事件:

我們近期拜訪了公司,與公司管理層做了交流。

點(diǎn)評(píng):

1、國內(nèi)自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)升級(jí)的最先受益者

從工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)鏈來看,上游標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的研發(fā)、核心零部件產(chǎn)業(yè),這些子行業(yè)對技術(shù)要求極高,而客戶基本只按照技術(shù)指標(biāo)、品牌知名度來選擇產(chǎn)品,在此背景下,工業(yè)自動(dòng)化上游企業(yè)如伺服系統(tǒng)提供商、機(jī)器人單體提供商在市場開拓方面一直進(jìn)展緩慢。下游系統(tǒng)集成商面臨的競爭格局完全不一樣,由于系統(tǒng)集成大都屬于定制化,非標(biāo)準(zhǔn)品,快速響應(yīng)客戶的需求是贏得競爭的決定性因素。

機(jī)器人目前上規(guī)模的三大業(yè)務(wù)中:工業(yè)機(jī)器人、自動(dòng)化裝配與檢測、物流自動(dòng)化,工業(yè)機(jī)器人屬于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品,技術(shù)指標(biāo)、品牌因素是核心競爭力,外資巨頭在國內(nèi)市場占據(jù)主要份額;自動(dòng)化裝配與檢測、物流自動(dòng)化屬于非標(biāo)定制化產(chǎn)品,本土廠商具有極大的發(fā)展空間。從公司過去5年的產(chǎn)品線發(fā)展情況來看,非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的增速明顯高于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。

2、隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化,公司利潤率還將繼續(xù)提升

按照上文我們對工控行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢的分析,在國內(nèi)市場,內(nèi)資企業(yè)在非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢明顯好于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢,因此我們認(rèn)為,在未來機(jī)器人的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中,非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品所占的比例會(huì)繼續(xù)提升。

公司的業(yè)務(wù)模式的特色導(dǎo)致公司的賬面毛利率較低,原因在于公司是訂單式生產(chǎn),組織團(tuán)隊(duì)進(jìn)行研發(fā)、生產(chǎn)、交貨,公司將在此之間的人員費(fèi)用全部計(jì)入成本,導(dǎo)致賬面毛利率較低。從我們對深圳的自動(dòng)化生產(chǎn)線制造企業(yè)的調(diào)研來看,類似非標(biāo)準(zhǔn)化的生產(chǎn)線毛利率在50%左右。

3、盈利預(yù)測及投資建議

我們預(yù)計(jì)2013年、2014年和2015年每股收益分別為0.90元、1.17元、1.50元。目前的股價(jià)對應(yīng)的2013年、2014年和2015年的PE分別為44倍、34倍和26倍。雖然自動(dòng)化行業(yè)景氣度較高,公司未來幾年保持較高增速的概率很大,但考慮到目前的估值水平,我們首次給予“審慎推薦”投資評(píng)級(jí)。

4、風(fēng)險(xiǎn)因素:(1)價(jià)格戰(zhàn)的可能性;(2)公司管理水平導(dǎo)致的發(fā)展瓶頸。