事件:

 

　　2014年上半年機器人（300024）實現(xiàn)營業(yè)收入6.57億元,同比增長15%;歸屬于母公司股東的凈利潤1.295億元,同比增長32.9%;歸屬于母公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤1.25億元,同比增長29.32%,和預期基本一致。

 

　　評論:

 

　　1、智能裝備龍頭,產(chǎn)品路線符合中國國情。

 

　　新松機器人優(yōu)勢以研發(fā)、集成、制造為主,結合中國制造業(yè)的實際情況,貼近市場需求,逐步形成幾大業(yè)務板塊。上半年工業(yè)機器人銷售收入2.46億元,收入占比37%,同比增長57%,不過由于產(chǎn)品結構和競爭加劇的影響,毛利率下降2.25個百分點;物流與倉儲自動化成套裝備收入1.83億元,占比28%,毛利率33.63%,提高4.9個百分點;自動化裝配與檢測生產(chǎn)線及系統(tǒng)集成收入1.71億元,毛利率27.65%,提高了1.33個百分點;交通自動化系統(tǒng)收入5781.6萬元,同比增長1.2倍,毛利率30%,提高8.73個百分點。

 

　　2、2013年中國工業(yè)機器人需求強勁,未來經(jīng)濟型機器人仍存在進口替代空間。

 

　　根據(jù)最新的IFR數(shù)據(jù),2013年,中國共購買36560臺工業(yè)機器人,相比2012年增加近60%,占到了全球機器人銷量總數(shù)的20%。而機器人密度中國僅有23臺,不僅沒有達到日本332臺的十分之一,與世界平均水平55臺相比也有較大的差距,中國作為制造業(yè)大國的中國,工業(yè)機器人應用的市場空間非常巨大。中國自主品牌機器人銷量9860臺,其中多關節(jié)機器人估計僅占兩成,約2000臺,占中國市場需求比例不到1/10,尤其是焊接機器人進口替代空間較大。上半年公司在模塊化工業(yè)機器人方面完成了6kg、50kg、165kg、210kg等多種關節(jié)機器人產(chǎn)品的開發(fā),模塊化工業(yè)機器人逐步進入汽車及汽車零部件、工程機械、電力電子、數(shù)碼印刷等行業(yè)。不過國產(chǎn)機器人本體機器人的價格、成本、性能優(yōu)勢尚不明顯,2013年機器人、廣數(shù)、埃孚特六軸機器人產(chǎn)量在400臺左右,未來仍有較大的進口替代空間,但是進程會比較緩慢。

 

　　3、相比工業(yè)機器人,軍用機器人市場更為廣闊,并且國產(chǎn)機器人具有本土優(yōu)勢,如果說工業(yè)機器人是百億級市場,那軍用機器人則是千億級市場規(guī)模。

 

　　公司特種機器人現(xiàn)已形成自動轉(zhuǎn)載機器人系統(tǒng)、轉(zhuǎn)載輸送系統(tǒng)、自動裝備保障系統(tǒng)等系列產(chǎn)品,未來軍用特種機器人對公司業(yè)績的貢獻比例將穩(wěn)步,并將提升毛利率。2014年上半年,公司成功進入軍隊采購供應商體系,成為軍隊采購的一級供應商。7月公司還簽訂了一套3740萬元應急救援機器人系統(tǒng)研制合同,未來還有潛在訂單。新松機器人已經(jīng)盯住了這一塊市場,領先于行業(yè)其它公司。4、物流與倉儲自動化也是公司未來主要的目標市場。

 

　　物流與倉儲自動化也是公司未來主要的目標市場,包括一些軍用物資倉儲自動化系統(tǒng)也歸于此類。2013年公司AGV銷售3億元左右,今年公司移動機器人AGC系列產(chǎn)品繼中標重慶長安福特“車間物流系統(tǒng)”項目后,再獲通用武漢工廠的新訂單,標志著公司在AGC產(chǎn)品的激烈競爭中取得新進展。公司依托移動機器人感應供電、激光導航以及重載技術,在高性能需求市場繼續(xù)保持壟斷地位。公司為中聯(lián)重科（000157）設計開發(fā)的三臂箱體鉚焊回轉(zhuǎn)流水線重載AGV輸送裝備成功驗收,此項目為重載AGV首次應用于工程機械行業(yè)焊接流水線作業(yè),對公司重載AGV產(chǎn)品在工程機械行業(yè)市場推廣應用具有深遠意義。

 

　　5、收入增速持續(xù)低于訂單增速,與單筆訂單金額增大和交付周期拉長有關。

 

　　2013年新簽訂單金額25.4億元,同比增約50%,2013年收入13.19億元,同比增長26.3%.上半年公司新簽合同總金額約18.12億,同比增長50.37%,收入6.57億元,同比增長15%。公司存貨8.97億,增長30%,高于收入增速。我們分析公司單筆訂單金額提高,交付周期拉長,因此訂單增速低于收入增速。

 

　　6、發(fā)展機器人產(chǎn)業(yè)需要大量資金投入,有再融資需求。

 

　　中期末公司貨幣資金2億元,同比下降近40%,主要是產(chǎn)業(yè)園建設投資,目前沈陽三期智慧園和杭州高端裝備園均處于安裝調(diào)試階段,預計到今年年底沈陽智慧園、杭州高端裝備園將投產(chǎn)30%,2014年公司整體接單能力將提升40-50%。公司資產(chǎn)負債率只有33.5%,長期償債能力有保證。

 

　　業(yè)績預測及投資建議:我們預計2014-2016EPS(按最新股本攤薄)0.53元、0.73、1,預計未來軍用機器人占比將穩(wěn)步提高,公司生產(chǎn)效率和管理效率提高,未來三年復合增長率35-40%。2015年動態(tài)PE為38倍,估值相對合理,建議回調(diào)買入。

 

　　風險提示:再融資攤薄成長性;中低端機器人市場競爭加劇。