關(guān)注1:主業(yè)重回高增長(zhǎng)通道
公司主營(yíng)高等級(jí)專業(yè)電動(dòng)工具,內(nèi)外銷約4:6。1)外銷:80%是ODM,主要在歐美市場(chǎng)貼牌;20%自主品牌,主要銷往東南亞、中東、南非等地區(qū)。13年以來(lái)外銷增長(zhǎng)好于內(nèi)銷,主要原因是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩,公司把精力放在交貨期要求高的ODM市場(chǎng)。今年人民幣貶值和歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,給公司電動(dòng)工具出口提供了有利的外部環(huán)境,預(yù)計(jì)上半年外銷增長(zhǎng)15%左右,我們認(rèn)為海外需求復(fù)蘇是個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì),外銷增長(zhǎng)具有持續(xù)性;2)內(nèi)銷:主要依靠經(jīng)銷模式,直銷量很少,不會(huì)成為主流。經(jīng)銷渠道不暢一定程度上影響了銷售,此外,公司新品推出放慢,這使公司在產(chǎn)品更新較快的電動(dòng)工具市場(chǎng)處于劣勢(shì)。公司已經(jīng)充分意識(shí)到內(nèi)銷業(yè)務(wù)存在的問題,開始加大市場(chǎng)開拓力度,一方面重點(diǎn)整合銷售、渠道下沉,另一方面加快推出新品。“雙拳出擊”將扭轉(zhuǎn)內(nèi)銷不力的局面;3)產(chǎn)能快速釋放:公司目前上海有2萬(wàn)平米廠房,產(chǎn)能200多萬(wàn)臺(tái),已經(jīng)達(dá)到極限。嘉興新基地產(chǎn)能規(guī)劃是上海的2-3倍,嘉興一期已經(jīng)竣工試生產(chǎn),今年能貢獻(xiàn)5個(gè)多月的增量,二期明年7月投產(chǎn),因此未來(lái)3年都處于產(chǎn)能釋放期。產(chǎn)能釋放將為業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)起到支撐作用。
關(guān)注2:產(chǎn)品升級(jí),鋰電工具為增長(zhǎng)添動(dòng)力
目前國(guó)內(nèi)電動(dòng)工具大部分是交流電產(chǎn)品,鋰電工具占比很小,雖然價(jià)格相對(duì)較高,但由于具有效率高、壽命長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì),滲透率呈加速態(tài)勢(shì)。此外,采用無(wú)刷電機(jī)的鋰電工具又明顯好于有刷產(chǎn)品,噪音低,壽命是有刷電機(jī)工具的2倍。公司已掌握鋰電工具電機(jī)和電子保護(hù)技術(shù),已有樣品,預(yù)計(jì)14年四季度可量產(chǎn),將通過高性價(jià)比搶占外資市場(chǎng)份額,實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代,其毛利率遠(yuǎn)高于交流電工具,將優(yōu)化公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),為公司明后年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)添動(dòng)力。
公司持股51%的合資公司銳奇機(jī)器人科技從事控制系統(tǒng)、控制器及成套業(yè)務(wù),機(jī)器人團(tuán)隊(duì)具有控制、算法的優(yōu)勢(shì),機(jī)器人產(chǎn)品采用自己的控制系統(tǒng),減速機(jī)和伺服電機(jī)則外購(gòu),預(yù)計(jì)今年下半年推出樣機(jī)和應(yīng)用機(jī)。國(guó)內(nèi)一般制造業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)潛力很大,公司的機(jī)器人業(yè)務(wù)以五金加工行業(yè)作為目標(biāo)市場(chǎng),主要在打磨、噴涂等環(huán)境惡劣領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)人工替代。除了6軸機(jī)器人外,會(huì)開發(fā)適用一般制造業(yè)中要求不高的3軸機(jī)器人。合資機(jī)器人公司在技術(shù)上并不高大上, 但公司相對(duì)務(wù)實(shí),目標(biāo)客戶定位于五金加工等低端制造業(yè),預(yù)計(jì)產(chǎn)品定價(jià)將頗具吸引力。公司機(jī)器人團(tuán)隊(duì)?wèi){借對(duì)應(yīng)用行業(yè)的理解和產(chǎn)品的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)有望闖出一片新天地。
關(guān)注4:與精湛光電合作,協(xié)同效應(yīng)可期
公司今年4月參股精湛光電10%的股份。精湛光電是一家以“激光應(yīng)用技術(shù)”和“傳感技術(shù)”為底層基礎(chǔ)、研發(fā)下游產(chǎn)品應(yīng)用的高成長(zhǎng)型民營(yíng)企業(yè)。其主業(yè)是激光測(cè)量工具,雙方開始在產(chǎn)品和渠道方面互通有無(wú),協(xié)同發(fā)展,例如精湛光電可為銳奇貼牌生產(chǎn)激光測(cè)量工具,銳奇也可為精湛光電的產(chǎn)品提供銷售渠道。此外,精湛光電正將激光、傳感技術(shù)用于開發(fā)安防設(shè)備(半導(dǎo)體激光夜視儀)、汽車電子(半導(dǎo)體車載夜視輔助系統(tǒng))、穿戴電子(激光夜視頭盔眼鏡系列)、傳感設(shè)備(地震計(jì)、檢波器)等前沿領(lǐng)域,具有良好的發(fā)展前景。未來(lái)不排除雙方合作深化的可能。
關(guān)注5:手握大量現(xiàn)金,收購(gòu)、整合有望超預(yù)期
電動(dòng)工具市場(chǎng)分散,從國(guó)外的案例來(lái)看,通過收購(gòu)可實(shí)現(xiàn)獨(dú)特產(chǎn)品、品牌、技術(shù)及市場(chǎng)等資源的整合,提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。公司在手現(xiàn)金近6億,除了投入機(jī)器人等新業(yè)務(wù)外,整合電動(dòng)工具行業(yè)也是公司的重要方向,存在超預(yù)期的可能。
結(jié)論:
公司主業(yè)重回高增長(zhǎng)通道,鋰電工具、機(jī)器人等新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間和估值空間,且并購(gòu)、整合存在超預(yù)期的可能。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年每股收益分別為0.26元、0.32元、0.39元,對(duì)應(yīng)PE分別為33倍、27倍、22倍,給予公司“推薦”的評(píng)級(jí)。
