我們對(duì)于服務(wù)機(jī)器人行業(yè)格局觀點(diǎn)
新松機(jī)器人作為中國(guó)軍用機(jī)器人的唯一量產(chǎn)廠商，未來(lái)將極大受益軍用機(jī)器人行業(yè)的發(fā)展；同時(shí)，公司在醫(yī)療、搶險(xiǎn)、巡檢服務(wù)機(jī)器人領(lǐng)域都做好了產(chǎn)業(yè)積累。
博實(shí)股份作為中國(guó)醫(yī)療機(jī)器人的潛力廠商，其大股東日前在手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)域取得了突破性進(jìn)展，預(yù)計(jì)未來(lái)博實(shí)股份存在作為該產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化基地的可能，從而分享醫(yī)療機(jī)械行業(yè)的巨大市場(chǎng)，并在醫(yī)療自動(dòng)化上創(chuàng)造新的需求。
對(duì)于博實(shí)股份的服務(wù)機(jī)器人的觀點(diǎn)
1，博實(shí)股份具備醫(yī)療服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化潛力，長(zhǎng)期前景樂(lè)觀
2013年11月，哈工大機(jī)器人研究所研制的“微創(chuàng)腹腔外科手術(shù)機(jī)器人系統(tǒng)”，通過(guò)國(guó)家“863”計(jì)劃專家組的驗(yàn)收。驗(yàn)收專家表示，這一手術(shù)機(jī)器人的“問(wèn)世”，打破了進(jìn)口達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人的技術(shù)壟斷，將加快實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)微創(chuàng)手術(shù)機(jī)器人輔助外科手術(shù)。博實(shí)股份作為哈工大機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)，未來(lái)可能成為醫(yī)療機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化基地。
我們認(rèn)為，該機(jī)器人系統(tǒng)與國(guó)外達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人異曲同工，依照目前達(dá)芬奇系統(tǒng)創(chuàng)造的近200億美元市值估算，該醫(yī)療機(jī)器人系統(tǒng)成長(zhǎng)空間巨大。我們認(rèn)為，作為新的產(chǎn)品到最終的規(guī)模應(yīng)用還需要比較長(zhǎng)的路要走；但是也需看到，如果該系統(tǒng)研發(fā)順利，產(chǎn)業(yè)化越來(lái)越近，那么其最終反映到市值也是短中期可期待的。
2，博實(shí)股份在重載服務(wù)機(jī)器人、高溫服務(wù)機(jī)器人等領(lǐng)域頗有積累
國(guó)外服務(wù)機(jī)器人案例研究與比較
ISRG（NASDAQ）的案例:腹腔手術(shù)輔助醫(yī)療機(jī)器人的領(lǐng)軍者
IntuitiveSurgical為達(dá)芬奇機(jī)器人手術(shù)系統(tǒng)（ThedaVinciSurgicalSystem）的生產(chǎn)者，目前主要用于腹腔手術(shù)。簡(jiǎn)單地說(shuō)，達(dá)芬奇機(jī)器人就是一種高級(jí)機(jī)器人平臺(tái)，理念是通過(guò)使用微創(chuàng)的方法，實(shí)施復(fù)雜的外科手術(shù)。FDA已經(jīng)批準(zhǔn)將達(dá)芬奇機(jī)器人手術(shù)系統(tǒng)用于成人和兒童的普通外科、胸外科、泌尿外科、婦產(chǎn)科、頭頸外科以及心臟手術(shù)。
截至2012年，達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人總裝機(jī)2585臺(tái)，其中美國(guó)1878臺(tái)，歐洲416臺(tái)，其他291臺(tái)。其中，公司在2010、2011、2012年分別安裝了357、380、453臺(tái)。中國(guó)在2012年以前擁有10余臺(tái)該機(jī)器人，衛(wèi)生部于2013年宣布再引進(jìn)30臺(tái)。該系統(tǒng)售價(jià)大概為100-250萬(wàn)美元，耗材/售后服務(wù)大概10-17萬(wàn)美元/年/臺(tái)。目前公司耗材/售后服務(wù)收入已經(jīng)逐步超越了系統(tǒng)安裝收入，該模式將給公司提供很強(qiáng)的盈利安全墊。
公司1995年成立，2000年上市，2004年開(kāi)始盈利，收入和利潤(rùn)每年都保持50%左右的快速成長(zhǎng)，股價(jià)也從上市時(shí)的10美元，漲至2013年初最高價(jià)約600美元，漲幅高達(dá)60倍。
我們的觀點(diǎn):
公司作為脫胎于實(shí)驗(yàn)室的技術(shù)轉(zhuǎn)化產(chǎn)物，上市后四年仍持續(xù)較大虧損。盈利后公司市盈率波動(dòng)較大，在25-88倍中反復(fù)。我們認(rèn)為公司在初始持續(xù)虧損仍能得到資本市場(chǎng)的青睞，主要是資本市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)療機(jī)器人長(zhǎng)期的潛力給予認(rèn)可。
公司目前仍只生產(chǎn)一種醫(yī)療機(jī)器人系統(tǒng)，200億美元市值已經(jīng)給予公司足夠強(qiáng)的實(shí)力。后續(xù)如果公司能繼續(xù)開(kāi)發(fā)或者拓展醫(yī)療領(lǐng)域的機(jī)器人業(yè)務(wù)，那么公司的市值仍具備較大潛力。
事實(shí)上，醫(yī)療領(lǐng)域除了手術(shù)機(jī)器人，還存在陪護(hù)、巡視、康復(fù)等服務(wù)機(jī)器人眾多領(lǐng)域。除了達(dá)芬奇系統(tǒng)外，CUREXOTechnology的ROBODOC外科手術(shù)系統(tǒng)、英國(guó)Acrobot公司的外科醫(yī)療手術(shù)系統(tǒng)都是醫(yī)療機(jī)器人商品化的成功案例。未來(lái)醫(yī)療機(jī)器人有廣闊的前景。
IRobot的案例:家居機(jī)器人的領(lǐng)軍者、軍用機(jī)器人的試水者IRobot是美國(guó)納斯達(dá)克上市公司，也是全球家用機(jī)器人的領(lǐng)軍者及軍用機(jī)器人的重要參與者。2013年12月6日IRobot的市值為9.02億美元，對(duì)應(yīng)2012年收入4.4億美元，凈利潤(rùn)0.17億美元，預(yù)計(jì)2013年凈利潤(rùn)為0.25億美元，2013PE預(yù)計(jì)為30倍。
iRobot是家用吸塵機(jī)器人（Roomba）的領(lǐng)軍者。2013年8月，美國(guó)iRobot公司召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，宣布iRobot家用機(jī)器人全球累計(jì)銷量超過(guò)1000萬(wàn)。其中，2012年銷量為160萬(wàn)臺(tái)，均價(jià)為200-250美元。目前公司仍繼續(xù)研發(fā)和出售新的擦地、洗地機(jī)器人，成績(jī)有待后續(xù)觀察。
iRobot是輕型排爆機(jī)器人（PackBot）的重要參與者。Packbot機(jī)器人由iRobot公司制造，目前有3種型號(hào):偵察型、探險(xiǎn)型和處理爆炸裝臵型，該機(jī)器人搭配了一個(gè)爆炸物感應(yīng)系統(tǒng)，有效地探測(cè)炸彈。美國(guó)陸軍在2007年授予了iRobot一份價(jià)值2.86億美元的合同，以購(gòu)買3000個(gè)排爆機(jī)器人和備件/服務(wù)，均價(jià)約10萬(wàn)美元/臺(tái)。在接近5年過(guò)程中美軍已經(jīng)裝備超過(guò)3000臺(tái)該型機(jī)器人，后續(xù)仍在追加訂單。我們認(rèn)為，美軍目前在推進(jìn)軍備無(wú)人化不遺余力，無(wú)人機(jī)的配備數(shù)量已達(dá)萬(wàn)余架，地面無(wú)人機(jī)器人前景樂(lè)觀，但目前機(jī)器人系統(tǒng)的功能仍比較簡(jiǎn)單，后續(xù)需要功能更多型號(hào)出現(xiàn)。
在公司的發(fā)展中，公司曾與強(qiáng)生公司（JohnsonWax）合作開(kāi)發(fā)工業(yè)清潔機(jī)器人，與貝克休斯公司（BakerHughes）及哈利伯頓公司（Halliburton）合作研發(fā)石油勘探機(jī)器人，以及與孩之寶公司（Hasbro）合作研發(fā)玩具機(jī)器人。但是這種合作開(kāi)發(fā)效果不達(dá)預(yù)期。
我們的觀點(diǎn):
簡(jiǎn)單來(lái)講，目前公司成功仍主要依賴于家用掃地機(jī)器人Roomba與軍用排爆機(jī)器人PackBot兩種型號(hào)。公司在這兩款產(chǎn)品上取得了顯著的成功，但這兩款產(chǎn)品仍遠(yuǎn)未達(dá)到應(yīng)該有的市場(chǎng)空間:全球洗衣機(jī)、冰箱等家用電器年銷量皆近億臺(tái)，家用機(jī)器人未來(lái)市場(chǎng)可比二者。但目前家用機(jī)器人技術(shù)上仍存在一定瑕疵，我們預(yù)計(jì)其爆發(fā)將主要依賴于功能集合度與識(shí)別能力的提升:功能集合度提升后將會(huì)集擦地、掃地、洗地等于一體，識(shí)別能力提升后機(jī)器人將能有效覆蓋室內(nèi)所有區(qū)域。
公司在短期利潤(rùn)上波動(dòng)較大，這與公司產(chǎn)品線與行業(yè)拓展仍較窄有關(guān)；高速增長(zhǎng)期乏力，長(zhǎng)期發(fā)展需要新的型號(hào)突破。公司長(zhǎng)期依靠一到兩款產(chǎn)品的增長(zhǎng)，既為在其他行業(yè)拓展有所建樹(shù)，也未在產(chǎn)品多元化上取得搶眼成績(jī)，這將壓制公司股價(jià)表現(xiàn)。
事實(shí)上，美國(guó)軍方長(zhǎng)期支持部分機(jī)構(gòu)研發(fā)特種機(jī)器人。我們熟知的BigDog就是波士頓動(dòng)力公司開(kāi)發(fā)的仿生機(jī)器人，未來(lái)量產(chǎn)后想象空間無(wú)限；另外該公司研發(fā)實(shí)力雄厚，曾承接軍方某特種機(jī)器人研發(fā)合同就高達(dá)4000萬(wàn)美元。
