從2019年開始，全球主要經(jīng)濟(jì)體包括中國在內(nèi)都開始推進(jìn)反壟斷的進(jìn)程。我們認(rèn)為本輪反壟斷將促進(jìn)產(chǎn)業(yè)科技革命的進(jìn)程。數(shù)據(jù)平臺壟斷會降低數(shù)據(jù)本身的應(yīng)用效率和公平性，基于目前反壟斷的趨勢來看，未來數(shù)據(jù)共享模式將得到發(fā)展，進(jìn)而使得生產(chǎn)企業(yè)，尤其是人工智能這類最需要數(shù)據(jù)的生產(chǎn)類企業(yè)可以獲取大量數(shù)據(jù)。因此，我們認(rèn)為人工智能企業(yè)將成為未來十到二十年間反壟斷政策的最大受益者，有助于人工智能領(lǐng)域的技術(shù)發(fā)展。

 

　　二、債務(wù)危機(jī)

 

　　目前全球積累了大量債務(wù)，債務(wù)本身是中性的，但是從它的積累方式看，可以分為正向積累和負(fù)向積累。當(dāng)企業(yè)資本回報率大于負(fù)債利息時就是正向積累，此時企業(yè)會擴(kuò)大再生產(chǎn)，發(fā)揮債務(wù)的規(guī)模效應(yīng)。而當(dāng)資本回報率小于負(fù)債利息時，企業(yè)將陷入發(fā)新債還舊債的困局，即負(fù)向積累。而當(dāng)所有的微觀企業(yè)都陷入負(fù)向積累時，國家稅收無力為繼也只能去舉債。實(shí)際上，目前主要的大經(jīng)濟(jì)體基本都處于這一狀態(tài)，即債務(wù)負(fù)向積累的晚期，這就容易造成以下幾個負(fù)面影響。

 

　　1、負(fù)利率

 

　　一般來說，負(fù)利率的負(fù)面影響是最小的，它是金融市場自然選擇的結(jié)果。債務(wù)雙方進(jìn)行妥協(xié)，降低利率到達(dá)一定程度就出現(xiàn)負(fù)利率，目前歐洲、日本等許多國家已經(jīng)大面積出現(xiàn)負(fù)利率的情況。但是，疫情期間發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍選擇釋放流動性，引發(fā)通脹，這就使得利率下降承壓，此時就容易發(fā)生債務(wù)危機(jī)。

 

　　2、主權(quán)債務(wù)危機(jī)

 

　　自現(xiàn)代貨幣理論誕生后，各國央行均可采取無限釋放流動性的方式救助各類市場的債務(wù)危機(jī)，如房地產(chǎn)危機(jī)、銀行危機(jī)、企業(yè)信用危機(jī)、個人貸款危機(jī)等等。最后導(dǎo)致這些風(fēng)險都聚集于國家層面，因此未來金融危機(jī)基本只有一種形式，即主權(quán)債務(wù)危機(jī)。主權(quán)債務(wù)危機(jī)是一種較為劇烈的債務(wù)出清，對經(jīng)濟(jì)會造成巨大的沖擊。

 

　　3、戰(zhàn)爭

 

　　歷史上歐洲就曾出現(xiàn)過主權(quán)債務(wù)危機(jī)，歐央行、IMF可以選擇繼續(xù)采取釋放流動性的方式進(jìn)行救助，但是這種救助方式是有成本的。投放巨量流動性容易引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫，而不同收入群體對資產(chǎn)價格泡沫的識別能力存在差異，進(jìn)而會導(dǎo)致貧富差距增大。當(dāng)這一差距達(dá)到一定極限時就會進(jìn)入民粹主義，即政治上的異化，對外轉(zhuǎn)移矛盾時就容易引發(fā)戰(zhàn)爭，戰(zhàn)爭毫無疑問是最慘烈的去債務(wù)方式。

 

　　三、人工智能破解債務(wù)負(fù)向積累

 

　　人工智能驅(qū)動的科技革命將極大的降低主權(quán)債務(wù)危機(jī)和戰(zhàn)爭爆發(fā)的風(fēng)險。微觀層面來看，人工智能將提升企業(yè)的資本回報率，破解企業(yè)層面的債務(wù)危機(jī)；宏觀層面來看，以人工智能為代表的科技革命將通過提升全要素生產(chǎn)率，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使企業(yè)能夠積累更多財富，進(jìn)而增加國家稅收，極大地降低主權(quán)債務(wù)風(fēng)險。

 

　　我們認(rèn)為本輪人工智能科技革命將廣泛應(yīng)用于生產(chǎn)生活領(lǐng)域，驅(qū)動第四次工業(yè)革命。我們類比分析了第二、第三次工業(yè)革命對推進(jìn)全要素生產(chǎn)率提升的影響：第二次工業(yè)革命中，全要素生產(chǎn)率沒有特別明顯的提升，原因在于電網(wǎng)向生產(chǎn)生活的應(yīng)用是碎片化的。而第三次工業(yè)革命，互聯(lián)網(wǎng)和計算機(jī)在生產(chǎn)生活中迅速推進(jìn)應(yīng)用，全要素生產(chǎn)率出現(xiàn)了大幅提升，之后雖經(jīng)歷了如智能手機(jī)、iPad等科技上的突破，但全要素生產(chǎn)率整體呈現(xiàn)出逐漸鈍化的趨勢。我們預(yù)測第四次工業(yè)革命的發(fā)展應(yīng)用將與第三次相反：前期主要圍繞單一領(lǐng)域應(yīng)用，比如特斯拉的無人駕駛技術(shù)，之后再轉(zhuǎn)向下一個領(lǐng)域，如無人廚房。不同領(lǐng)域間碎片化的突破可能不會對全要素生產(chǎn)率有明顯提升，但發(fā)展后期如果出現(xiàn)關(guān)鍵性的技術(shù)突破，如人型機(jī)器人，就有可能實(shí)現(xiàn)對生產(chǎn)、生活各領(lǐng)域的系統(tǒng)性快速推進(jìn)，進(jìn)而推動全要素生產(chǎn)率的明顯抬升?？偟膩碚f，以人工智能為代表的第四次工業(yè)革命可能使全要素生產(chǎn)率呈現(xiàn)前期穩(wěn)定、后期明顯提升的趨勢。

 

　　基于前面對工業(yè)革命的推演，我們認(rèn)為全要素生產(chǎn)率提升的關(guān)鍵，還是要看人工智能技術(shù)突破的可能性。對中國而言，我們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整也迫切需要全要素生產(chǎn)率的提升，這也將是中長期中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展破局的關(guān)鍵所在。

 

　　四、美元仍處于貶值周期

 

　　人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)的萌芽推動美元進(jìn)入了2011-2018年的上漲周期。但是美元指數(shù)上升的幅度又不夠大，原因在于這些突破性技術(shù)無法應(yīng)用于生產(chǎn)與生活。我們認(rèn)為2018年底到2028年底這十年，正常情況下應(yīng)該是美元的貶值周期。一方面，新興市場競爭優(yōu)勢異化，越南、墨西哥利用人口紅利承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，中國處于人口質(zhì)量紅利較強(qiáng)的階段，從而在理論上反向拉出一輪美元的貶值周期。另一方面，美國如果沒有快速的技術(shù)突破，大量高端制造業(yè)仍需要中國來生產(chǎn)，美元大概率則會是一個持續(xù)的貶值周期。