事件:

 

　　公司公告,控股子公司德國普瑞以1430萬歐元(約合人民幣1.19億元)收購IMA100%股權(quán)。IMA專注工業(yè)機(jī)器人研發(fā)、制造和集成,主要產(chǎn)品為工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)及自動(dòng)化產(chǎn)品。

 

　　點(diǎn)評(píng):

 

　　本次收購估值10.7倍,定價(jià)合理。本次收購價(jià)1430萬歐元,2013年IMA實(shí)現(xiàn)營收3398萬歐元,凈利潤134萬歐元,對(duì)應(yīng)收購估值10.7倍,相比汽車零部件領(lǐng)域其他收購案例,本次收購定價(jià)合理。

 

　　IMA工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)領(lǐng)先,與普瑞相關(guān)業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)。工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域,IMA和普瑞在產(chǎn)品、市場及客戶等方面各有側(cè)重。IMA客戶主要涵蓋汽車、電子、消費(fèi)和醫(yī)療等領(lǐng)域,德國普瑞客戶以汽車、電子、工業(yè)領(lǐng)域?yàn)橹?我們認(rèn)為兩者在該領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)將有助于保持普瑞在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的全球領(lǐng)先地位。

 

　　受益業(yè)務(wù)整合,預(yù)計(jì)IMA盈利將持續(xù)提升。公司預(yù)計(jì)IMA在2014/15年?duì)I收將分別達(dá)到3780、3820萬歐元,預(yù)計(jì)毛利率30%以上。目前國內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化企業(yè)毛利率33%-40%,隨著普瑞與IMA推進(jìn)業(yè)務(wù)整合及市場共享,預(yù)計(jì)IMA毛利率仍有提升空間,未來盈利存在超預(yù)期可能。

 

　　汽車電子巨頭加碼工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域,未來持續(xù)擴(kuò)張預(yù)期仍存。通過收購德國普瑞,公司成功進(jìn)入汽車電子領(lǐng)域(控制系統(tǒng)、傳感器、電控單元及自動(dòng)化),德國普瑞為全球領(lǐng)先汽車電子企業(yè),配套寶馬系列電動(dòng)車電池管理系統(tǒng)(BMS)。本次收購IMA工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù),公司未來有望將普瑞及IMA先進(jìn)技術(shù)引入國內(nèi),打造繼汽車電子之后第二大新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域。目前公司海外收購預(yù)期仍存,銀行渠道融資通暢。

 

　　估值與評(píng)級(jí):

 

　　預(yù)計(jì)2014-16年EPS分別為0.66、0.88和1.17元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)37X估值。我們認(rèn)為,公司將長期受益于汽車電子行業(yè)高速成長,公司汽車電子業(yè)務(wù)發(fā)展前景樂觀,首次給予公司“買入”評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)31元。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

 

　　本次收購需德國反壟斷機(jī)構(gòu)審批,存在不確定性;寶馬i3銷售可能出現(xiàn)波動(dòng),影響公司產(chǎn)品配套;普瑞與IMA未來經(jīng)營整合存在不確定性。