無論是招商銀行的“小招”，還是聯(lián)通的“沃妹”，這類智能客服早已融入了我們的生活。而銀行業(yè)、通信業(yè)等行業(yè)智能機(jī)器人的背后其實(shí)是國內(nèi)最早涉及人工智能的企業(yè)之一——小i機(jī)器人。
雖然蘋果的Siri、百度的小度和小米的小愛同學(xué)等智能語音機(jī)器人更為大眾熟知，但在人工智能領(lǐng)域，小i機(jī)器人算是“元老”級別了。尤其是曾經(jīng)因?qū)＠姞巻栴}起訴蘋果，要求索賠百億元，小i機(jī)器人一戰(zhàn)成名。
眾所周知，“燒錢”是整個AI行業(yè)的通病，而IPO則是他們“續(xù)命”的解藥。早在2015年，小i機(jī)器人便登陸新三板掛牌交易，曾用名“智臻智能”。不過當(dāng)年AI行業(yè)尚處于起步階段，市場仍在培育期，往往會面臨燒錢快、盈利難的問題。
直到2018年，小i機(jī)器人從新三板退市，又轉(zhuǎn)向港股市場，不過受到2019年港股市場大環(huán)境和公司內(nèi)部等因素的影響，當(dāng)年小i機(jī)器人港股IPO沒了下文。
2022年12月19日，小i機(jī)器人正式向美國證券交易委員會（SEC）遞交IPO申請，計劃在納斯達(dá)克掛牌上市。此次小i機(jī)器人轉(zhuǎn)戰(zhàn)納斯達(dá)克再次回到資本市場，其實(shí)也體現(xiàn)出對外界資金的渴求，頗有“續(xù)命”的味道。
那么，小i機(jī)器人業(yè)績成色到底如何？其商業(yè)模式又是怎樣的？小i機(jī)器人具有長期投資價值嗎？
主營業(yè)務(wù)“造血”能力不足
自2015年至今，小i機(jī)器人連續(xù)三次在不同的市場沖擊IPO，可以看到其對于資金的渴求，這背后也反映了公司本身“造血”能力偏弱，才頻頻尋求外界資金來“續(xù)命”。
從營收規(guī)模來看，2013-2015年小i機(jī)器人的營收規(guī)模不到0.5億元，自從2015年上市后，其營收規(guī)模在2017年突破2億元。而2020年的營收下滑至0.9億元，2021年全年?duì)I收超2億元，營收增速達(dá)到134.72%。
2021年小i機(jī)器人收入增速的大幅提升，一方面得益于新增中國建筑的繪圖平臺合約以及新開發(fā)的云平臺產(chǎn)品帶來收入增長，另一方面則是得益于低基數(shù)因素。整體上來說，小i機(jī)器人的營收體量較小，并且容易出現(xiàn)明顯的波動。
從營收占比來看，小i機(jī)器人的收入基本來自銷售軟件及其服務(wù)所得。2020年，銷售定制化軟件的收入占比在8成以上，相關(guān)的維修保障服務(wù)占比14%。隨著新開拓的云平臺產(chǎn)品持續(xù)放量，到2022年上半年云平臺上的標(biāo)準(zhǔn)化軟件產(chǎn)品收入占比上升至28%，定制化軟件收入占比則下滑至60%左右。
盈利能力方面，小i機(jī)器人的毛利率從2020年的48%提升至2022年中的71%，這是由于2021-2022年上半年，新增的合約均為定制化產(chǎn)品，在中國建筑定制化軟件產(chǎn)品高毛利的拉動下，小i機(jī)器人整體的毛利率有所提升?？梢钥吹?，小i機(jī)器人的業(yè)績十分依賴于當(dāng)年客戶的質(zhì)量，盈利能力并不穩(wěn)定。
費(fèi)用端，2020年小i機(jī)器人管理費(fèi)用率約為40%，銷售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率均占30%左右，在期間費(fèi)用總和超過當(dāng)年?duì)I收的情況下，小i機(jī)器人注定是沒法盈利。2021年則由于營收的大幅增長，整體的費(fèi)用率有所下降，但費(fèi)用侵蝕利潤的現(xiàn)象依舊明顯。
另外，相較于行業(yè)整體對研發(fā)的高投入，近兩年小i機(jī)器人最高約30%的研發(fā)費(fèi)用率，明顯比不上同行動輒70%-80%的研發(fā)費(fèi)用率，研發(fā)強(qiáng)度明顯偏低。
在收入不穩(wěn)定以及高成本高費(fèi)用的影響下，小i機(jī)器人在2021年以前基本是虧損狀態(tài)，2020年的凈虧損率超50%。在中國建筑高利潤項(xiàng)目的拉動下，2021年才實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利率約10%。
從資產(chǎn)負(fù)債表來看，2020-2021年小i機(jī)器人的資產(chǎn)負(fù)債率分別為126%、107%，出現(xiàn)明顯的資不抵債情況。同期，其流動比率和速動比率均不足1，流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力明顯偏弱，而且小i機(jī)器人的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額常年為負(fù)值，值得投資者關(guān)注。
商業(yè)化之路不樂觀
自2001年成立至今，小i機(jī)器人在過去20多年的發(fā)展歷史中，一直在苦苦摸索更好的商業(yè)模式。
早些年，小i機(jī)器人的產(chǎn)品主要面向C端用戶，于2004年進(jìn)入人工智能和聊天機(jī)器人領(lǐng)域后，小i機(jī)器人先后亮相于MSN和QQ，隨著兩大即時通訊軟件的快速滲透，小i機(jī)器人的終端用戶在2008年突破1億人。
但是，由于C端運(yùn)營成本高昂，變現(xiàn)路徑不清晰，導(dǎo)致入不敷出。自2008年起，小i機(jī)器人將其商業(yè)模式從C端逐步轉(zhuǎn)變?yōu)锽端，也就是作為第三方技術(shù)服務(wù)商，為其他企業(yè)提供商業(yè)化服務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)價值變現(xiàn)的目的。
2008-2010年，小i機(jī)器人陸續(xù)為江蘇移動、交通銀行總行、京東商城提供智能客服機(jī)器人服務(wù)，這也分別成為了運(yùn)營商、金融及電商領(lǐng)域的第一個智能服務(wù)機(jī)器人。隨后，小i機(jī)器人也將主陣地放在了運(yùn)營商、銀行及政府部門領(lǐng)域。
至此，小i機(jī)器人成功摸索出一條商業(yè)化路徑，即根據(jù)不同行業(yè)對人工智能的需求，向客戶出售定制化智能機(jī)器人軟件產(chǎn)品及其服務(wù)。
但是，小i機(jī)器人目前的商業(yè)模式發(fā)展的上限較低，存在一定的的瓶頸，主要原因有二：
其一，產(chǎn)品同質(zhì)化競爭嚴(yán)重。
據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步，我國人工智能市場規(guī)模已經(jīng)從2017年的545億元增長至2021年的2607億元，年復(fù)合增速高達(dá)47.9%，同期中國AI市場滲透率從約2%提升至7.7%。
整個人工智能領(lǐng)域競爭激烈、高度分散，尤其是智能聊天機(jī)器人在整個人工智能行業(yè)來說，技術(shù)壁壘并不算高，競爭更為激烈。并且，互聯(lián)網(wǎng)巨頭有深厚的資源積累，技術(shù)研發(fā)實(shí)力雄厚，技術(shù)的迭代將長期由互聯(lián)網(wǎng)巨頭主導(dǎo)。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年上半年語音語義市場主要代表廠商為科大訊飛、阿里云和百度智能云，占據(jù)25.6%的市場份額。
而互聯(lián)網(wǎng)巨頭的技術(shù)研發(fā)多以相關(guān)業(yè)務(wù)布局為導(dǎo)向，一般不會涉足旗下產(chǎn)品生態(tài)不包含的領(lǐng)域，因此小i機(jī)器人等公司能從細(xì)分領(lǐng)域開拓市場，避開與互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)的直接競爭。
從技術(shù)上來看，小i機(jī)器人的潛在競爭對手包括蘋果Siri、微軟Cortana和亞馬遜Echo，以及小米的小愛同學(xué)、阿里的天貓精靈和百度的小度等。隨著入局者越來越多，諸如正在沖刺IPO的思必馳等公司，競爭日益激烈，小i機(jī)器人的先發(fā)優(yōu)勢逐漸弱化。據(jù)新聞資訊報道，小i機(jī)器人的客單價已經(jīng)出現(xiàn)斷崖式下跌，智能客服單價已經(jīng)從200萬左右下降到20-30萬。
其二，客戶高度集中且拓客難。
從客戶類型來看，目前小i機(jī)器人的客戶已涵蓋了中國銀行業(yè)、保險業(yè)和電信業(yè)的幾乎所有巨頭，以及華為、小米、聯(lián)想、滴滴等頭部公司。但是，小i機(jī)器人的客戶集中問題明顯，據(jù)招股書披露，2021年小i機(jī)器人最大客戶的收入占比為41.2%，前五大客戶的收入占比為67.1%，2022年上半年前五大客戶收入占比提升至71.8%。
這是由于各大手機(jī)廠商、互聯(lián)網(wǎng)巨頭等因產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部延伸開始布局聊天機(jī)器人，以及布局人工智能的后起之秀越來越多，覆蓋了部分小i機(jī)器人的潛在客戶，導(dǎo)致拓展新客戶的難度增加。
目前，小i機(jī)器人前五大客戶收入占據(jù)7成以上，電信運(yùn)營商和政府部門的客戶占據(jù)大頭，這就導(dǎo)致在拓客效率不高的情況下，不僅收入增長的動能相對偏弱，而且過高的客戶集中度下，一旦出現(xiàn)大客戶損失，將對公司業(yè)績產(chǎn)生明顯的壓制。
與蘋果的十年專利紛爭
相較于財務(wù)情況與商業(yè)模式，其實(shí)小i機(jī)器人與蘋果的十年專利紛爭更受外界關(guān)注。
早在2004年，小i機(jī)器人作為全球首款聊天機(jī)器人，出現(xiàn)在MSN和QQ上，其母公司同年申請發(fā)明專利“一種聊天機(jī)器人系統(tǒng)”，此項(xiàng)專利在2009年獲得授權(quán)。
而蘋果智能語音助手Siri的公司成立于2007年，在2010年被蘋果以2億美金收購。隨后，蘋果在2011年發(fā)布了首款搭載Siri的手機(jī)iPhone4S，并搭載在iPhone、iPad、MacBook等蘋果全線產(chǎn)品中，成為目前主流的人工智能之一。
也就是說小i機(jī)器人的出現(xiàn)比蘋果正式發(fā)布Siri早了近7年，小i機(jī)器人認(rèn)為蘋果Siri存在專利侵權(quán)行為。2012年6月，小i機(jī)器人一紙?jiān)V狀將蘋果告上法庭。
在這一訴訟進(jìn)行中，蘋果提出復(fù)議，請求宣告其專利無效。隨后，雙方就專利是否有效進(jìn)行了長達(dá)8年的拉鋸戰(zhàn)，雙方經(jīng)過多次公開審理，最后一路打到了最高人民法院。
這場拉鋸戰(zhàn)一直持續(xù)到2020年6月，最高人民法院終審判決蘋果敗訴，確認(rèn)小i機(jī)器人專利權(quán)的有效性。2020年8月,小i機(jī)器人要求蘋果停止侵權(quán),并索賠人民幣100億元。而蘋果表示小i機(jī)器人的專利是與游戲和即時消息有關(guān)，Siri并不包含此項(xiàng)專利。
直至今日，雙方長達(dá)十年的專利紛爭還沒有最終結(jié)果。小i機(jī)器人作為一家普通的民營企業(yè)，敢于與蘋果這種全球領(lǐng)先的科技巨頭叫板，對它而言是一場穩(wěn)賺不賠的生意，這場拉鋸戰(zhàn)無論勝利與否，小i機(jī)器人都將蹭上蘋果的熱度在業(yè)內(nèi)出名，如若勝訴且執(zhí)行后也能獲得一筆高額賠償。
公司具有投資價值嗎？
一般來說，人工智能公司需要大量的資金作為間接支出，以支持整個供應(yīng)鏈的運(yùn)營，比如研發(fā)、運(yùn)營產(chǎn)品和建立行業(yè)數(shù)據(jù)庫的成本。因此，AI行業(yè)對資本有著極高的要求，而且盈利難，所以“高研發(fā)、高虧損”是整個AI行業(yè)的通病。
小i機(jī)器人自然也不例外，公司需要不斷投入資金來支撐研發(fā)，這也是其IPO“三進(jìn)宮”的主要原因。那么，小i機(jī)器人到底有沒有投資價值，還得從其業(yè)務(wù)的變現(xiàn)能力也就是業(yè)績的支撐來看，畢竟持續(xù)靠外界資金來“續(xù)命”在現(xiàn)在看來并不現(xiàn)實(shí)。
而小i機(jī)器人的業(yè)績存在明顯的弊端：營收規(guī)模明顯小且波動大，盈利的增長十分依賴當(dāng)年新客戶的質(zhì)量情況。而且，小i機(jī)器人的客戶集中過高前五大客戶收入占據(jù)7成以上，并集中在銀行業(yè)、電信運(yùn)營商和政府部門。
小i機(jī)器人作為軟件服務(wù)商，未來的業(yè)績增長主要靠拓展客戶數(shù)量，但是人工智能的入局者越來越多，不僅有互聯(lián)網(wǎng)巨頭參與，也有中小型企業(yè)打入細(xì)分領(lǐng)域來分一杯羹。目前智能語音機(jī)器人的行業(yè)格局就是各家公司不同的行業(yè)都有自己的“一畝三分地”，拓展其他行業(yè)的客戶變得十分困難。
因此，在拓客難度較高的情況下，小i機(jī)器人的業(yè)績增長預(yù)期相對偏空。對小i機(jī)器人來說，目前最重要的是保持業(yè)績的穩(wěn)定，而維持業(yè)績的根本在于能不能持續(xù)的滿足現(xiàn)有大客戶的需求，從而保障雙方的合作關(guān)系。
關(guān)于與蘋果的十年專利紛爭，這件事對于小i機(jī)器人來說更多的是噱頭，蹭上蘋果的熱度來出名是其目的之一，對于公司整體的價值重估來說幫助不大。
然而，此番小i機(jī)器人在納斯達(dá)克上市卻沒有趕上好時候。今年美國經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期很強(qiáng)，整個美股市場的預(yù)期較為悲觀，尤其是對資金輸血依賴較高的科技股。在大盤相對不利的同時，小i機(jī)器人基本面相對不夠過硬，在目前的商業(yè)邏輯下，科技屬性對估值的支撐亦相對不足。
