近年來，“雷軍系”的資本版圖遍地開花，在已上市的金山軟件、獵豹移動(dòng)、小米集團(tuán)、金山辦公、金山云5家公司中，均能嗅到雷軍及小米的味道。
其中原因，小米因素不可忽視。消費(fèi)市場(chǎng)，小米一向被譽(yù)為性價(jià)比之王，九號(hào)機(jī)器人和小米高度捆綁，且主要采用利潤(rùn)分成模式，毛利率上自然也要體現(xiàn)出性價(jià)比。
近日，又有一家和雷軍相關(guān)的公司向資本市場(chǎng)發(fā)起了沖擊。
上交所官網(wǎng)顯示，九號(hào)機(jī)器人有限公司（以下簡(jiǎn)稱“九號(hào)機(jī)器人”）的科創(chuàng)板上市進(jìn)程已進(jìn)入到提交注冊(cè)階段，擬募集資金20.8億元，主要用于智能電動(dòng)車輛項(xiàng)目、年產(chǎn)8萬臺(tái)非公路休閑車項(xiàng)目以及旗下子公司補(bǔ)充流動(dòng)資金等。
從招股書披露的信息來看，該公司由雷軍通過小米和順為資本合計(jì)持有近22%的股份，整體業(yè)績(jī)呈上升趨勢(shì)，但也存在營(yíng)收依賴小米，存貨高企，訴訟多等風(fēng)險(xiǎn)。
整體業(yè)績(jī)呈上升趨勢(shì)，但營(yíng)收依賴小米
九號(hào)機(jī)器人成立于2014年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為各類智能短程移動(dòng)設(shè)備的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，產(chǎn)品包括智能電動(dòng)平衡車、智能電動(dòng)滑板車、智能服務(wù)機(jī)器人、摩托車等，應(yīng)用于短交通出行、機(jī)器人服務(wù)等場(chǎng)景。
據(jù)招股書顯示，2017-2019年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為13.81億元、42.47億元和45.86億元，2018年較2017年增長(zhǎng)207.6%，2019年較2018年增長(zhǎng)7.96%。從數(shù)據(jù)變化軌跡來看，九號(hào)機(jī)器人的營(yíng)收規(guī)模在不斷擴(kuò)大，但增速?zèng)_高回落，或已處于相對(duì)停滯狀態(tài)。
按客戶構(gòu)成劃分，小米集團(tuán)為第一大客戶。報(bào)告期內(nèi)，小米集團(tuán)以銷售金額10.02億元、24.34億元和23.99億元，貢獻(xiàn)了公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的73.76%、57.31%和52.33%，雖然依賴度在持續(xù)減弱，但二者間的關(guān)聯(lián)交易依然占到了總營(yíng)收的一半以上。
利潤(rùn)分派上，雙方主要采取分成模式，即在小米集團(tuán)的各種渠道實(shí)現(xiàn)對(duì)外最終銷售后，小米集團(tuán)再將其產(chǎn)生的凈利潤(rùn)按照雙方約定比例分成。對(duì)此，九號(hào)機(jī)器人在招股書中表示，“公司分成利潤(rùn)取決于小米集團(tuán)的最終銷售情況，如果小米集團(tuán)的最終銷售存在顯著下降，則公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到重大不利影響。”
資本市場(chǎng)，“背靠大樹好乘涼”往往被詬病，獨(dú)立性則被投資者珍視，九號(hào)機(jī)器人高比例的關(guān)聯(lián)交易，難免會(huì)被質(zhì)疑經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)失真，業(yè)務(wù)不穩(wěn)定，進(jìn)而影響對(duì)其的價(jià)值研判。
按銷售區(qū)域劃分，境內(nèi)市場(chǎng)是九號(hào)機(jī)器人的主戰(zhàn)場(chǎng)。2017-2019年，境內(nèi)銷售收入占總營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為73.89%、62.93% 、60.55%，來自歐洲、美洲、亞太及其他地區(qū)的境外銷售收入占比為26.11%、37.07%和39.45%。
數(shù)據(jù)來源：九號(hào)機(jī)器人招股書
如上圖可見，兩條曲線一降一升，“剪刀差”逐漸縮小，大頭固然還在境內(nèi)，但境外收入占比顯著提升，截至2019年已占到近4成。
就九號(hào)機(jī)器人所售產(chǎn)品的特性來看，境外銷售一方面存在可能因部分國(guó)家或地區(qū)限制上路，或僅允許符合要求的產(chǎn)品上路，導(dǎo)致公司出貨遇阻，當(dāng)然境內(nèi)銷售也不排除這種風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，當(dāng)前日益復(fù)雜嚴(yán)峻的貿(mào)易形勢(shì)下，海外市場(chǎng)面臨的強(qiáng)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，猶如一顆“定時(shí)炸彈”。
營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，九號(hào)機(jī)器人的盈利情況如何？
數(shù)據(jù)來源：九號(hào)機(jī)器人招股書
受優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等公允價(jià)值變動(dòng)損益所致，2017-2019年，九號(hào)機(jī)器人的歸屬凈利潤(rùn)分別為-6.27億元、-17.99億元及-4.59億元，三年合計(jì)虧損近29億元。
不過，在扣除非經(jīng)常性損益后，公司的盈利狀況大為改觀，凈利潤(rùn)分別為-0.62億元、5.44億元和1.06億元。
值得注意的是，2020年一季度，因新冠疫情影響及市場(chǎng)需求疲軟，公司業(yè)績(jī)形勢(shì)不容樂觀，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入將同比減少30.38%至6.52億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)-1.10億元，較上年同期虧損幅度降低；扣非凈利潤(rùn)為-1.13億元，同比大幅減少280.68%。
“機(jī)器人”屬性不足，公司改名“九號(hào)有限公司”
據(jù)招股書顯示，2017-2019年，九號(hào)機(jī)器人的綜合毛利率分別為23.74%、28.86%和27.42%，均低于同行業(yè)可比公司，尤其和飛科電器比較，無論是穩(wěn)定性還是質(zhì)量，都差了不少。相較行業(yè)均值39.2%、36.09%和37.4%，差距也不小。
數(shù)據(jù)來源：九號(hào)機(jī)器人招股書與東方財(cái)富choice
其中原因，小米因素不可忽視。消費(fèi)市場(chǎng)，小米一向被譽(yù)為性價(jià)比之王，九號(hào)機(jī)器人和小米高度捆綁，且主要采用利潤(rùn)分成模式，毛利率上自然也要體現(xiàn)出性價(jià)比。
報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)小米集團(tuán)銷售產(chǎn)品的毛利率分別為22.46%、20.79%和15.11%，低于自有品牌產(chǎn)品的毛利率，顯著拉低了綜合毛利率水平。
再者，高毛利率業(yè)務(wù)占比過小也是原因之一。如2019年，九號(hào)機(jī)器人兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)電動(dòng)平衡車和電動(dòng)滑板車的毛利率分別只有21%和25%，相比之下，智能服務(wù)機(jī)器人的毛利率為40.99%。由于智能機(jī)器人的收入占比尚不足0.1%，較2018年下滑0.22%，對(duì)于提高整體毛利率水平無太大幫助。
說到這里，不免令人疑惑，名稱九號(hào)機(jī)器人為何機(jī)器人業(yè)務(wù)鮮少？科創(chuàng)屬性是否不足？
實(shí)際上，此前上交所問詢函中曾要求九號(hào)機(jī)器人說明公司名稱是否真實(shí)反映公司業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，是否易辨識(shí)，以及對(duì)于定位是否存在夸大性誤導(dǎo)陳述，是否會(huì)對(duì)普通投資人造成誤導(dǎo)等。
從智能業(yè)務(wù)的探索情況來看，九號(hào)機(jī)器人的科創(chuàng)屬性也略顯不足，其在智能配送機(jī)器人、電動(dòng)摩托車、電動(dòng)自行車以及全地形車等領(lǐng)域的拓展起色不大。
公司曾于去年底小規(guī)模試產(chǎn)智能電動(dòng)車，然而成績(jī)不太理想，產(chǎn)銷率只有35%。服務(wù)機(jī)器人這塊，子公司納恩博推出的首款“路萌”早在2018年初就實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)上市，但從收入占比來看，2019年不升反降，說明市場(chǎng)接受度一般，想要發(fā)展成業(yè)績(jī)擔(dān)當(dāng)尚有很大距離。至于全地形車，目前還處于未實(shí)際銷售的階段。說到底，九號(hào)機(jī)器人還是一家以平衡車和滑板車為主業(yè)的公司。
公開資料顯示，科創(chuàng)板定位于堅(jiān)持面向世界科技前沿、面試經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求，主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。九號(hào)機(jī)器人達(dá)標(biāo)了嗎？
暗藏存貨風(fēng)險(xiǎn)，涉及多起專利訴訟
盈利能力之外，再來看看九號(hào)機(jī)器人的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及其他潛在的一些風(fēng)險(xiǎn)。
報(bào)告期內(nèi)，隨著營(yíng)收的擴(kuò)大，九號(hào)機(jī)器人的存貨逐年遞增。據(jù)招股書顯示，2017年—2019 年末，公司存貨賬面價(jià)值分別為3.33億元、10.06億元和9.03億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比例分別31.65%、33.28%和27.14%，規(guī)模和占比均較高。
數(shù)據(jù)來源：九號(hào)機(jī)器人招股書
從財(cái)務(wù)勾稽的角度來看，產(chǎn)品存貨時(shí)間較長(zhǎng)導(dǎo)致新產(chǎn)品的推出擠占原有市場(chǎng)空間，可能通過打折、降價(jià)等促銷也難以優(yōu)化庫(kù)存，則會(huì)出現(xiàn)較大存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的風(fēng)險(xiǎn)，從而吞噬凈利潤(rùn)。招股書中，九號(hào)機(jī)器人假設(shè)存貨額外計(jì)提5%、10%的跌價(jià)準(zhǔn)備，以2019年末存貨賬面余額9.43億元計(jì)算，凈利潤(rùn)減少額分別占2019年度凈利潤(rùn)的-7.70%、-15.40%。
事實(shí)上，2017年至2019年，九號(hào)機(jī)器人的存貨跌價(jià)均有千萬級(jí)損失，分別為1241.48萬元、1858.18萬元和8283.73萬元，2019年存貨損失大幅走高主要系對(duì)境外客Bird拒收的存貨計(jì)提4514.48 萬元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，以及因清理庫(kù)存，對(duì)殘次品、滯銷存貨計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備所致。
另外，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)注意到，九號(hào)機(jī)器人于報(bào)告期內(nèi)還涉及幾十起訴訟，其中，被指侵犯他人專利權(quán)的訴訟有3起，國(guó)內(nèi)1起為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手東莞易步機(jī)器人有限公司起訴九號(hào)機(jī)器人侵犯其專利號(hào)為ZL201010612690.8的發(fā)明專利，并要求賠償1000萬元，國(guó)外2起。
IPO進(jìn)程中，專利權(quán)糾紛一向是大忌。2019年11月，安翰科技（武漢）股份有限公司由于無法在審核時(shí)限內(nèi)徹底解決相關(guān)專利訴訟事項(xiàng)，而暫時(shí)擱淺上市計(jì)劃；2020年5月，深圳宜搜天下科技股份有限公司向上交所提交了撤回科創(chuàng)板上市的申請(qǐng)文件，據(jù)悉，主要原因也和陷入訴訟“泥潭”有關(guān)。
對(duì)九號(hào)機(jī)器人來說，能否解決好專利權(quán)糾紛，無疑是此次上市路上的一大考驗(yàn)
