過去20年中國工業(yè)機(jī)器人行業(yè)高速成長。2002-2018年機(jī)器人銷量復(fù)合增速達(dá)到36%，2002-2010年期間復(fù)合增速達(dá)到52%，2010-2018年10年銷量復(fù)合增速33%，2013-2018年5年銷量復(fù)合增速31%。

 

　　中國是全球機(jī)器人銷量第一大國，2018年中國機(jī)器人銷量達(dá)14萬臺，全球占比約為33%，保有量57.5萬臺，全球占比23%。本體市場銷售額260億元左右，集成市場規(guī)模1100億元左右，全球第一。目前除日本和韓國之外，中國是全球第三個具備機(jī)器人完整產(chǎn)業(yè)鏈的國家。

 

　　隨著我國人口紅利消失，勞動力人數(shù)進(jìn)入下行通道，制造業(yè)工人成本持續(xù)增加，“機(jī)器換人”的性價比不斷提高。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，機(jī)器人投資回收期強(qiáng)相關(guān)于機(jī)器人使用密度，密度越高，自動化滲透率越高。

 

 

　　今天的主角埃斯頓就是機(jī)器人行業(yè)的公司，我們來一步步看，先從它的歷程開始。

 

　　埃斯頓2002年推出金屬成形機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)，2006金屬成形機(jī)床拓展機(jī)床電液伺服系統(tǒng)，2008年拓展交流伺服系統(tǒng)，在國內(nèi)金屬成形機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)、電液伺服系統(tǒng)的市場占有率分別超80%、30%。

 

　　2012年起基于自主運(yùn)控技術(shù)、伺服技術(shù)優(yōu)勢進(jìn)入工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，機(jī)器人本體性價比優(yōu)勢明顯、品類豐富，同時拓展系統(tǒng)集成。

 

　　2016年起圍繞機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)進(jìn)行外延并購，包括意大利EuclidLabsSRL（機(jī)器視覺）、上海普萊斯（壓鑄機(jī)機(jī)器人集成）、英國TRIO（運(yùn)動控制技術(shù)全球領(lǐng)先）、美國BARRETT（微型伺服驅(qū)動器/協(xié)作機(jī)器人/康復(fù)機(jī)器人）、德國M.A.I（中高端自動化集成）、揚(yáng)州曙光（武器裝備用交流伺服系統(tǒng)及智能裝備），埃斯頓通過系列并購進(jìn)一步擴(kuò)大核心零部件技術(shù)優(yōu)勢，完善機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈布局。2019-2020年埃斯頓進(jìn)一步大手筆并購全球焊接機(jī)器人巨頭CLOOS，國際化協(xié)同值得期待。

 

　　埃斯頓對2016-2018年期間并購的資產(chǎn)進(jìn)行了技術(shù)、產(chǎn)品、市場等方面的有效協(xié)同整合。如采用自主運(yùn)控和伺服技術(shù)的工業(yè)機(jī)器人以高性價比，出貨量及增速領(lǐng)先市場；結(jié)合自主伺服技術(shù)和TRIO運(yùn)控技術(shù)的運(yùn)動控制完整解決方案，快速打開國內(nèi)市場并快速增長；整合機(jī)器人、運(yùn)控方案、機(jī)器人視覺的機(jī)器人標(biāo)準(zhǔn)工作單元持續(xù)爆發(fā)增長；和德國M.A.I合作開發(fā)德國自動化市場，海外收入大幅增長。

 

　　2020年，埃斯頓通過定增引入的國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金、通用技術(shù)集團(tuán)和小米長江產(chǎn)業(yè)基金三個戰(zhàn)略投資者，募集資金不超過10億元。

 

　　未來，埃斯頓將基于豐富的并購整合經(jīng)驗、充沛的定增資金，吸收融合全球頂尖焊接機(jī)器人巨頭CLOOS，以國際化戰(zhàn)略向全球機(jī)器人巨頭的目標(biāo)進(jìn)發(fā)。

 

 

　　2019年公司營收14.21億元，同比下滑2.71%；歸母凈利潤6576.22萬元，同比下滑35.04%；扣非后凈利潤2685萬元，同比下滑58.39%；經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額1.13億元，同比增長682.22%。

 

　　營收下降2.71%，主要是因為智能制造系統(tǒng)集成下降10%，汽車行業(yè)訂單質(zhì)量不高、回款困難，2019年主動放棄一些系統(tǒng)集成訂單；而機(jī)器人本體在細(xì)分領(lǐng)域持續(xù)做定制化開發(fā)，開拓了很多行業(yè)，保持了穩(wěn)定增長；自動化核心部件持平，其中運(yùn)控解決方案增長50%，智能控制單元的整體收入增長91%。
 

 

　　公司毛利率同比增長0.02%，在行業(yè)不好的情況下，說明對客戶溢價權(quán)利提高。

 

　　凈利潤下降原因：一是股權(quán)投資、回購股份、固定資產(chǎn)投資、分紅等非經(jīng)營性資金使用6.83億，導(dǎo)致利息費(fèi)用增加、理財收益減少；二是雖然費(fèi)用管控初見成效，但因持續(xù)研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用同比增加1591萬元。

 

　　公司2016-2018年大量引進(jìn)高端人才、投入研發(fā)，疊加系列并購，整合期間人員薪酬、并購費(fèi)用、折舊攤銷大幅增長，造成管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用持續(xù)提高，2016-2019年管理費(fèi)用率分別為16.4%、19.2%、20.82%、22.34%；財務(wù)費(fèi)用占比收入分別為0.7%、1.4%、2.7%、4.33%，拖累凈利潤和現(xiàn)金流。

 

　　截至2019年底，公司研發(fā)人員620名，占員工總數(shù)的37%。2019年研發(fā)支出合計1.29億元，占收入比例13.66%，近年來公司研發(fā)投入占比收入維持在10%以上，遠(yuǎn)高于行業(yè)水平。2019年共新增軟件著作權(quán)25件，新增授權(quán)專利82件。

 

　　3、產(chǎn)品分析

 

　　埃斯頓覆蓋從核心零部件、工業(yè)機(jī)器人到系統(tǒng)集成的全產(chǎn)業(yè)鏈。在核心部件領(lǐng)域，2018年運(yùn)控解決方案增長50%，市占率提高1%；2019年運(yùn)控解決方案繼續(xù)增長50%以上，智能控制單元的整體收入增長91%。公司作為智能裝備核心部件及運(yùn)動控制系統(tǒng)的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，在國內(nèi)唯一兼具數(shù)控系統(tǒng)、電液伺服系統(tǒng)、運(yùn)動控制及交流伺服系統(tǒng)三大技術(shù)平臺和完整系列產(chǎn)品，以及工業(yè)機(jī)器人2D和3D視覺技術(shù)。

 

　　本體領(lǐng)域，根據(jù)行業(yè)調(diào)研公司2019年出貨量近4000臺，市占率約2.5%。公司工業(yè)機(jī)器人量產(chǎn)型號超31款，負(fù)載從3KG到500KG，不論是在國產(chǎn)機(jī)器人實現(xiàn)機(jī)器人產(chǎn)品商業(yè)化型號數(shù)量上，還是在自主機(jī)器人核心部件自主化率上，都位于行業(yè)前列。機(jī)器人和工作單元下游領(lǐng)域覆蓋廣泛，其中高端應(yīng)用的多關(guān)節(jié)機(jī)器人占公司總銷量的80%以上。

 

　　系統(tǒng)集成應(yīng)用，打造下游系統(tǒng)集成標(biāo)桿項目，帶動零部件及本體銷售。公司形成了智能系統(tǒng)工程整體解決方案、壓鑄智能制造系統(tǒng)完整解決方案、沖壓智能制造系統(tǒng)完整解決方案、汽車及零部件行業(yè)自動化整體解決方案等標(biāo)桿集成方案。

 

 

　　埃斯頓未來的發(fā)展邏輯主要是三個方面。

 

　　首先，并購落地加上重磅定增，協(xié)同發(fā)展可期。埃斯頓并購全球頂尖的焊接機(jī)器人德國CLOOS落地，技術(shù)、品牌、渠道、市場等多方面協(xié)同可期。另外近期發(fā)布10億元定增預(yù)案，擬引入中國通用技術(shù)、國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金、小米產(chǎn)業(yè)基金三大重磅戰(zhàn)略投資者，將為公司發(fā)展提供資金和產(chǎn)業(yè)兩方面支持和協(xié)同。

 

　　其次，運(yùn)控解決方案持續(xù)增長可期，本體市占率不斷提升。零部件：收購TRIO控制器+公司伺服系統(tǒng)打造運(yùn)控完整解決方案是零部件業(yè)務(wù)增長新亮點，整體市場超100億元，依靠技術(shù)優(yōu)勢及研發(fā)轉(zhuǎn)化效率提升優(yōu)勢，持續(xù)增長可期；本體：疫情不改機(jī)器人市場復(fù)蘇趨勢，長期來看投資回收期縮短、機(jī)器換人提速。公司有望復(fù)制發(fā)那科當(dāng)年市占率提升之路，搶占國產(chǎn)（超5%中低端產(chǎn)能出清）及外資份額（庫卡和安川份額受到?jīng)_擊），預(yù)計2024年機(jī)器人收入空間可達(dá)25億元。

 

　　最后，擴(kuò)張期盈利不佳，并購整合后財務(wù)報表迎來修復(fù)。2017-2019年公司并購及研發(fā)擴(kuò)張造成費(fèi)用率遠(yuǎn)超行業(yè)，大大拖累利潤。對比發(fā)那科快速擴(kuò)張期，盈利、存貨及周轉(zhuǎn)基本一致，反映機(jī)器人企業(yè)快速擴(kuò)張期正常財務(wù)表現(xiàn)。未來隨著技術(shù)整合吸收之后，研發(fā)中心及人員的高效精簡；技術(shù)整合轉(zhuǎn)化效率提高，單位研發(fā)費(fèi)用支撐更大收入，預(yù)計費(fèi)用率將不斷降低，財務(wù)報表修復(fù)。