公司概況

 

　　新時達(dá)成立于1995年，由一個用舊電梯控制系統(tǒng)改造的微型企業(yè)逐步發(fā)展成為國內(nèi)最大的電梯控制系統(tǒng)配套供應(yīng)商和變頻器產(chǎn)品的領(lǐng)先企業(yè)，隨后又將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到機(jī)器人和運動控制領(lǐng)域，產(chǎn)品涵蓋電梯控制類產(chǎn)品，節(jié)能與工業(yè)傳動類產(chǎn)品，機(jī)器人與運動控制類產(chǎn)品三大板塊，擁有控制層、驅(qū)動層、執(zhí)行層的完善工控產(chǎn)品線，公司不斷通過內(nèi)生外延方式實現(xiàn)規(guī)模業(yè)績的持續(xù)增長，13年收入約10億，凈利潤約1.66億。

 

　　公司實際控制人是董事長兼總經(jīng)理紀(jì)德法先生，截止13年底，紀(jì)德法先生及其一致行動人持有上市公司37.76的股權(quán)，其余高管多為創(chuàng)業(yè)元老或在早期加入公司，12年實施的股權(quán)激勵覆蓋了絕大多數(shù)核心人員，核心團(tuán)隊穩(wěn)定高效。

 

　　業(yè)務(wù)分析

 

　　電梯產(chǎn)品：

 

　　近年來，受我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長、城市化快速推進(jìn)、人民生活水平提高、人口老齡化等諸多因素的推動，電梯行業(yè)始終保持著持續(xù)快速增長的態(tài)勢。國內(nèi)電梯產(chǎn)量由2009年的26萬臺增長到2013年的62萬臺，電梯保有量突破300萬臺，國內(nèi)電梯年產(chǎn)量達(dá)到全球的60%。然而隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和宏觀政策調(diào)控，未來房地產(chǎn)行業(yè)景氣度將有所下降，新開工面積和增速顯著放緩，這在一定程度上影響了我國電梯行業(yè)的持續(xù)增長。

 

　　不過也應(yīng)看到的是我國電梯萬人保有量不足20臺，而人口密度更低的美國電梯萬人保有量約40臺，我國電梯仍有發(fā)展空間；老齡化社會提升電梯配置密度，城鎮(zhèn)化、保障房、公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也將部分對沖房地產(chǎn)行業(yè)影響，預(yù)計未來我國電梯銷售將保持在50萬臺以上；若以12年作為電梯的使用周期，則今年將新增15萬臺的存量改造需求，未來電梯改造市場將繼續(xù)上升；我國電梯整機(jī)廠商集中度逐步提高，龍頭企業(yè)競爭力顯著增強(qiáng)，逐步拓展海外市場市場，預(yù)計我國電梯行業(yè)仍能保持5-10%的增長。電梯行業(yè)的穩(wěn)定增長將推動其上游控制和驅(qū)動部件行業(yè)持續(xù)發(fā)展。

 

　　新時達(dá)目前絕大部分收入利潤來自電梯產(chǎn)品，已成為國內(nèi)最大的電梯控制系統(tǒng)配套供應(yīng)商和變頻器產(chǎn)品的領(lǐng)先企業(yè)，先后研發(fā)出了電梯控制系統(tǒng)，電梯專用變頻器，一體化驅(qū)動控制器等產(chǎn)品，客戶涵蓋美國奧的斯、瑞士迅達(dá)、德國蒂森克虜伯、芬蘭通力等全球前四名電梯整機(jī)廠商，產(chǎn)品連續(xù)通過了UTC機(jī)構(gòu)的Q+3級供應(yīng)商資格審查，同時覆蓋了國內(nèi)康力電梯等龍頭企業(yè)。公司產(chǎn)品、品牌逐步得到客戶認(rèn)可，直銷以及貼近客戶進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)的商業(yè)模式也增加了客戶黏性，因此公司在電梯控制驅(qū)動領(lǐng)域的市場份額不斷擴(kuò)大，目前已超過20%，與匯川技術(shù)基本形成了電梯控制驅(qū)動行業(yè)雙寡頭競爭格局。

 

　　隨著電梯整機(jī)廠商集中度不斷提高，公司現(xiàn)有產(chǎn)品國內(nèi)市場份額也將繼續(xù)提升；同時將和客戶一同開發(fā)海外市場；此外依托于下游客戶資源，公司將強(qiáng)化電梯部件和線纜等配套業(yè)務(wù)的延伸，周邊產(chǎn)品有望貢獻(xiàn)部分增量?？紤]到下游企業(yè)集中度提升，議價能力也相應(yīng)增強(qiáng)，電梯產(chǎn)品價格每年下降約5%，公司一方面通過供應(yīng)鏈傳導(dǎo)成本壓力、提升管理效率，另一方面通過開發(fā)新產(chǎn)品來保持毛利率，短期市場競爭緩和，毛利率能夠保持，長期來看隨著國內(nèi)企業(yè)市場份額繼續(xù)提升，競爭壓力將逐漸顯現(xiàn)，毛利率有下降趨勢。綜合量價兩方面因素，預(yù)計未來幾年公司電梯產(chǎn)品仍將保持20-30%的穩(wěn)健增長。

 

　　節(jié)能與工業(yè)傳動產(chǎn)品：

 

　　節(jié)能與工業(yè)傳動行業(yè)在經(jīng)歷2012年的下滑后出現(xiàn)緩慢復(fù)蘇跡象，市場格局分化顯著，在低端的通用變頻器領(lǐng)域，內(nèi)資品牌占據(jù)80%以上的市場份額，價格成為主要競爭手段；而在高端領(lǐng)域，目前仍以外資品牌為主，處于進(jìn)口替代階段。作為行業(yè)的后入者，公司確立了以產(chǎn)品高起點、提供整體解決方案為競爭手段的市場策略，加大在港機(jī)、起重、橡膠機(jī)械等細(xì)分領(lǐng)域市場的研發(fā)投入，整合資源配置，完成戰(zhàn)略聚焦。

 

　　公司電梯變頻器及一體化驅(qū)動控制器銷售金額也包含在節(jié)能與工業(yè)傳動類產(chǎn)品會計科目中，除去電梯行業(yè)收入，其他行業(yè)變頻器收入占比較小，這是因為不同行業(yè)有其特殊的工藝特點，公司深耕電梯行業(yè)，積累了大量行業(yè)解決方案，進(jìn)入壁壘較高，其他廠商難以進(jìn)入，與此同時，公司想要在其他行業(yè)放量也很困難，需要積累行業(yè)經(jīng)驗，形成解決方案，同時原來適用于電梯行業(yè)的銷售模式也需要調(diào)整，因此雖然近幾年其他行業(yè)變頻器收入增速較快，但絕對量仍然較小，短期難以支撐公司業(yè)績快速增長。

 

　　機(jī)器人與運動控制產(chǎn)品：

 

　　近年來，在勞動力成本上升，制造要求提高，政策支持等因素影響下，國內(nèi)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)井噴式增長。2013年中國工業(yè)機(jī)器人銷量達(dá)3.6萬臺，同比增長60%，占全球的五分之一，取代日本成為最大的工業(yè)機(jī)器人市場，預(yù)計本體市場規(guī)模約90億，系統(tǒng)集成規(guī)模約270億。我國在上一輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移浪潮中承接了大量制造業(yè)產(chǎn)能，隨著機(jī)器人成本降低，其他發(fā)展中國家存在供應(yīng)鏈瓶頸，同時政策、人才等不利因素較多，未來我國制造業(yè)產(chǎn)能難以大量向外轉(zhuǎn)移，國內(nèi)機(jī)器人行業(yè)具有良好發(fā)展前景。根據(jù)2013年中國機(jī)器人技術(shù)與應(yīng)用高峰論壇數(shù)據(jù)顯示，中國機(jī)器人2012到2022年十年間的增長率保守估計為年均23%-36%之間，到2022年中國機(jī)器人的銷量應(yīng)在34萬臺到60萬臺之間。

 

　　由于技術(shù)壁壘較高，目前外資品牌在機(jī)器人行業(yè)中占據(jù)著絕對壟斷地位，市場份額達(dá)到90%以上，國內(nèi)機(jī)器人（本體）市場尚處于競爭初期。但與發(fā)達(dá)國家工業(yè)機(jī)器人主要應(yīng)用于汽車行業(yè)不同，我國汽車以外行業(yè)也有大量機(jī)器人產(chǎn)品需求。汽車行業(yè)雖然是國內(nèi)最大的機(jī)器人應(yīng)用領(lǐng)域，以六軸機(jī)器人為主，占比約40%，市場被外資企業(yè)牢牢把控，但增速明顯低于其他行業(yè)；3C行業(yè)大量使用的是SCARA和桌面機(jī)器人等行業(yè)專機(jī)，占比約20%，且增速很快，此外金屬制品、食品飲料等行業(yè)也對機(jī)器人有著巨大需求，因此雖然國內(nèi)企業(yè)在汽車高端機(jī)器人市場難以取得突破，但可以通過聚焦其他行業(yè)，開發(fā)低技術(shù)壁壘的行業(yè)專機(jī)來逐步打破壟斷，完成技術(shù)積累，實現(xiàn)進(jìn)口替代。

 

　　新時達(dá)基于自身在運動控制和驅(qū)動領(lǐng)域的研究成果，確定了工業(yè)機(jī)器人和運動控制的業(yè)務(wù)發(fā)展方向，自主研發(fā)了控制器和伺服系統(tǒng)等核心產(chǎn)品，完成產(chǎn)業(yè)布局。

 

　　在機(jī)器人領(lǐng)域，公司13年實現(xiàn)機(jī)器人銷售，14年成立子公司，并由副董事長專門負(fù)責(zé)機(jī)器人業(yè)務(wù)。公司以高起點的六軸焊接機(jī)器人作為市場競爭的關(guān)鍵產(chǎn)品，首先從最為熟悉的電梯制造領(lǐng)域著手，憑借行業(yè)和應(yīng)用上的熟悉度，積累起產(chǎn)品系列化經(jīng)驗，公司焊接機(jī)器人已成功進(jìn)入了國內(nèi)保險箱制造領(lǐng)先企業(yè)——上海杰寶大王企業(yè)發(fā)展有限公司生產(chǎn)線并順利實現(xiàn)銷售，同時還獲得了康力電梯股份有限公司的產(chǎn)線改造訂單，預(yù)計今年收入將突破2000萬，未來憑借對電梯行業(yè)的深入理解、客戶資源、核心零部件自產(chǎn)帶來的產(chǎn)品高性價比優(yōu)勢，公司機(jī)器人業(yè)務(wù)有望逐步取得突破。

 

　　在運動控制領(lǐng)域，由于進(jìn)入特定行業(yè)需要經(jīng)驗積累，以提供行業(yè)解決方案，對此公司與貝加萊簽訂合作框架，貝加萊是一家專注于提供控制系統(tǒng)的行業(yè)解決方案提供商，新時達(dá)為貝加萊提供具有性價比優(yōu)勢的伺服系統(tǒng)，使其能夠拓展中低端市場，而這也將帶動新時達(dá)伺服系統(tǒng)在注塑、紡織、印刷等行業(yè)銷售，未來產(chǎn)品銷售情況取決于合作進(jìn)度。

 

　　此外，公司以定增加現(xiàn)金的方式做價6億元收購了深圳眾為興。眾為興主要為自動化機(jī)器設(shè)備提供高性能的控制系統(tǒng)，產(chǎn)品可分為運動控制系統(tǒng)、數(shù)控設(shè)備及工業(yè)機(jī)器人兩大類。眾為興原本打算上市，但13年因未能及時采購部分零部件，延誤交貨期，導(dǎo)致丟失富士康訂單，造成業(yè)績下滑，凈利潤由3600萬降至2400萬，影響了IPO，新時達(dá)得以借此機(jī)會完成收購，公司與眾為興原股東簽署了《盈利補償協(xié)議》，原股東承諾眾為興14、15、16年凈利潤不低于3700萬、5000萬、6300萬，成長性突出，收購價格合理。

 

　　眾為興優(yōu)勢在于產(chǎn)品技術(shù)、客戶資源和行業(yè)解決方案。眾為興在運動控制領(lǐng)域處于國內(nèi)第一梯隊，通過避開國外廠商優(yōu)勢領(lǐng)域，深耕3C等行業(yè)，積累了豐富的行業(yè)解決方案，擁有富士康、格力電器、歌爾聲學(xué)等一批優(yōu)質(zhì)客戶，能為客戶提供定制化的產(chǎn)品和服務(wù)，具有較高的客戶黏性。新時達(dá)收購眾為興、與貝加萊合作并不矛盾，貝加萊主打高端歐系路線，優(yōu)勢領(lǐng)域為注塑、紡織、印刷等，眾為興主要采用日系路線，選擇3C等新興行業(yè)，避免與外資正面競爭，因此雙方在產(chǎn)品定位，拓展行業(yè)上均有所不同，并不存在同業(yè)競爭的問題。

 

　　更為重要的是，眾為興與新時達(dá)在產(chǎn)品技術(shù)、客戶資源等方面有明顯的協(xié)同效應(yīng)。眾為興優(yōu)勢在于擁有3C等行業(yè)客戶資源和解決方案，在上游控制系統(tǒng)、6kg以下、scara機(jī)器人等方面擁有優(yōu)勢，新時達(dá)在電梯等行業(yè)有很深積累，在伺服系統(tǒng)，6kg以上、多關(guān)節(jié)機(jī)器人等方面擁有優(yōu)勢，雙方將在產(chǎn)品技術(shù)上互補，客戶資源上相互滲透，提升整體技術(shù)能力，增加產(chǎn)品銷量，整合后將形成統(tǒng)一的產(chǎn)品研發(fā)平臺、提高系統(tǒng)集成能力，為將來機(jī)器人和運動控制業(yè)務(wù)發(fā)展提供產(chǎn)品和渠道保證。

 

　　總體評價

 

　　新時達(dá)依靠對控制和驅(qū)動核心技術(shù)的持續(xù)投入、提供貼近客戶的行業(yè)解決方案，由一個用舊電梯控制系統(tǒng)改造的微型企業(yè)逐步發(fā)展成為國內(nèi)最大的電梯控制系統(tǒng)配套供應(yīng)商和變頻器產(chǎn)品的領(lǐng)先企業(yè)，隨后又將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到機(jī)器人和運動控制領(lǐng)域，公司管理團(tuán)隊穩(wěn)定高效，核心人員激勵充分，成長動力充足。

 

　　從業(yè)務(wù)上看，目前電梯產(chǎn)品仍然占據(jù)絕大部分收入利潤，隨著國內(nèi)市場份額繼續(xù)提升，海外市場有序拓展，大力發(fā)展周邊配套產(chǎn)品，未來幾年仍有望保持20-30%的增速；電梯行業(yè)以外的變頻器市場基數(shù)小，增長快，但由于需要長時間的行業(yè)積累，預(yù)計短期難以大幅放量；工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)依托于電梯行業(yè)下游客戶資源，預(yù)計將逐步取得突破，運動控制領(lǐng)域與貝加萊合作，增加伺服產(chǎn)品銷量，此外收購眾為興在增加財務(wù)效應(yīng)的同時與新時達(dá)機(jī)器人與運動控制產(chǎn)品技術(shù)、客戶資源等方面有明顯協(xié)同效應(yīng)，若能進(jìn)行有效整合，將促進(jìn)公司在新領(lǐng)域完成產(chǎn)業(yè)布局，增強(qiáng)特定行業(yè)產(chǎn)品競爭力。

 

　　綜合來看，新時達(dá)在多產(chǎn)品、跨行業(yè)拓展能力上不及匯川技術(shù)，但憑借高性價比產(chǎn)品和貼近客戶的直銷模式深耕特定行業(yè)，形成很強(qiáng)的客戶黏性，進(jìn)而圍繞客戶構(gòu)建多產(chǎn)品組合，發(fā)揮技術(shù)、渠道資源優(yōu)勢，增加產(chǎn)品銷量。公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰，競爭優(yōu)勢顯著，預(yù)計未來電梯產(chǎn)品將保持穩(wěn)健增長，機(jī)器人與運動控制業(yè)務(wù)成為新的看點，由于公司本部的收入增長偏周邊產(chǎn)品，因此毛利貢獻(xiàn)有限，我們將進(jìn)一步觀察。