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工業(yè)機器人銷量快速增長，國產(chǎn)龍頭有望逐步崛起?。ㄖ刑┳C券）
醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)在向好，高景氣子板塊相對優(yōu)勢突出（國泰君安）
變?yōu)椴蛔?、適者生存，壁壘深厚白電龍頭值得關(guān)注（申萬宏源）
新股發(fā)行制度漸變，或為券商帶來持續(xù)業(yè)務(wù)增量（東北證券）
非航業(yè)務(wù)快速擴張，這個機場盈利能力將超出預(yù)期（華創(chuàng)證券）
1.工業(yè)機器人銷量快速增長，國產(chǎn)龍頭有望逐步崛起?。ㄖ刑┳C券）
2017年中國機器人銷量為13.8萬臺，增長58%；2018年持續(xù)快速增長根據(jù)IFR統(tǒng)計，2017年我國機器人銷售13.8萬臺，同比增長58.1%（不含AGV）。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2017年我國機器人產(chǎn)量為13.1萬臺，同比增長68.1%。2018年1~5月，產(chǎn)量6.0萬臺，同比增長33.7%，保持高增長態(tài)勢。
中泰證券指出，從應(yīng)用看，3C、汽車成為中國市場的主要應(yīng)用行業(yè)，應(yīng)用領(lǐng)域多樣化將促進機器人市場持續(xù)增長。2017年3C行業(yè)機器人銷售近5萬臺，同比增長62.6%，占中國市場總銷量的35.2%，成為中國市場的首要應(yīng)用行業(yè)；汽車制造業(yè)穩(wěn)居第二，2017年新增4.3萬余臺機器人，總銷量的比重微增至30.7%。 2017年機器人應(yīng)用已經(jīng)覆蓋國民經(jīng)濟39個行業(yè)大類，110個行業(yè)中類，幾乎涵蓋了所有制造行業(yè)。應(yīng)用領(lǐng)域的多元化，打開了中國機器人市場，將促進行業(yè)的持續(xù)增長。
多關(guān)節(jié)為主力機型，搬運、上下料為主要應(yīng)用場景。從機械結(jié)構(gòu)看，2017年多關(guān)節(jié)機器人銷量雄踞首位，全年銷售9.1萬余臺，同比增長66.6%。坐標機器人銷售總量超過2.12萬臺，銷量同比增長15.4%。兩者合計占比79.4%。2017年搬運和上下料銷量已超過6.3萬臺，同比增長57.5%，仍為第一大應(yīng)用場景。焊接與釬焊機器人銷售3.5萬臺，同比增長56.5%。兩者合計占比69.5%。
中泰證券指出，海外機器人品牌增速快于國產(chǎn)品牌，持續(xù)壟斷高端領(lǐng)域。2017年，我國國產(chǎn)機器人銷售3.78萬臺，同比增長29.8%；外資機器人銷售10.3萬臺，同比增速71.9%。國產(chǎn)機器人銷量占比26.8%，同比下降5.9個百分點。在技術(shù)和復(fù)雜度要求較高的高端領(lǐng)域，市場仍為海外品牌壟斷，汽車制造國產(chǎn)占比約10%，焊接領(lǐng)域國產(chǎn)占比約15%。 在國產(chǎn)品牌中，上市公司依托行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢以及上市平臺優(yōu)勢，實現(xiàn)規(guī)模的快速擴張，收入增速高于國產(chǎn)品牌平均水平，尤其在本體和零部件兩個市場，由于產(chǎn)能復(fù)制較為容易，增速甚至高于外資品牌水平。隨著新松機器人、埃斯頓、拓斯達等國內(nèi)機器人上市企業(yè)出貨量快速增長，中泰證券認為，機器人國產(chǎn)龍頭有望脫穎而出，引領(lǐng)國產(chǎn)品牌挑戰(zhàn)外資品牌。
中泰證券重點推薦機器人行業(yè)民族品牌龍頭————機器人（300024.SZ），關(guān)注克來機電（603960.SH）、埃斯頓（002747.SZ）、拓斯達（300607.SZ）、中大力德（002896.SZ）等。
2.醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)在向好，高景氣子板塊相對優(yōu)勢突出（國泰君安）
作為4萬多億總市值的大板塊，醫(yī)藥板塊上半年的逆勢上漲，一方面來自行業(yè)本身在醫(yī)保支付優(yōu)化和監(jiān)管升級下的重大變化，另一方面因外部宏觀環(huán)境不確定性復(fù)雜多變下醫(yī)藥板塊的相對優(yōu)勢更加突出。
國泰君安認為，市場普遍感知的醫(yī)藥板塊性行情實際上只是結(jié)構(gòu)性行情，各子行業(yè)冷熱不均，行情分化匹配基本面：景氣度高的零售藥店、醫(yī)療服務(wù)、生物制品、化學(xué)制劑表現(xiàn)更為突出。 國泰君安認為，醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)在向好變化，龍頭公司業(yè)績穩(wěn)健。今年以來外部宏觀環(huán)境之復(fù)雜程度遠超年初市場預(yù)期，而醫(yī)藥板塊多數(shù)領(lǐng)域受去杠桿、利率上行等影響相對較小，而業(yè)績趨勢的確定性則相對較高。 6月至今，大盤劇烈震蕩，醫(yī)藥板塊也隨之調(diào)整。國泰君安認為，中長期看好醫(yī)藥行業(yè)的主邏輯不變————立足內(nèi)需：內(nèi)需正在升級；創(chuàng)新為本：創(chuàng)新即將崛起————根本方向不會改變反而會加強。至于國際市場，也終將朝著符合時代潮流的方向發(fā)展。
當前醫(yī)藥板塊各子行業(yè)賽道清晰，頭部企業(yè)較為明確，龍頭公司強者恒強。下半年醫(yī)藥板塊高景氣度子行業(yè)的相對優(yōu)勢仍十分突出、新藥研發(fā)進展獲得驗證及政策不斷推進，部分公司快速消化估值壓力后再度進入中線布局區(qū)間。
國泰君安認為，即便外部環(huán)境階段性緩和，醫(yī)藥板塊高景氣領(lǐng)域的確定性優(yōu)勢從中長期來看仍將勝出，建議投資者“守正待時”。一、基于高景氣細分領(lǐng)域的選股主線：優(yōu)質(zhì)處方藥：我武生物（300357.SZ）、華東醫(yī)藥（000963.SZ）、通化東寶（600867.SH）、麗珠集團（000513.SZ）、華海藥業(yè)（600521.SH）、長春高新（000661.SZ）、恩華藥業(yè)（002262.SZ）、上海醫(yī)藥（601607.SH）；連鎖藥店：一心堂（002727.SZ）、大參林（603233.SH）、老百姓（603883.SH）；優(yōu)質(zhì)醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)：樂普醫(yī)療（300003.SZ）、安圖生物（603658.SH）、愛爾眼科（300015.SZ）、通策醫(yī)療（600763.SH）。二、基于市場預(yù)期變化的選股主線：上海醫(yī)藥、云南白藥（000538.SZ）、華蘭生物（002007.SZ）。3.變?yōu)椴蛔?、適者生存，壁壘深厚白電龍頭值得關(guān)注（申萬宏源）
申萬宏源指出，家電后地產(chǎn)時代挑戰(zhàn)與機遇并存。家電行業(yè)進入后地產(chǎn)時代，白電對地產(chǎn)依賴度在30%左右，廚電相對較高（60%~70%）；從結(jié)構(gòu)上看，一手房拉動銷售占比趨于下降，二手房拉動占比趨于上升。分品類來看，冰箱和洗衣機隨著2008~2012年家電下鄉(xiāng)進入十年的換新周期到來，存量更新需求將成為未來行業(yè)增長的主要驅(qū)動力；空調(diào)和廚電目前城鄉(xiāng)保有量差距仍然較大，農(nóng)村增量市場空間廣闊，未來仍是成長性最好的品類，行業(yè)天花板言之尚早。
從外部環(huán)境來看，家電企業(yè)面臨品牌、渠道和產(chǎn)品的三維沖擊：小米等新增入局者帶來沖擊；零售渠道電商紅利逐漸衰減、線下經(jīng)銷商面臨零售轉(zhuǎn)型；產(chǎn)品上消費多元化對家電企業(yè)提出更高要求。對應(yīng)到上市公司的戰(zhàn)略層面，企業(yè)在對應(yīng)細分市場構(gòu)建多維矩陣應(yīng)對三維沖擊：品牌方面，白電企業(yè)逐漸走向高端、引領(lǐng)升級，廚電和小家電公司推出平民品牌、適應(yīng)渠道下沉，滿足各類消費者；渠道方面，家電行業(yè)逐步從壓貨分銷走向全產(chǎn)業(yè)鏈運營效率提升的紅利階段；產(chǎn)品上傳統(tǒng)品類結(jié)構(gòu)升級、新興品類不斷擴充，“智慧家庭”引領(lǐng)未來。 民生證券指出，近期家電板塊走勢偏弱，主要原因一是棚改政策可能調(diào)整的信息引起投資者對三四線地產(chǎn)擔憂加大；二是人民幣貶值趨勢下，交易層面資金流出壓力增加；三是部分個股事件帶來沖擊。民生證券認為第一、三條因素已經(jīng)在一定程度上被市場消化或?qū)嵸|(zhì)影響有限，第二條因素是短期調(diào)整的主要動因，且仍有繼續(xù)發(fā)酵的可能性。
同時，申萬宏源指出行業(yè)層面龍頭集中，強者恒強?？照{(diào)行業(yè)農(nóng)村市場進入爆發(fā)階段，龍頭公司有望憑借深厚的制造、渠道和品牌壁壘鞏固市場份額；冰洗行業(yè)存量更新為主，家電下鄉(xiāng)換新周期背景下，龍頭公司渠道調(diào)整優(yōu)化、高端品牌發(fā)力、市場集中度有望繼續(xù)提升；廚電行業(yè)長遠來看仍有翻倍空間，優(yōu)選渠道下沉廣、品類擴充能力強的龍頭公司；小家電行業(yè)繼續(xù)看好消費升級，關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新下可選消費品演變?yōu)楸剡x消費品的升級路徑；黑電行業(yè)重視全球市場擴張、產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化優(yōu)勢明顯的龍頭公司。
申萬宏源推薦業(yè)績增長確定性強、競爭壁壘深厚的白電龍頭青島海爾（600690.SH）、美的集團（000333.SZ）、格力電器（000651.SZ）、小天鵝A（000418.SZ）。
4.新股發(fā)行制度漸變，或為券商帶來持續(xù)業(yè)務(wù)增量（東北證券）
2015年IPO第九次暫停到再次重啟，累積的IPO排隊企業(yè)超過800家，到現(xiàn)任證監(jiān)會主席履新之時，疏導(dǎo)IPO堰塞湖為工作重點，IPO審核開始加速。而到2018年IPO放行速度再度放緩，除了IPO堰塞湖已經(jīng)較大幅度紓解外，東北證券認為一方面在于新的發(fā)審委上任、審核趨嚴，保證過會企業(yè)的數(shù)量和質(zhì)量；另一方面則是為了統(tǒng)籌控制整體上市節(jié)奏，從而為新經(jīng)濟企業(yè)在資本市場融資預(yù)留空間。
2017年2月再融資新規(guī)出臺后，再融資規(guī)模顯著收縮，但經(jīng)過一年多時間的消化再融資規(guī)模下降趨勢已趨于平緩，且測算結(jié)果顯示增發(fā)收入占投行收入的比重相對較小，東北證券預(yù)計未來對投行業(yè)務(wù)收入的進一步邊際影響將比較有限。 東北證券認為，今年以來創(chuàng)新企業(yè)上市制度逐步落實，將為券商投行業(yè)務(wù)帶來新的業(yè)務(wù)增量。目前境外紅籌企業(yè)中符合CDR試點條件的公司有5家，總市值約7.5萬億元。另國內(nèi)符合CDR試點要求的獨角獸企業(yè)有31家，市值規(guī)模約3萬億。這將為投行業(yè)務(wù)帶來持續(xù)增量。 IPO放緩、再融資規(guī)模下滑和CDR帶來增量業(yè)務(wù)所帶來的“兩減一增”業(yè)務(wù)形勢必然對投行業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生擾動。根據(jù)東北證券測算，“兩減一增”下投行業(yè)務(wù)2018年將減少12.7~26.0億，同比減少2.5%~5.1%?？紤]到IPO放緩及定增下滑對投行業(yè)務(wù)的邊際影響已充分體現(xiàn)，未來幾年有望維持當前規(guī)模，因此從未來三年累計來看，投行業(yè)務(wù)預(yù)計會有36.3億元增量。 東北證券認為，雖然“兩減一增”變化下將為投行業(yè)務(wù)帶來一定增量收入，但并不是平分到各家機構(gòu)，增量將集中在業(yè)務(wù)獲取能力較強的券商。CDR落地后的業(yè)務(wù)增量現(xiàn)階段將主要體現(xiàn)在頭部券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，因此對頭部券商產(chǎn)生較為明顯的盈利貢獻。建議關(guān)注具有良好新經(jīng)濟業(yè)務(wù)布局和投行業(yè)務(wù)能力領(lǐng)先的中信證券（600030.SH）、廣發(fā)證券（000776.SZ）和華泰證券（601688.SH）。
5.非航業(yè)務(wù)快速擴張，這個機場盈利能力將超出預(yù)期（華創(chuàng)證券）
上海機場（600009.SH）為華創(chuàng)證券交運2018年10大金股標的，今年以來漲幅21%，位列交運板塊第一（剔除次新股），此前已達到先前60元的目標價。臨近免稅招標催化，梳理探討對其免稅業(yè)務(wù)，衛(wèi)星廳及油料公司的遠期貢獻，對上海機場核心樞紐資產(chǎn)價值做再評估。
浦東機場T2免稅店銷售規(guī)模為國內(nèi)最高，華創(chuàng)證券預(yù)計其2018~2020年銷售額分別為54、65、78億元。參考首都及白云機場的招標，預(yù)計浦東T2扣點或提升至42~45%區(qū)間，并做敏感性測算如下：扣點提升10個百分點，對應(yīng)2018~2020年年化增收5.4、6.5及7.8億，增厚利潤4、4.8及5.8億，相當于2017年凈利潤的11%、13.2%及15.8%；在40%、42%及45%三種情況下，2019年T2為浦東機場貢獻免稅收入將達到25.8、27.1及29.1億元；取預(yù)測中間值42%做模擬測算，則完整年度下2019~2021年上海機場整體免稅業(yè)務(wù)利潤相比2017年分別增加14、21、29億元，相當于2017年凈利潤比重分別為38%、56%和78%。 此外，衛(wèi)星廳將于2019年下半年建成投產(chǎn)，假設(shè)衛(wèi)星廳免稅商業(yè)面積0.5萬平方米，含稅商業(yè)面積2.5萬平米，此外為貴賓廳休息室等面積。華創(chuàng)證券測算完整年度可貢獻非航業(yè)務(wù)增量收入約23.3億元，投資收益1億元。其中免稅商業(yè)13.3億元（測算衛(wèi)星廳可增收25億元，但考慮對原T1、T2分流后凈增貢獻13.3億元），含稅商業(yè)增加5億元，其他非航業(yè)務(wù)5億元，小計23.3億元，相當于2017年收入的54%，廣告公司可貢獻投資收益1億元，相當于2017年的29%。測算完整年度增加成本及費用合計20.2億元。其中折舊攤銷11.4億元，人工4億元，運行維護3億元，燃料動力消耗1.8億元，相當于2017年相關(guān)項目的48%。 華創(chuàng)證券指出，有上述測算可得知，衛(wèi)星廳投建后完整年度可增加收益4.1億元，利潤3.1億元，相當于2017年凈利潤的8.3%。而對于免稅面積的測算為最保守估算，其貢獻有望超預(yù)期。
假設(shè)衛(wèi)星廳在2020年貢獻增量，華創(chuàng)證券測算公司2018~2020年凈利潤分別為46.6、54.5和64.4億元，對應(yīng)EPS分別為2.42、2.83和3.34元，PE分別為23.1、19.8和16.7倍。鑒于機場盈利模式的穩(wěn)定性以及上海機場非航業(yè)務(wù)的快速增長，參考海外機場給予其2019年25倍PE，即目標價70元，較現(xiàn)價25%空間，強調(diào)“推薦”評級。
