6億元，僅為工業(yè)計算機銷量的5.26%，到2012年銷售收入已成長到3,290億元，占比達到99%。
現(xiàn)階段工業(yè)機器人和服務機器人的關系類似上世紀80年代工業(yè)計算機與PC機的關系。若未來PR（Personal Robot）市場的發(fā)展類似PC，未來將會是千億美元級的全球機器人市場。 目前看單功能服務機器人已經(jīng)產(chǎn)業(yè)化。
2、掃地機器人已經(jīng)產(chǎn)業(yè)化
整體而言掃地機器人還處于市場發(fā)展初期，目前掃地機器人全球市場大約40-50個億。未來自主導航技術有重大突破的話，估計2017年、2018年服務機器人會有爆發(fā)式增長。
國際上知名的掃地機器人企業(yè)包括iRobot，三星，LG和科沃斯等。實際上掃地機器人的難度被低估，掃地機器人的研發(fā)設計和制造工藝都有比較高的壁壘，目前全球能正在做好掃地機器人的企業(yè)也屈指可數(shù)。
就營收表現(xiàn)而言，科沃斯2013年整體營收規(guī)模17-18個億，其中掃地機器人5-6個億，估計今年能達到10個億，過去五年整體營收年復合增長率高達102%。
就電子商務領域的表現(xiàn)而言，2013年雙十一科沃斯以6234萬元的成交額超過老牌生活電器品牌飛利浦和美的，問鼎冠軍，相比2012年增幅為5倍。
3、大疆無人機今年營收可能超過20個億
大疆無人機是國內眾多旋翼式無人機企業(yè)當中的佼佼者，從海外個人娛樂市場開始，正在拓展至民用及工業(yè)，甚至軍事領域，目前為止仍有80%出口。
公司于2006年成立，2009年開始實現(xiàn)銷售，當年營收為100萬，后續(xù)幾年實現(xiàn)超高速增長，到2013年實現(xiàn)營收7億元，今年有望超過20億元，近五年年復合增長率357%。
4、2017年全球醫(yī)療機器人市場規(guī)模有望達到120億美元
根據(jù)IFR的數(shù)據(jù)，2012年全球醫(yī)療機器人的銷量為1308臺，市場規(guī)模約60億美元。其中外科手術輔助機器人銷量為1053臺，占醫(yī)療機器人總銷量的80.5%，銷售額為14.95億美元，占比44%，是醫(yī)療機器人中值得關注的品類。
假設全球醫(yī)療機器人的市場規(guī)模以19%的年均復合增速增長，則2017年的市場規(guī)模將達到120億美元。
5、醫(yī)療機器人典型案例REWALK ROBOTICS
外骨骼機器人企業(yè)Rewalk Robotics在美國上市，首日大漲113%，最高市值接近5億美元。
外骨骼機器人的核心零部件由傳感器、電腦和電動馬達三部分組成。 Rewalk機器人的核心技術是體感芯片，通過傾斜度感應器和重力感應器捕捉患者的肢體動作及重心的變化，再通過電池驅動關鍵部位的電機，從而自然地實現(xiàn)起立、坐下、行走、上下樓梯等動作。
Rewalk的主要競爭對手為美國的Ekso和日本的Cyberdyne等。就產(chǎn)品布局而言，Ekso和Ctberdyne是全產(chǎn)品線，其中Ekso在軍用機器人上處于領先地位，而Rewalk在醫(yī)療領域的應用更為深入。相比其他兩家公司，Rewalk個人是FDA批準的第一個個人用外骨骼系統(tǒng)，其先發(fā)優(yōu)勢明顯。
6、服務機器人企業(yè)的成長更具爆發(fā)力，市場空間更大
就營收規(guī)模而言，2013年國內工業(yè)機器人的規(guī)模大于服務機器人企業(yè)。就增速而言，科沃斯、大疆的年復合增長率遠高于工業(yè)機器人，分別達到115%和357%，遠高于工業(yè)機器人的增速20%-30%。
主要原因有兩點：第一，工業(yè)機器人領域系統(tǒng)集成是非標的，很難做到持續(xù)高于行業(yè)增速，除非以標準的機器人本體為主；第二，掃地機器人、無人機等服務機器人是標準品，而且具有消費品的屬性，市場容量和增速都會遠高于工業(yè)機器人。
7、我國服務機器人處于新市場拓展階段
全球范圍來看，服務機器人還處于產(chǎn)業(yè)前期，整體而言技術并不成熟，還沒有一款與智能手機當中的蘋果類似的革命性服務機器人產(chǎn)品的出現(xiàn)。
我們認為國內的服務機器人市場大致分為三個階段：目前處于新市場拓展階段，注重商業(yè)模式的創(chuàng)新，利用現(xiàn)有的技術開拓市場，重點產(chǎn)品是無人機和掃地機器人；估計未來3-5年，將進入注重技術與需求相融合的階段，醫(yī)療機器人可能產(chǎn)業(yè)化；10年-15年以后出現(xiàn)人形機器人，主要在護理、助殘、家居等領域。
三、投資策略：從“主題投資”逐步過渡到“業(yè)績?yōu)橥?rdquo;
1、機器人板塊投資的三個階段
第一個階段：以并購、合作等機器人概念股票形成的主題投資為主，表現(xiàn)為大量上市公司進入機器人領域。第二個階段：機器人概念股業(yè)績出現(xiàn)分化，好公司脫穎而出。第三個階段：行業(yè)格局趨于穩(wěn)定，投資龍頭股為王道。
目前處于第一與第二個階段重疊處，需要再追逐機器人概念股的同時，加強對機器人股票的研究，找出有競爭力和有業(yè)績的機器人企業(yè)。也就是說，機器人板塊將從“主題投資”逐漸過渡到“業(yè)績?yōu)橥?rdquo;。
機器人行業(yè)發(fā)展還是在早中期，因此市值比估值更重要，市值合理的優(yōu)秀公司股價有更大上漲空間。
2、關鍵零部件：國產(chǎn)化帶來的投資機會
今年是機器人關鍵零部件的國產(chǎn)化元年，可以說在控制器、伺服電機、和減速機等三個方面都有比較明顯的進步，例如，固高控制器已經(jīng)逐步在國產(chǎn)機器人上面使用，綠的的諧波減速機已經(jīng)量產(chǎn)。另外機器人3D視覺也有進展。
考慮到機器人關鍵零部件市場容量有限，更多的意義在提升上市公司估值水平。
3、看好能放量的機器人本體
機器人本體是標準品，如果能找到合適的應用領域和客戶群體，容易實現(xiàn)放量增長。在短期內國產(chǎn)六軸通用本體很難賺錢的情況下，經(jīng)濟型本體更值得關注，比如線性機器人、擺臂機器人和AGV等。
東莞啟帆的擺臂機器人，今年銷量預計超過3000臺，同比增幅超過100%；另外，近年來AGV的市場增速迅猛，未來市場空間將達到百億。除了新松和昆船等老牌AGV企業(yè)之外，這幾年國內出現(xiàn)嘉騰機器人等AGV新秀，市場容量擴大的同時，市場格局也在發(fā)生變化。
4、機器人并購更多案例來自于系統(tǒng)集成
考慮到國內一般制造業(yè)的自動化需求會非常大，未來3C、衛(wèi)浴陶瓷、五金等行業(yè)的系統(tǒng)集成規(guī)模之和肯定會超過汽車行業(yè)。參考國外系統(tǒng)集成企業(yè)的情況，有營收規(guī)模約百億的柯馬和杜爾，他們均具有高水平的工程師管理能力和核心技術。預計未來國內也會誕生具備核心技術，而且聚焦于大體量行業(yè)的頂級系統(tǒng)集成商。
更為重要的是機器人系統(tǒng)集成商是上市公司并購的重點對象，建議關注那些體量2-3個億，有核心技術和客戶資源的系統(tǒng)集成商。這些機器人系統(tǒng)集成商通過上市公司提供的資金，可能能夠迅速做大至10個億左右的規(guī)模。
5、服務機器人有高成長
科沃斯和大疆成長的范例，說明服務機器人的成長爆發(fā)性比工業(yè)機器人強，現(xiàn)階段更多關注掃地機器人，無人機等單功能的服務機器人。
非上市的小i機器人目前更多是個智能軟件公司，核心競爭優(yōu)勢是語義庫和聚類算法，未來可能推出用于人機交互的實體機器人。國內的科大訊飛加小i機器人就是蘋果的SIRI。目前小i機器人聚焦于電信、銀行等領域的智能客服，今年有望達到大幾千萬的規(guī)模，公司進入快速成長期。
國內服務機器人與國外的差距，沒有工業(yè)機器人那么大。行業(yè)市場化程度非常高，國內未來幾年可能出現(xiàn)較多的服務機器人上市公司。
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備注：具體可見廣發(fā)機械機器人行業(yè)深度報告《從“主題投資”到“業(yè)績?yōu)橥?rdquo;》
