國內(nèi)電腦針織橫機過了高峰期，替代市場尚未啟動
依靠編織自動化、生產(chǎn)效率高、功能性強等優(yōu)勢，電腦針織橫機逐步替代手搖橫機成為我國紡織機械的主流，而慈星公司順應(yīng)大勢，實現(xiàn)國內(nèi)研發(fā)突破-進口替代-國內(nèi)智能針織設(shè)備的龍頭。2009年國產(chǎn)電腦針織橫機的銷售數(shù)量首次超過進口，此后國產(chǎn)迅速搶占市場。
2008年開始我國電腦針織橫機開始實現(xiàn)爆發(fā)式增長。人工成本上升+國產(chǎn)化突破價格下降實現(xiàn)快速普及，行業(yè)銷量從2008年的不到2萬臺快速增長值2011年10萬臺。慈星在此進程中擴張迅速，銷量三年復(fù)合增長超過200%，從兩千臺增加十倍到最高約2.8萬臺，一舉成為國內(nèi)龍頭，2012年國內(nèi)市場占有率已經(jīng)超過30%。
但隨著我國電腦橫機普及率逐步提高，下游紡織行業(yè)產(chǎn)能爬坡和去庫存導致行業(yè)需求斷崖式下跌。從全球電腦橫機交易量來看，2012年全球電腦橫機交易量為4.61萬臺，下滑-34%；2013年該數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑值3.52萬臺，下滑24%。而我國國內(nèi)情況更加糟糕，2012年行業(yè)銷量為6萬臺，下滑40%，2013年仍不樂觀，2014年上半年更是下滑迅速，慈星銷量只有數(shù)千臺。
公司具備超強市場把握能力。公司在行業(yè)繁榮階段具備前瞻的眼光，擴產(chǎn)能并采取買方信貸的銷售模式，快速上量搶占市場；在行業(yè)周期向下的時積極尋找出路，重點轉(zhuǎn)向東南亞市場并開發(fā)新產(chǎn)品，打造新的增長極。顯示出公司對紡織設(shè)備行業(yè)產(chǎn)品研發(fā)、行業(yè)應(yīng)用、客戶需求的深入了解，特別市公司上市后解決發(fā)展資金問題，未來新市場和新產(chǎn)品的推廣值得期待。
電腦橫機的接續(xù)市場-東南亞
孟加拉、柬埔寨及越南國家是僅次于我國的毛紡基地。初步統(tǒng)計孟加拉有40-50萬臺手搖橫機保有量需要替代。按照目前的替換率，全滲透的情況下約20-30萬臺的電腦橫機需求，我們預(yù)計2016年前后將進入類似于我國2008-2011年的人工替代的爆發(fā)階段。
針對東南亞市場資金問題，公司創(chuàng)新兩種模式進行推廣：1，代加工衣片的模式，設(shè)立公司租用廠房，收取加工費。2，類似融資租賃模式，將廠房電腦橫機租賃給合作客戶收取租賃費。
新產(chǎn)品潛在市場空間大
橫編一體鞋面機：主流運動品牌推動，理論市場空間200億
Nike于2012年初發(fā)布Flyknit系列跑步鞋，利用聚酯紗線編織而成的鞋面，具備輕便、耐磨和透氣性好的優(yōu)點。據(jù)統(tǒng)計，全球每年約銷售20萬雙跑步鞋，假設(shè)未來隨著批量化生產(chǎn)成本大幅下降，橫機編織鞋面接受度提高，能夠占到未來50%的跑步鞋份額，則每年銷售10億雙，而目前電腦針織橫機鞋面年產(chǎn)量約5000雙。假設(shè)公司產(chǎn)品單價與電腦針織橫機相同，約10萬/臺，那么帶來理論市場空間200億。目前不僅跑步鞋，Nike還進一步拓展了該技術(shù)的應(yīng)用空間，籃球鞋系列產(chǎn)品已經(jīng)推出。
公司主要針對國內(nèi)代工廠以及國有運動品牌開發(fā)一體鞋面機，目前已有700臺訂單，累計發(fā)貨400臺。隨著Adidas以及其他運動品牌的跟進，引領(lǐng)編織鞋面快速普及，公司有望憑借設(shè)備性價比高、技術(shù)領(lǐng)先和客戶基礎(chǔ)等優(yōu)勢再創(chuàng)針織橫機輝煌。
全成型電腦橫機：瑞士團隊研發(fā)，推出后具備較高性價比
全成型電腦針織橫機可以直接制成成型毛衫，省去了普通電腦針織橫機編織成布片后二次人工縫合的過程，節(jié)省人工，提高生產(chǎn)效率。
該產(chǎn)品由瑞士研發(fā)團隊負責全成型電腦橫機項目的研發(fā)工作，預(yù)計該新品樣機將在2015年推出，目前研發(fā)順利。由于采取獨創(chuàng)的技術(shù)路線，預(yù)計產(chǎn)品成本獲得極大下降。我們預(yù)計公司未來定價在40萬/臺左右，遠低于外資過百萬的售價。
自動對目縫合系統(tǒng)：客戶電腦橫機剛需延展，機器人集成成套空間120億
公司于去年中期推出斯坦格毛衫自動對目縫合系統(tǒng)，此產(chǎn)品為電腦橫機配套產(chǎn)品，可以節(jié)省大量人工。目前存量電腦橫機約有40萬臺，按照10臺電腦橫機對應(yīng)1臺自動對目縫合系統(tǒng)來計算，需要4萬臺自動對目縫合系統(tǒng)。若考慮到配套機器人的系統(tǒng)集成（一套30萬），該市場空間約在120億。公司目前已經(jīng)完成了16針自動對目縫合系統(tǒng)樣機的試用、小批量試用。
強強聯(lián)手進軍工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)
我國工業(yè)機器人迎來戰(zhàn)略機遇期
2012年3月科技部《智能制造科技發(fā)展“十二五”專項規(guī)劃》明確提出“十二五”期間要攻克工業(yè)機器人本體、精密減速器、伺服驅(qū)動器和電機以及控制器等核心部件的共性技術(shù)，自主研發(fā)工業(yè)機器人工程化產(chǎn)品，實現(xiàn)工業(yè)機器人及核心部件的技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)化。未來5-10年將是以智能控制系統(tǒng)、工業(yè)機器人、自動化成套生產(chǎn)線為代表的智能制造裝備產(chǎn)業(yè)將迎來發(fā)展的戰(zhàn)略機遇期。
目前我國已經(jīng)成為全球工業(yè)機器人的第一大市場，2013年我國國內(nèi)機器人裝機量達到3.7萬臺，相2012年的2.2萬臺大幅增加。但我國還仍處于工業(yè)機器人的初級階段，減速機等核心零部件尚未突破；機器人密度也處于較低水平，我國萬人工業(yè)機器人擁有量為21臺，低于世界平均的55臺，與日美德韓等制造強國相比更是相去甚遠。
機器替代人工進入加速期是實業(yè)的微觀感受：1）制造業(yè)新增產(chǎn)能自動化程度日益提高，機械手臂的應(yīng)用已經(jīng)日益普遍；2）舊有生產(chǎn)線受到人力成本上升壓力，企業(yè)主開始著手自動化改造；3）制造業(yè)投資整體下滑背景下，提供多領(lǐng)域智能裝備和自動化生產(chǎn)線的公司訂單飽滿。
關(guān)鍵零部件+系統(tǒng)集成切入關(guān)鍵點
蕪湖固高項目簡介：公司已與固高科技、蕪湖濱江、尉建英等簽訂協(xié)議，通過設(shè)立蕪湖固高自動化技術(shù)有限公司（持股35%）來經(jīng)營機器人驅(qū)動及控制系統(tǒng)，針對蕪湖機器人產(chǎn)業(yè)園內(nèi)本體企業(yè)配套，以實現(xiàn)對固高技術(shù)方案實現(xiàn)機器人控制器的二次開發(fā)工作，并實現(xiàn)銷售突破，目前已經(jīng)供貨給埃夫特。
合作方具備強大的技術(shù)實力。固高科技匯集了一批在運動控制及機電一體化領(lǐng)域卓有建樹的科技精英，致力于運動控制、圖像與視覺傳感、機械優(yōu)化設(shè)計、伺服驅(qū)動等工業(yè)自動化技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用，自主研發(fā)的基于PC的開放式運動控制器、嵌入式運動控制器、網(wǎng)絡(luò)式運動控制器、計算機可編程自動化控制器產(chǎn)品與系統(tǒng)，綜合性能已達到了國際一流水平，填補了國內(nèi)同行業(yè)的多項空白。固高科技的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于數(shù)控機床、機器人、電子加工和檢測設(shè)備、激光加工設(shè)備、印刷機械、包裝機械、服裝加工機械、生產(chǎn)自動化等工業(yè)控制領(lǐng)域。
從工業(yè)機器人四大家族的發(fā)展經(jīng)驗來看，均在關(guān)鍵零部件有所布局，尤其是電機伺服系統(tǒng)和運動控制領(lǐng)域。公司本身在電腦針織橫機國產(chǎn)化突破、進口替代等過程中積累了大量運動控制算法、電機伺服系統(tǒng)等相關(guān)技術(shù)儲備，此次與國內(nèi)頂級控制器廠商合作進行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，將對公司未來重點發(fā)展機器人落下重要棋子。
寧波慈星機器人：目標市場為汽車零部件生產(chǎn)的焊接搬運、電子及小家電行業(yè)的精裝配、五金行業(yè)打磨等。借鑒安徽埃夫特集成的成熟經(jīng)驗，組建集成團隊針對客戶的需求進行方案設(shè)計，實現(xiàn)銷售的突破。
合作模式綁定多方利益。埃夫特為合資公司提供工業(yè)機器人，慈星股份(行情,問診)通過自身能力提供工業(yè)機器人應(yīng)用市場，雙方均為合資公司銷售市場的支持。慈星股份同意合資公司設(shè)立完成半年內(nèi)，公司將合資公司總股本的20%以原始投資價格轉(zhuǎn)讓給合資公司的管理、技術(shù)團隊。為人才引進和利益一致化打下基礎(chǔ)。
資金實力雄厚，不排除進一步外延式擴張。在手資金充足，提高資金利用效率。公司目前在手現(xiàn)金超過25億，不排除在智能裝備領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)進一步外延式擴張。
五、盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計14-16年EPS分別為0.06、0.32、0.45元，核心假設(shè)如下：
?。?）我國電腦橫機替代市場2016年開始啟動；東南亞2015年進入替代高峰。產(chǎn)品單價保持相對穩(wěn)定。
?。?）新產(chǎn)品進展順利，自動對目縫合系統(tǒng)+機器人集成的成套設(shè)備客戶接受程度高，慈星機器人集成團隊建設(shè)到位。
