中報(bào)反映本部業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健,上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。上半年公司收入5 億元,同比增長(zhǎng)23%,歸屬母公司凈利潤(rùn)7888 萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)26%,扣非后凈利6897 萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)31%,加權(quán)ROE5.16%,同比提升0.79 個(gè)百分點(diǎn)。上半年?duì)I收僅反映本部業(yè)績(jī),穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)與過(guò)去三年趨勢(shì)一致,與市場(chǎng)對(duì)電梯主業(yè)的擔(dān)憂不同,報(bào)表數(shù)據(jù)反映出公司主業(yè)十分穩(wěn)健。中報(bào)顯示應(yīng)收款4.3 億,較年初增長(zhǎng)僅16%;存貨2.6 億,較年初增長(zhǎng)30%,反映下游需求較好備貨增長(zhǎng);預(yù)收賬款較年初增長(zhǎng)57%,部分反映出旺盛的訂貨需求。

 

　　本部機(jī)器人業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng),毛利率提升明顯。13 年公司機(jī)器人業(yè)務(wù)僅實(shí)現(xiàn)收入73 萬(wàn)元,14 年上半年收入達(dá)到994 萬(wàn)元,預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)2000 萬(wàn)銷售目標(biāo)難度不大。受益于規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn),機(jī)器人業(yè)務(wù)毛利率從13 年的25.7%提升至14 年上半年的38.9%,預(yù)計(jì)全年毛利率有望突破40%,目前公司綜合毛利率在40%左右,我們預(yù)計(jì)明年起機(jī)器人業(yè)務(wù)對(duì)公司整體盈利能力帶動(dòng)作用更加明顯。

 

　　眾為興下半年并表半年,明年全年并表,考慮股本攤薄后預(yù)計(jì)今明兩年分別增厚業(yè)績(jī)0 . 0 7、0 . 2 元。眾為興專業(yè)研發(fā)運(yùn)控控制系統(tǒng),和新時(shí)達(dá)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合后,有望合力突破控驅(qū)一體化系統(tǒng)和小型機(jī)器人,除了新產(chǎn)品的突破,預(yù)計(jì)在電子、家電領(lǐng)域也將合力打開銷售局面。我們重申十分看好此次收購(gòu),預(yù)計(jì)今明兩年合并后的新時(shí)達(dá)有望保持復(fù)合50%增速增長(zhǎng)。

 

　　考慮到眾為興今年僅并表半年,15 年全年并表,我們將14 年業(yè)績(jī)略微下修3 分錢,上修15 年業(yè)績(jī)約8 分錢,預(yù)計(jì)公司2014-2016 年收入分別為13.8、18.6、23.2億元,凈利潤(rùn)分別為2.5、3.7、4.6 億元,對(duì)應(yīng)攤薄后每股收益分別為0.64、0.94、1.17 元,公司重組前估值中樞在25 倍左右,考慮到未來(lái)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將發(fā)生較大變化,預(yù)計(jì)估值中樞有望持續(xù)抬升,考慮到估值即將切換,我們建議給予公司2014 年35倍,第一階段建議目標(biāo)價(jià)22.4 元,買入評(píng)級(jí)。