劉揚(yáng)，中國(guó)科學(xué)院遙感應(yīng)用研究所碩士研究生。此前曾擔(dān)任華為技術(shù)有限責(zé)任公司全球技術(shù)服務(wù)部網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃經(jīng)理，長(zhǎng)城證券金融研究所高級(jí)研究員，前海人壽保險(xiǎn)資產(chǎn)管理中心研究發(fā)展部行業(yè)研究員、權(quán)益投資部投資經(jīng)理、境外投資部權(quán)益投資經(jīng)理。2021年7月加入創(chuàng)金合信基金，曾擔(dān)任行業(yè)投資研究部研究員，現(xiàn)任創(chuàng)金合信芯片產(chǎn)業(yè)股票型發(fā)起式、創(chuàng)金合信軟件產(chǎn)業(yè)股票型發(fā)起式等產(chǎn)品的基金經(jīng)理。

 

　　從駐外通信技術(shù)工程師到國(guó)內(nèi)公募基金經(jīng)理，從國(guó)內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)投資、國(guó)內(nèi)軟件產(chǎn)業(yè)投資，到全球芯片產(chǎn)業(yè)投資，技術(shù)出身的科技賽道基金經(jīng)理劉揚(yáng)不斷進(jìn)行著職業(yè)生涯的“升級(jí)迭代”。

 

　　創(chuàng)金合信基金的基金經(jīng)理劉揚(yáng)日前在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，實(shí)體企業(yè)工作的經(jīng)歷對(duì)他理解科技領(lǐng)域商業(yè)行為的落地、識(shí)別優(yōu)質(zhì)公司，大有裨益。在投資上，細(xì)分領(lǐng)域景氣度二階導(dǎo)的變化（二階導(dǎo)變化一般是指同比增速的增速或環(huán)比增速的變化），相關(guān)公司在摩爾定律中的表現(xiàn)是他最關(guān)注的幾大因素。國(guó)內(nèi)數(shù)字芯片設(shè)計(jì)等板塊的后續(xù)投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注，海外優(yōu)質(zhì)龍頭公司具有較高投資性價(jià)比，需要重視新興市場(chǎng)的投資機(jī)遇。

 

　　從工程師到基金經(jīng)理

 

　　昔日的3G、4G網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃工程師，如今的科技賽道基金經(jīng)理，這是劉揚(yáng)職場(chǎng)角色的大迭代，也是其沿著科技跑道前行中的新起點(diǎn)。

 

　　從實(shí)體產(chǎn)業(yè)到基金投資，其間存在著許多不同之處，這是無(wú)需分說的。劉揚(yáng)回憶，他剛轉(zhuǎn)入金融行業(yè)時(shí)，A股市場(chǎng)TMT行業(yè)狂熱，彼時(shí)他因曾在實(shí)體企業(yè)工作過，見證過一家科技企業(yè)從行業(yè)第三、四名奮力成為行業(yè)第一的艱苦卓絕，因此時(shí)常困惑于資本市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瘋狂。在那場(chǎng)浪潮后，他也見識(shí)到了股市泡沫的破滅，可謂一入場(chǎng)就見證了股市的風(fēng)云莫測(cè)。“那段時(shí)間，我認(rèn)識(shí)了很多的投資者和創(chuàng)業(yè)者，收獲了各種各樣的觀點(diǎn)，也意識(shí)到尊重市場(chǎng)、敬畏市場(chǎng)、略領(lǐng)先于市場(chǎng)的生存之道。”劉揚(yáng)感慨道。

 

　　“人生沒有一段經(jīng)歷是浪費(fèi)的。”在劉揚(yáng)看來(lái)，在海外從事3G、4G網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃等工作的實(shí)踐經(jīng)歷是幫助他理解投資的重要一環(huán)。他說，在實(shí)業(yè)中，他看到的是真正的商業(yè)化落地，復(fù)雜創(chuàng)業(yè)場(chǎng)景中的考量、博弈、投入、回報(bào)，一家公司在海外產(chǎn)業(yè)一線的競(jìng)爭(zhēng)，這使他深刻認(rèn)識(shí)到公司戰(zhàn)略、管理方式、競(jìng)爭(zhēng)格局和研發(fā)投入回報(bào)比的重要性，對(duì)他理解商業(yè)行為的落地，識(shí)別優(yōu)質(zhì)公司，判斷公司商業(yè)利潤(rùn)來(lái)源有著較大裨益。

 

　　據(jù)了解，劉揚(yáng)于2021年10月開始擔(dān)任公募產(chǎn)品基金經(jīng)理，是一位深耕科技賽道的選手，首只產(chǎn)品為芯片產(chǎn)業(yè)主題基金。提及芯片，劉揚(yáng)侃侃而談，從芯片架構(gòu)、產(chǎn)業(yè)鏈、應(yīng)用類型等多個(gè)方面對(duì)芯片行業(yè)進(jìn)行剖析，宛如一位IT人員在做專業(yè)教學(xué)。劉揚(yáng)說，其實(shí)現(xiàn)在大家對(duì)芯片的通俗叫法存在一定誤區(qū)，容易把半導(dǎo)體和集成電路等同，而實(shí)際上，半導(dǎo)體范圍大于集成電路，集成電路占半導(dǎo)體百分之七、八十的市場(chǎng)份額。

 

　　就芯片產(chǎn)業(yè)鏈而言，劉揚(yáng)介紹，主要有兩種分類方式。第一種是按照產(chǎn)業(yè)鏈上下游，可以分為半導(dǎo)體設(shè)備與材料、EDA（電子設(shè)計(jì)自動(dòng)化）與IP（知識(shí)產(chǎn)權(quán)核）、芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試和下游應(yīng)用等關(guān)鍵部分。第二種是按產(chǎn)品類型，分為集成電路、分離器件和泛半導(dǎo)體。集成電路又分為數(shù)字芯片、模擬芯片和數(shù)?；旌闲酒?shù)字芯片按照產(chǎn)品性能、下游應(yīng)用進(jìn)一步分類，有計(jì)算類芯片、存儲(chǔ)類芯片、控制驅(qū)動(dòng)類芯片；模擬芯片又包括功率控制類芯片、信號(hào)鏈類芯片等。泛半導(dǎo)體則指的是太陽(yáng)能電池、面板、LED、激光器、傳感器等。

 

　　對(duì)于產(chǎn)業(yè)的熟悉是保持投資敏銳嗅覺的重要前提之一，不過，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與股價(jià)的變化未必都是完全同步的。關(guān)于兩者關(guān)系，劉揚(yáng)認(rèn)為，由于芯片產(chǎn)業(yè)是典型的周期成長(zhǎng)性行業(yè)，且成長(zhǎng)性大于周期性。因此，股價(jià)與公司所屬的細(xì)分行業(yè)景氣度變化趨勢(shì)緊密相關(guān)，趨勢(shì)上行，股價(jià)越有可能上漲。而當(dāng)同屬一個(gè)景氣細(xì)分領(lǐng)域時(shí)，優(yōu)質(zhì)公司和競(jìng)爭(zhēng)獲勝公司大多數(shù)時(shí)候會(huì)擁有更好的股價(jià)走勢(shì)。但是，芯片的投資特性也決定了當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化或者估值性價(jià)比變差時(shí)，股價(jià)通常不會(huì)太好，反之股價(jià)則會(huì)逆勢(shì)上行。這時(shí)，股價(jià)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展可能會(huì)發(fā)生明顯的偏離。

 

　　研判產(chǎn)業(yè)景氣度變化

 

　　在劉揚(yáng)的投資框架里，他認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)的景氣度變化尤其是二階導(dǎo)的變化是芯片投資時(shí)最重要的考量維度。而評(píng)價(jià)芯片產(chǎn)業(yè)的景氣度，一定要看各細(xì)分下游的情況，因?yàn)檎麄€(gè)芯片的產(chǎn)業(yè)周期是由眾多細(xì)分產(chǎn)業(yè)周期共振形成的，每個(gè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)都有各自的周期，且大部分時(shí)候是不完全同步的。

 

　　他舉例，像去年，由于消費(fèi)電子需求的提前透支和全球經(jīng)濟(jì)的萎靡，下游需求下降，產(chǎn)品從過去囤貨轉(zhuǎn)變?yōu)榻祹?kù)存的階段，大多數(shù)芯片企業(yè)表現(xiàn)都不太好。但是，半導(dǎo)體設(shè)備景氣度卻顯著向好，相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)和訂單都實(shí)現(xiàn)了較大突破。

 

　　深度研究各細(xì)分領(lǐng)域的景氣度二階導(dǎo)變化，從中挑選出優(yōu)質(zhì)公司構(gòu)建股票池，重點(diǎn)布局競(jìng)爭(zhēng)格局變好、估值性價(jià)比合理的公司是劉揚(yáng)投資的核心邏輯。

 

　　以其管理的創(chuàng)金合信芯片產(chǎn)業(yè)股票發(fā)起基金為例，他表示，去年四季度賣出半導(dǎo)體設(shè)備的主要邏輯是，相關(guān)公司的中報(bào)、三季報(bào)顯示該細(xì)分領(lǐng)域的自主可控水平已經(jīng)達(dá)到較高位置，增速有所減緩，且未來(lái)三年國(guó)內(nèi)計(jì)劃新增的制造產(chǎn)線數(shù)量也有所下降，因此，他判斷半導(dǎo)體設(shè)備景氣度二階導(dǎo)正處于下行階段。加上當(dāng)時(shí)該板塊的PS估值偏高，以及相關(guān)生產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)受限，投資性價(jià)比也有所回落，他最終選擇賣出半導(dǎo)體設(shè)備板塊，轉(zhuǎn)向投入數(shù)字芯片設(shè)計(jì)、AI芯片和面板等領(lǐng)域。

 

　　之所以看好芯片設(shè)計(jì)，劉揚(yáng)說，去年二季度以來(lái)，芯片設(shè)計(jì)進(jìn)入快速去庫(kù)存階段，四季度數(shù)字芯片PE估值約為35-36倍，明顯低于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整體估值水平，估值性價(jià)比較高。加上他認(rèn)為2023年將成為創(chuàng)新蓄能的大年，創(chuàng)新蓄能最先帶動(dòng)的將是數(shù)字芯片，而且數(shù)字芯片作為輕資產(chǎn)行業(yè)，研發(fā)投入等成本多在前期，后期一旦銷量上升，利潤(rùn)將迎來(lái)快速爆發(fā)。因此，他決定提前布局?jǐn)?shù)字芯片公司。至于為何選擇面板和AI芯片領(lǐng)域，景氣度二階導(dǎo)變化同樣是劉揚(yáng)布局的主要原因。他認(rèn)為面板領(lǐng)域在2022年集體控制產(chǎn)能后，有望在2023年的需求上升中迎來(lái)回暖，AI芯片或在2023年爆發(fā)。

 

　　具體到標(biāo)的選擇上，劉揚(yáng)表示，相關(guān)公司是否能夠在摩爾定律中勝出，是他選股的重要考慮因素。他認(rèn)為，芯片產(chǎn)業(yè)是技術(shù)、資本、人才高度密集的行業(yè)，也是全球化程度最高和產(chǎn)業(yè)鏈分工復(fù)雜度最高的行業(yè)，每一輪技術(shù)周期都會(huì)淘汰很多落后于摩爾定律的玩家，也會(huì)誕生很多面向新興應(yīng)用的新銳公司。

 

　　他說，由于芯片技術(shù)突破需要巨大的投入、持續(xù)的創(chuàng)新、高效的產(chǎn)業(yè)鏈上下協(xié)同。相關(guān)企業(yè)如果在連續(xù)兩輪摩爾定律周期里，都不能獲得領(lǐng)先，就將面臨現(xiàn)金流的枯竭，其前期投入都容易打水漂。在技術(shù)突破較難的情況下，龍頭企業(yè)必須保證不犯大的錯(cuò)誤，而新銳公司必須選擇潛力巨大的新市場(chǎng)，且研發(fā)投入回報(bào)比遠(yuǎn)超同行。戰(zhàn)略強(qiáng)度和研發(fā)投入回報(bào)比是一家芯片公司得以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的重要保障。

 

　　掘金全球市場(chǎng)

 

　　技術(shù)出身的劉揚(yáng)不斷升級(jí)迭代著他的職業(yè)歷程。從工程師到基金經(jīng)理的他，正在將投資視野從國(guó)內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)投資放眼至全球芯片產(chǎn)業(yè)投資。

 

　　之所以選擇發(fā)行創(chuàng)金合信全球芯片產(chǎn)業(yè)股票基金（QDII），劉揚(yáng)說，一是為了滿足客戶對(duì)于投資全球芯片產(chǎn)業(yè)的需求；二是目前市場(chǎng)上布局全球芯片產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品數(shù)量尚少，擁擠度不高，此時(shí)布局能夠形成一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，加上從產(chǎn)業(yè)周期來(lái)看，當(dāng)前也是布局全球芯片產(chǎn)業(yè)的較好時(shí)機(jī)。

 

　　至于為何選擇當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，劉揚(yáng)表示，主要是以下三方面的原因：一是現(xiàn)階段芯片產(chǎn)業(yè)周期觸底，行業(yè)人士普遍認(rèn)為，今年二季度需求下滑和去庫(kù)存或基本結(jié)束，產(chǎn)業(yè)有望實(shí)現(xiàn)弱復(fù)蘇，優(yōu)質(zhì)公司和新銳白馬會(huì)率先走出來(lái)，而優(yōu)勝者在下一輪成長(zhǎng)周期中將收獲更多紅利；二是當(dāng)前芯片產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑這一重大變化，芯片全球產(chǎn)業(yè)鏈的重塑帶來(lái)的大量投資支出和市場(chǎng)需求，將在二季度更清晰地體現(xiàn)出來(lái)；三是預(yù)計(jì)進(jìn)入二季度后，幾大經(jīng)濟(jì)體的宏觀走向和利率政策或趨于明朗，市場(chǎng)會(huì)對(duì)此定價(jià)，此時(shí)是較好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。

 

　　不過，劉揚(yáng)也表示，全球芯片產(chǎn)業(yè)和國(guó)內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)投資由于各自的周期觸底時(shí)間不同，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)不同，投資節(jié)奏和品種選擇都會(huì)有所差異。例如，財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，海外芯片公司的庫(kù)存高點(diǎn)比中國(guó)公司要略晚一個(gè)季度。因此，劉揚(yáng)說，在投資海外市場(chǎng)時(shí)，他首先看好在本輪周期競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勝的龍頭公司，其次關(guān)注那些與創(chuàng)新應(yīng)用相關(guān)的新銳公司。而在A股投資上，他則更關(guān)注公司的研發(fā)投入回報(bào)率和新產(chǎn)品、新技術(shù)儲(chǔ)備，選擇那些最具成長(zhǎng)性的公司。

 

　　在投資于境外市場(chǎng)的倉(cāng)位布局上，劉揚(yáng)表示，他將把一半倉(cāng)位投資于全球周期競(jìng)爭(zhēng)決勝的優(yōu)勢(shì)龍頭，這些龍頭公司大概率將享受幾年的紅利。剩下的倉(cāng)位中，他將其中約三成投資于新興市場(chǎng)的創(chuàng)新應(yīng)用，盯緊前沿科技變化，挑選出下游應(yīng)用需求持續(xù)爆發(fā)的公司，這類投資主要是看重其高彈性。最后，布局具有較大成長(zhǎng)空間的新興國(guó)際市場(chǎng)，也是劉揚(yáng)的一大重點(diǎn)投資方向。他認(rèn)為，新加坡、馬來(lái)西亞等新興市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)值得重視，在集群效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)鏈重塑的影響下，未來(lái)這兩大市場(chǎng)有望成為硬科技投資的新重鎮(zhèn)。