事件:瑞凌股份與德國Cloos 簽署了《項(xiàng)目合作協(xié)議》,雙方就擬在全球范圍內(nèi)聯(lián)合開發(fā)、生產(chǎn)、銷售焊接系列產(chǎn)品的相關(guān)事宜達(dá)成協(xié)議。昨天我們對(duì)公司進(jìn)行了調(diào)研,我們認(rèn)為此次與Cloos 合作是瑞凌股份發(fā)展戰(zhàn)略中的重要一步,如果合作順利,未來在焊接設(shè)備、零部件、機(jī)器人成套設(shè)備都有可能有進(jìn)一步的發(fā)展。

 

　　評(píng)論:1、與Cloos 合作是瑞凌股份發(fā)展戰(zhàn)略中的重要一步。

 

　　CLOOS 是德國一家專做作焊接成套設(shè)備的企業(yè),定位高端細(xì)分市場(chǎng),三個(gè)產(chǎn)品包括焊接電源(還包括氣體保護(hù)焊機(jī)、焊槍),緊湊焊接機(jī)械系統(tǒng)以及Romat 系列工業(yè)機(jī)器人。此次合作對(duì)瑞凌股份意義重大,十月將推出聯(lián)合開發(fā)的新產(chǎn)品,瑞凌在產(chǎn)品技術(shù)、焊接電源、現(xiàn)場(chǎng)管理等方面得到了德國公司的認(rèn)可,同時(shí)說明兩家公司的契合度很高。通過此次合作可以進(jìn)一步增強(qiáng)公司在海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力,目前主打海外市場(chǎng)的“天焊”系列產(chǎn)品要進(jìn)入歐洲市場(chǎng)難度很大,合作產(chǎn)品一方面可以進(jìn)軍歐洲市場(chǎng),另一方面也會(huì)開發(fā)國內(nèi)高端市場(chǎng)。未來公司的產(chǎn)品線將更加豐富,產(chǎn)品種類將涵蓋從基礎(chǔ)級(jí)到最高級(jí)、從低端手焊到高端自動(dòng)化焊接等,對(duì)公司未來發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略意義。

 

　　這此聯(lián)合開發(fā)的產(chǎn)品不是機(jī)器人產(chǎn)品,是通用焊接設(shè)備,但是如果合作順利,將有望延伸,例如公司的焊接電源等設(shè)備也有可能配套機(jī)器人。焊接自動(dòng)化是焊接設(shè)備的發(fā)展方向,國內(nèi)近年需求旺盛,相關(guān)企業(yè)規(guī)模都很小,未來公司將圍繞這一方向,不斷升級(jí)焊接及自動(dòng)化產(chǎn)品。 Cloos 即做機(jī)器人本體又做成套自動(dòng)化生產(chǎn)線,和瑞凌優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),未來合作的空間還很大。

 

　　2、一季度業(yè)績(jī)優(yōu)于行業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

 

　　一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比較好,主要是因?yàn)槿齻€(gè)方面:管理精細(xì)化,新產(chǎn)品推廣策略,去年基數(shù)比較低。公司是經(jīng)銷商制,下游需求主要來自于基建、制造業(yè)、重工業(yè)等,比較分散,此消彼漲。一季度宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣,但船舶行業(yè)產(chǎn)能利用率提高,拉動(dòng)焊接設(shè)備需求。今年第一季度,國內(nèi)鋼企累計(jì)生產(chǎn)船板264.27 萬噸,同比增加71.42 萬噸,增幅為37%,另外,今年鐵路投資額也有上調(diào)。當(dāng)然受投資增速放緩的影響,這幾年焊接設(shè)備行業(yè)都不太好,但是瑞凌沒有打價(jià)格戰(zhàn),一直堅(jiān)持價(jià)格和成交條件,通過管理精細(xì)化提高毛利率。另外公司成長(zhǎng)性好于行業(yè)與逆變焊機(jī)替代傳統(tǒng)焊機(jī)趨勢(shì)相關(guān),節(jié)能高效產(chǎn)品升級(jí),同時(shí)公司通過技術(shù)升級(jí)降低制造成本。目前國內(nèi)逆變占比40%左右,國外在70%以上。

 

　　3、年初成立焊接產(chǎn)業(yè)基金,公司戰(zhàn)略上邁出第一步。

 

　　2014 年初公司成立焊接產(chǎn)業(yè)基金:公司與深圳市澔鑫眾誠投資有限公司于2014 年3月23 日簽署了《戰(zhàn)略合作投資意向協(xié)議》,雙方將共同發(fā)起設(shè)立以焊接產(chǎn)業(yè)及相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)項(xiàng)目為主要投資方向的深圳市瑞凌澔鑫焊接產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司,注冊(cè)資本為1000 萬元人民幣,其中,瑞凌股份出資490 萬元人民幣,持股49%;澔鑫眾誠出資510 萬人民幣,持股51%。成立并購基金主要目的是布局一些有潛力的中小公司,同時(shí)瑞凌希望獲得專業(yè)并購團(tuán)隊(duì)的支持,而在項(xiàng)目的決策上,董事長(zhǎng)有1 票否決權(quán),選定項(xiàng)目后公司認(rèn)購10%左右,再對(duì)外發(fā)基金產(chǎn)品,這樣降低收購風(fēng)險(xiǎn),未來如果要收購進(jìn)公司,會(huì)采取市場(chǎng)定價(jià),由股東大會(huì)決定。

 

　　4、維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

 

　　我們?cè)?.28 發(fā)布報(bào)告《瑞凌股份(300145)—拓展焊接自動(dòng)化 現(xiàn)金充足價(jià)值低估》強(qiáng)烈推薦后,漲幅25%,此次收購德國Cloos 利好公司發(fā)展,也為未來發(fā)展焊接自動(dòng)化和機(jī)器人產(chǎn)業(yè)打下基礎(chǔ)。維持2014-2016EPS0.52、0.63、0.76 元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。2014年動(dòng)態(tài)市盈率25 倍,考慮10 億貨幣資金,目前估值遠(yuǎn)低于機(jī)器人相關(guān)公司平均估值(35 倍左右),公司現(xiàn)金流良好,經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健,維持強(qiáng)烈推薦,目標(biāo)價(jià)18 元。