相較于格局穩(wěn)定、巨頭已然瓜分天下的掃地機(jī)器人戰(zhàn)場，割草機(jī)器人以其低滲透率、高增長潛力，似乎在講述一個對于資本市場而言更加“性感”的故事。

IDC最新數(shù)據(jù)顯示，2025上半年全球智能家居清潔機(jī)器人市場出貨1535.2萬臺，同比增長33%；其中割草機(jī)器人在上半年出貨234.3萬臺，同比增長327.2%，增幅遠(yuǎn)勝于其他品類。

業(yè)績快速增長得益于海外需求集中爆發(fā)。九號、追覓、科沃斯等中國企業(yè)上半年海外訂單呈井噴式增長，在歐美地區(qū)，園林場景復(fù)雜多樣，高端消費者對智能化、自動化設(shè)備的接受度與支付意愿較高，驅(qū)動著割草機(jī)器人需求持續(xù)上揚(yáng)。從產(chǎn)品細(xì)分領(lǐng)域來看，無邊界割草機(jī)器人的市場占比顯著提升，從2024年的35%左右快速攀升至65%左右。

具備無邊界解決方案（無需在院子里安裝實體電線，用戶只需在應(yīng)用程序中設(shè)置虛擬邊界）和AI智能地圖繪制功能外，石頭科技的割草機(jī)器人將用戶體驗帶上了另一個臺階。

例如，在德國、瑞士和英國等許多國家，丘陵和不平坦的地形很常見。房屋常常建在斜坡上。即使在地勢較為平坦的地區(qū)，院子里也經(jīng)常會有凸起、凹陷或不平整的地方。對于這些地區(qū)的用戶來說，典型的兩輪驅(qū)動割草機(jī)往往難以應(yīng)對——在斜坡上打滑、被困住，根本無法完成工作。

而石頭科技旗下的RockMow Z1割草機(jī)采用全輪驅(qū)動系統(tǒng)，這意味著四個車輪均配備獨立輪轂電機(jī)。全輪驅(qū)動提供強(qiáng)大的牽引力和操控性。與兩輪驅(qū)動相比，它爬坡能力更強(qiáng)，能應(yīng)對更高的障礙物，也更容易擺脫困境。

此外用戶草坪經(jīng)常有割草機(jī)留下的明顯磨損痕跡。原因是割草機(jī)采用被動轉(zhuǎn)向，本質(zhì)上是通過迫使一個輪子比另一個輪子轉(zhuǎn)得更快來拖動自身。這給草坪帶來了很大的壓力。

這是整個行業(yè)普遍存在的痛點，而這也正是石頭科技獨特的主動轉(zhuǎn)向系統(tǒng)旨在解決的問題。石頭科技的RockMow Z1兩個前輪均配備獨立轉(zhuǎn)向電機(jī)，每個電機(jī)都內(nèi)置機(jī)器，可精確檢測和控制轉(zhuǎn)向角度。這使得移動更加順暢，對草坪的影響更小，也更不容易留下?lián)p傷。

除產(chǎn)品力優(yōu)勢外，相比競品，石頭科技的渠道及投放效率同樣更佳。

根據(jù)半年報，石頭科技的費用結(jié)構(gòu)呈“擴(kuò)張化”趨勢，在上半年銷售費用中，石頭科技的廣告投放/平臺傭金/渠道建設(shè)占比偏高（約86%）。這類支出短期全部呈現(xiàn)費用化，但實質(zhì)上是在構(gòu)建長期品牌與渠道資產(chǎn)。

就投放效率而言，石頭同樣更佳。若以收入/銷售費用維度評判企業(yè)投放率，石頭科技二季度投放效率高達(dá)3.98，高于科沃斯3.7。

也就是說，石頭科技每投入1元新增銷售費，會帶來約3.98元的當(dāng)季收入增量，邊際產(chǎn)出有效。

開源證券分析師此前預(yù)測，隨著石頭科技業(yè)務(wù)人員逐漸掌握投放節(jié)奏、并優(yōu)選出高效的投放渠道后，他們預(yù)計2025年石頭科技的費用投放效率會更高。

此前，石頭科技開啟了歐洲市場“去代理化”階段，即用短期利潤換回長期定價權(quán)、用戶數(shù)據(jù)和響應(yīng)速度，如今的更佳的投放效率，無疑證明了石頭科技選擇的正確性。

更重要的是，在某種程度上，掃地機(jī)器人部分能力可以復(fù)用至割草機(jī)器人領(lǐng)域；而坐擁品牌、技術(shù)能力、產(chǎn)品力、渠道優(yōu)勢和投放效率的石頭科技，擁有著在割草機(jī)器人領(lǐng)域“后來居上”的底氣。

就二季報財務(wù)模型分析，石頭科技似乎已經(jīng)為割草機(jī)器人擴(kuò)張做足了準(zhǔn)備。

石頭科技中報數(shù)據(jù)顯示，公司應(yīng)收賬款/票據(jù)（賒銷與大客戶賬期配合，換市場先墊賬）、預(yù)付賬款（與上游鎖量/鎖價，為旺季與海外供貨前置）、存貨（產(chǎn)成品/在制/原材料拉升，匹配線下鋪貨與新品節(jié)奏）均呈上升態(tài)勢，但合同負(fù)債在回落。

“這種‘現(xiàn)金流橋模型’，即應(yīng)收、預(yù)付與存貨同步抬升，疊加

合同負(fù)債回落——是典型‘鋪渠道、備貨、拉新’的現(xiàn)金流特征。”一名長期跟蹤石頭科技的投資者分析稱。

具體而言，應(yīng)收賬款增加，意味著公司把更多產(chǎn)品以“先貨后款”的形式賣給了客戶（比如經(jīng)銷商、大賣場等），而不是立即收到現(xiàn)金。

這是給予渠道信心和支持的操作，為了快速打入新市場（尤其是海外）或搶占更多市場份額，公司會給予經(jīng)銷商更優(yōu)惠的信用政策（更長的賬期）。這降低了渠道商的資金占用壓力，鼓勵他們更多地進(jìn)貨、更賣力地推銷。

同時一些大型連鎖零售商（如美國的Best Buy、歐洲的Media Markt）通常議價能力強(qiáng)，要求較長的賬期。為了與這些大客戶合作，公司必須接受這種條件。

同時預(yù)付賬款上升，意味著石頭科技在“鎖料”與“備貨”。因為預(yù)付賬款增加，意味著公司提前把錢支付給上游供應(yīng)商（如芯片、電池廠家），以確保原材料的穩(wěn)定供應(yīng)。在行業(yè)旺季或全球供應(yīng)鏈緊張時，核心零部件可能短缺。提前付款可以“鎖量/鎖價”，確保生產(chǎn)不間斷，同時可能避免未來價格上漲的風(fēng)險。

存貨上升則意味著“囤貨”與“備貨”，以應(yīng)對新品上市后可能產(chǎn)生的巨大需求，因此需要提前生產(chǎn)備貨。

合同負(fù)債回落意味著“預(yù)收款減少”與“拉新”，合同負(fù)債主要指客戶預(yù)付的貨款（預(yù)收款）。在擴(kuò)張期，公司的首要目標(biāo)不是從經(jīng)銷商那里提前收款，而是鼓勵他們多拿貨。因此，可能會減少“先款后貨”的要求，轉(zhuǎn)而采用更寬松的信用政策（這又回到了應(yīng)收賬款增加）。

將以上四點串聯(lián)起來，就構(gòu)成了一個完整的“擴(kuò)張戰(zhàn)略現(xiàn)金流”故事。

參考在清潔機(jī)器人和掃地機(jī)器人，在該戰(zhàn)略模式下，知名財經(jīng)評論員郭施亮假設(shè)石頭科技將在2026年捕獲5%-10%的割草機(jī)市場份額（約31.75萬-63.5萬臺）

同時他認(rèn)為，石頭科技推出割草機(jī)這一場景破圈行為，蘊(yùn)含著估值重構(gòu)的重大機(jī)遇。

他認(rèn)為，割草機(jī)業(yè)務(wù)不僅會給石頭科技帶來4.5-13.5億元的直接利潤貢獻(xiàn)，還徹底改變了石頭的估值邏輯：以前大家把它看作掃地機(jī)器人公司，現(xiàn)在，石頭科技明顯是在家庭移動機(jī)器人這個更大賽道里卡住了身位。AI+機(jī)器人+室外場景，三重概念疊加，由此獲得了估值提升機(jī)遇。

對于割草機(jī)這部分業(yè)務(wù)估值，郭施亮表示可以采用相對保守的遠(yuǎn)期P/E法，但由于業(yè)務(wù)尚未成熟，給予一個較高但低于核心業(yè)務(wù)的市盈率，以反映其增長性和風(fēng)險性，30倍的遠(yuǎn)期P/E，大概可以反應(yīng)高增長潛力溢價。

“結(jié)合前文分析在4.5-13.5億人民幣之間的凈利潤貢獻(xiàn)，估值增量區(qū)間在135億-405億之間，如果加上和室內(nèi)場景的協(xié)同，可能還能更多的溢價?！惫┝练治霰硎尽?/span>

產(chǎn)品力破局，渠道力開路，輔以精準(zhǔn)的財務(wù)戰(zhàn)略，石頭科技正將其在掃地機(jī)器人上的成功經(jīng)驗復(fù)用于更廣闊的戶外場景。這片新藍(lán)海，有望成為其業(yè)績與估值雙重飛躍的新引擎。